行业研究：成本优势笑傲国际市场　内需加速拉高行业景气

　　玻璃纤维行业研究报告

　　玻璃纤维作为一种新型化工材料，具有质轻、高强、耐腐蚀、电绝缘、隔热吸音及性价比高等优异特性，广泛应用于建筑、交通、电子电气、工业设备、管罐、造船、医疗及海洋开发、航空航天、风力发电等高新科技产业。

　　成本优势占领国际市场

　　玻璃纤维行业具有资本密集和劳动密集的特征，我国玻璃企业凭借劳动力的成本优势，毛利率在25%-30%之间，明显高于圣戈班等国外巨头10%的毛利率，从而在国际竞争中具有绝对竞争力，迫使国际玻纤巨头纷纷关闭产能。

　　我国玻纤企业经过多年的发展，已掌握先进生产技术，产品质量已达上游水平，形成国际竞争力。无捻粗纱、细纱、膨体纱、短切原丝毡、缝编/复合毡等通用玻纤的质量和国外厂商已处于同等水平，有些产品甚至优于国外厂商。但目前产品结构中深加工制品占比较小，处于由原纱产品向深加工转型阶段。

　　无论从国内来看，还是从全球来看，玻纤行业的寡头垄断格局已经形成，国外厂商在技术上向细分市场、下游制品加工和增强材料开发上发展，通用玻璃纤维则让位于国内厂商生产。中国作为新生力量，经过近5年来年均30%的产能增速，已占据全球的41%份额。中国三强（中国玻纤（600176）、云天化（600096）及泰山玻纤）成为新的国际寡头。

　　玻纤内需已经进入加速阶段

　　无论从美国玻纤产业发展历史，还是从汽车、游艇、建材等下游需求的测算数据来看，目前国内对玻纤的需求已进入加速阶段，未来五年将保持18%的快速增长。

　　未来5年，全球产能增长仍以中国为主，预计未来5年国内产能将保持年均14%的平稳增长。从全球和国内供需增长来看，年均14%的供给增速难以保证国内18%和全球其他国家3%的需求增长，供给存在缺口。供给缺口将使得价格平稳，中国玻璃纤维行业仍然高度景气，国内厂商仍将保持30%左右的毛利率水平。

　　建议买入云天化

　　上市公司必将分享行业景气的喜悦，我们认为玻纤上市公司2008年的合理市盈率应该在20-25倍之间。目前国内从事玻纤生产的上市公司主要有5家，建议买入云天化，6-12个月内目标价格32元，长期增持中国玻纤、中材科技。

　　（申银万国证券研究所　王华、郑治国）