警惕结构性泡沫

　　截至4月30日，沪深两市的2006年报和2007年一季报已基本披露完毕，2006年净利润同比增长46.8％，加权每股收益0.24元，净资产收益率达到了10.54％。但按此业绩计算，截至4月30日，A股上市公司整体市盈率高达49倍，泡沫是不是已经很大了？

　　幸运的是，上市公司2007一季度的业绩增速更高，剔除不可比因素后净利润同比增长近一倍，加权平均每股收益达到0.099元，加权平均净资产收益达到3.32%，比上年同期的0.0558元和1.39%出现显著增长。

　　上面说的是A股的整体情况，如果按国际惯例，主要考察成份指数的市盈率水平的话，沪深300指数成份股2006年市盈率35.7倍，按照今年一季报数据推算的2007年动态市盈率约为27.3倍，比起A股上市公司的整体水平还要低得多。这样的一个水平应该说是没有太大泡沫的。

　　问题的关键是上市公司2007一季度的业绩真实性如何？是否可持续呢？

　　上市公司业绩增速的真实性可以从其他统计数据去佐证。今年1-2月全国规模以上工业实现利润2932亿元，同比增长43.8%；扣除石油开采业后的其他行业利润同比增长69.9%。上市公司的效益应该可以高于全国的平均水平，而且石油开采在A股上市公司中的比例不高，加上一批公司因重组、资产置换等而发生基本面变化的因素，可以推断2007年一季度上市公司业绩的高增长是基本可信的。

　　今年一季度上市公司业绩的高增长是去年二季度以来利润增长持续加快趋势的延续。尽管接下来很难持续这样的增速，但由于一季度有春节因素，通常不会是全年业绩最好的季度，全年业绩保持一季度的水平应该不算太过乐观的预期。

　　不过在乐观的同时我们也要看到结构性泡沫已相当严重。在1426只A股中，有230家公司亏损，有458家公司的市盈率超过100倍，这两类公司占了全部A股上市公司的近一半；而市盈率低于30倍的公司只有180家，仅占全部A股上市公司的12.6％，其中还有不少是得益于大额的非经常性损益。好在成份股的情况相对较好，在沪深300成份股中，市盈率30倍以下的个股有90只，占了接近1/3；而市盈率超过100倍和亏损的公司只有68家。

　　产生结构性泡沫的原因，主要是在整体估值合理封死大盘下跌空间的情况下，恶炒题材股、垃圾股的结果。在整体估值尚处合理范畴，但结构性泡沫严重的情况下，最怕的就是题材股、垃圾股的“大非”和“小非”的大量解禁。5月份将迎来“小非”和“大非”解禁的一个高峰，解禁市值将超过1300亿元，投资者要提高警惕。

　　（武斌）