“股市并非零和游戏”（下）：股市不是大赌场

　　现在回到股市是零和游戏的三种说法上，笔者认为，这三种说法或多或少都存在不妥当的地方。

　　其一，股市不是大赌场，理由如下：首先，股市对应的实体经济是国家的经济命脉，赌场对应的则是塑料制成的花花绿绿的筹码；其次，股市可以融资，赌场不能；第三，股市可以迅速使企业做大做强，赌场则无此功能；第四，股市可以优化资源配置，赌场也无此功能；第五，作为资本市场重要组成部分的股市可以作为宏观调控的载体，赌场自然无此功能；第六，作为资本市场重要组成部分的股市可以化解金融风险，赌场不能。

在这里要说明的是，为什么股市泡沫破裂在日本和东南亚都引起了金融危机，而美国股市泡沫在2000年破灭时却没有导致金融危机？其主要原因就是美国拥有一个强大的资本市场以及其房地产融资的来源不同。在美国，房产按揭的融资主要靠按揭的证券化产品拿到资本市场上来完成，而在日本和东南亚，房产按揭的融资则主要靠银行来完成。其实，股市泡沫破灭并不可怕，可怕的是它会带动房价大幅下跌，如果按揭融资主要发生在银行，而在房价下跌时，银行又无法将这些按揭资产抛售出去，因此损失会越来越多，导致坏账也越来越多，累积到一定程度就是银行破产，金融危机发生。在美国则不同，当房价下跌时，按揭的证券化产品和股票一样，其危机早已化解在每日的价格波动中了。现在，美国最大的券商资产规模已经大于美国最大银行的资产规模，这一点引人深思，其资本市场的强大也由此可见一斑。

　　其二，券商佣金和政府印花税税收之和并不大约等于净利润总额。如2006年沪深两市1474家上市公司共实现净利润3781亿元，2007年央企、地方政府和民企资产注入约2000亿元，上市公司盈利增长按15%计算，2007年总利润将达到创记录的6348亿元。再看券商佣金和印花税，按照沪深两市成交2700亿元推算，一年大约成交64.8万亿元，其中印花税千分之三约1944亿元，券商佣金1296亿元，二者合计3240亿元。且不论它高或低，二者规模没有超过2006年的总利润是不争的事实。其次是印花税和券商佣金不应纳入零和游戏定性分析的范畴。第三是即使允许考虑印花税和佣金因素且券商佣金和印花税税收之和大约等于净利润总额，股市是零和游戏仍然是个伪命题，因为股票所代表的公司的厂房和设备是随着通货膨胀不断增值的，股市的价值中枢正是依靠盈利和资产增值双轮驱动才会隔一段时间就明显上一个台阶，且这个过程是不可逆的，这就是为什么美国股市从100点涨到现在的13000点、我国股市也从100点涨到现在的4000点的原因。而股市也将围绕更高的价值中枢波动，正是这种抵御通胀和长期看必然上涨的特性保证了市场各方共赢的局面，这才是股市真正的魅力所在。

　　其三，这种说法的关键是当股市横盘或涨上去再跌回原点或跌下去再涨回原点时，可能还要假设中间不能有新股发行上市和分红等，也就是说股市总市值不变时，股市是零和游戏。但是，股市总市值不变并非常态，而根据非常态的概况得出的结论就不适用于常态的股市。其次，这种说法仍不满足股市无论处于什么价位，无论在任何的交易时间，赢家的获利总额始终等于输家的损失总额这个零和游戏成立的必要条件。第三，即使股市指数不涨不跌或涨上去再跌回原点或跌下去再涨回原点，其背后的实体经济也已经大不相同，按照2006年的盈利水平，平均每个交易日有15亿元的价值注入股市，还有股票所代表的公司的厂房和设备也随着通货膨胀在不断的变化，也就是说，即使股市横盘，其市盈率和市净率也在不断地变化中，当涨上去再跌回原点或跌下去再涨回原点时，其市盈率和市净率早已经面目全非。

　　不能否认的是，国内股市有投机的成分，也存在违法违规的现象，但如果因此就把股市直接与赌场和零和游戏挂起钩来，客观上就误导了许多投资者。其实，我国目前股市违法违规的泛滥和投机的猖獗与1900年美国缺乏监管的股市非常相似，属于发展中的问题。股市本来就是投机和投资的复合体，关键是怎样来遏制投机，美国在这方面做的比较成功，值得借鉴，它的方法一是对于短期获利征重税，1997年税制改革前，持有期限少于18个月的资本利得税税率为40%，大于18个月的为20%。1997年后，持有期限少于18个月的资本利得税税率为20%，大于18个月的为10%；方法二是对违法违规施以重典。（贾国文）

　　附：

　　零和游戏是指一项游戏中，游戏者有输有赢，赢家的获利总额始终等于输家的损失总额，游戏过程是封闭的且不创造任何价值，游戏的总成绩永远为零，所以称之为“零和游戏”。>>>详细

　　首先要用历史的眼光来看待中国股市。中国资本市场现在所处的是一个百年不遇的伟大时代。这个时代的典型特征是，政治局面稳定，经济繁荣且高速增长，居民财富尤其是货币财富异常充裕，金融和资本市场开始在国民经济的发展当中发挥越来越重要的作用。拿美国过去100年的时间来对比，只有三个历史阶段可以同这个时代相比：第一个阶段是1917～1929年，第二个是1946～1965年，第三个是1980～2000年——与这些时代相伴随的都是资本市场的长期繁荣，尽管这中间有波动和恐惧，比如美国1987年的股灾，以及1996年某些人提出所谓“非理性繁荣”并进行调控等等，都不能改变资本市场长期繁荣的历史规律。

　　其次要用全局的眼光看待中国的股市。中国的股市除了受到经济增长和金融体制的大环境影响之外，还受到人民币升值和货币流动性过剩的强烈驱动。假设过剩的货币一定要在国内寻找出口，则要么地产涨，加剧社会矛盾；要么发生恶性通货膨胀，影响居民生活和经济健康；要么股市涨，造成一定的泡沫——“按下葫芦就会浮起瓢”，三者权衡，显然是股市上涨的负面影响要小一些。

　　中信证券的一份研究报告说，当前中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企窗口公司的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿。此外，非上市的央企控股公司中也有大量的存量资产成为潜在的资产注入源。

　　客观上讲，实体经济的市场化改革所激发出来庞大资本化需求短时间在一个还存在诸多行政管制的、单一层次股票市场来释放，由此导致的市场暴涨不足为奇。一个基本的事实，尽管股票还是以前那张股票，但股票名下所代表的资产可能早就面目全非了。明确地说，很多公司现在的股价或许仅仅代表着一块以前还游离于市场之外的资产参与资本化过程，如此前后之间股价或许根本就没有必然的联系，但在市场中却直接反映为指数和价格的暴涨。

　　关注中国股民　投资需理性

　　如何看待沪深股市账户总数突破1亿大关

　　截至28日，沪深股市账户总数突破1亿整数大关。这表明，在我国股市制度建设取得重要进展的背景下，投资者对我国经济和社会发展前景充满信心，投资股市的积极性高涨，但投资者踊跃入市也意味着加强投资者教育，增强风险防范意识已成当务之急。>>详细

　　股民众生相：

　　近日，很多证券交易大厅内这么一句话激励着无数的股民：“要想发家致富，就得敢冲敢拼”。节后股市开盘，沪深两市均股指狂飙，沪指直逼4000点整数关，似乎也在激励着股民。　>>详细

　　从股龄看，31%的股民今年才入市，他们一旦碰到下跌，仍显得心慌、四处讨经，49%的股民则入市三年以上，大多为职业股民，他们习惯分析上市企业的业绩，但不太信任媒体推荐的股评。>>详细

　　·做主业不如炒股来得快 ·借千万高利贷誓死一博

　　·父母半生积蓄全砸进股市 ·去相个亲都得卖一手股票

　　·天天啃馒头为筹炒股钱·不做多头不做空头做滑头

　　当房炒股亏掉6万元还要炒权证

　　非理性新股民人数增多 新股民中潜藏三个问题

　　一、 新股民普遍缺少风险教育。

　　申银万国证券股份有限公司福州营业部业务经理陈伟认为，新股民中很多人都是亲戚朋友带动的，对股市一窍不通，他们没有经历过熊市，没有风险意识，不回避高价股、问题股，主要表现为追涨杀跌。

　　二、 新股民非理性炒股给股市增加不稳定因素。

　　兴业证券投资顾问郑恒认为，新股民大量增加，今年以来兴业证券湖东路营业部办理A股开户6600多户，新股民资金多，投机意识很强，只会跟风买股，一旦消息面变化、行情逆转，他们又会蜂拥抽逃资金，所以他们会增加市场震荡。

　　三、 党政机关、事业单位人员大量参与炒股。

　　郑恒告诉记者，从兴业证券今年以来新股民开户登记情况来看，主要以公务员、企事业单位人员为主。记者在福建省一些党政机关、事业单位采访时也发现，部分人员在工作时间谈论股票，或者在电脑上观看股票行情，一些工作会议、会谈也被推迟到下午3点(每日股市闭市时间)以后举行。　>>详细

　　易宪容：如何让股民放心进行长期投资

　　我们可以看到，当股市狂飚不止的时候，不少市场评论者总是会告诉投资者进入股市的无数个理由，总是会制造一个又一个题材告诉投资者去买入、买入、再买入——股价的上涨、股市的财富效应、一夜暴富的新闻，使得国内投资者谁也不愿意放弃财富增长的机会，谁也不愿放过分享中国经济快速成长的机会。无论是有钱者还是无钱者，国人一起蜂拥入市，不仅使得国内股市投资者数量快速增长，也使一些垃圾股乌鸡变凤凰。更奇怪的是，在这样疯狂的市场中，不仅市场的投资者处于集体的非理性亢奋中，而且还不让市场之外的人来谈论股市的风险、谈论股市的疯狂。如果谁来谈论股市的疯狂，肯定会受到种种抨击。在这样一种股市的疯狂中，股市的恐惧早就在市场中集聚了。>>详细

　　（来源：中国证券报）