谁在推动股市上涨？

　　谁在推动股市上涨？

　　股市中只有输家和赢家，没有专家。

　　撰稿／苏庆先（记者）

　　股市就是让人捉摸不透。

　　最近在大盘权重股的带动下，A股指数一路高歌猛进，连续跨越5600、5700、5800和5900点关口，10月15日，闯过6000点大关。

　　与此同时，A股泡沫的说法也不绝于耳，不仅李嘉诚、格林斯潘等大师们近期不断警告，就连证监会主席尚福林也承认“投机气氛更浓了”。政府希望通过发行更多股票和允许更多资金投资海外，逐步为股市降温。但新近推出的大型IPO却带领指数一路上扬。市场似乎并未理会种种“盛市危言”，仍然牛气十足。

　　那么，到底是什么推动了股市大涨？A股为何让人看不懂？近日，记者专访了申银万国证券研究所市场研究部总监、首席分析师桂浩明。

　　为什么看不懂股市？

　　记者：股市已经有泡沫，这是李嘉诚、格林斯潘等大师们近期不断重复的警告，然而，事实果真如此吗？为何外界对中国股市总是看不清楚？

　　桂浩明：市场必然是正确的。尽管一些大师或专家认为股市有泡沫，即将面临调整等等，但股市中只有输家和赢家，没有专家。而且，有些判断本身就是模糊的，就连格林斯潘也有判断失误的地方。有些专家说“股市到多少点就是有泡沫”，我想这并不能作为股市一定有泡沫或一定要调整的依据。

　　很多人看不懂中国，是因为有三个原因。第一，他们没有适应中国市场；第二，他们不了解中国证券市场的特殊情况。第三，他们对世界上近几年世界性的资产证券化以及证券投资热潮的兴起，没有一个整体上的把握。不但中国股市在涨，周边市场也在涨，李嘉诚先生所在的香港股市现在也在涨。

　　记者：您认为在这种情况下，投资者应该怎么做？

　　桂浩明：我觉得投资者首先要深刻认识我们现在这个市场上涨的动力到底是什么；第二，充分认识泡沫和它的客观存在，以及如何设法通过理性的操作来消除泡沫。第三，顺势而为。A股到3000点时很多人是唱空的。但股市还是在涨。到了4000点，包括格林斯潘、李嘉诚等人，也都在讲“股市有泡沫”，但现在A股指数已经超过6000点。所以我觉得对投资者来说，关键是顺势而为，提前预报是不必要的。

　　记者：有人认为从某种程度来说，股指期货或许就是大盘蓝筹盘义无反顾地脱离价值的“祸首”，也是中国A股股指虚高的“激素”。你对此怎么看？

　　桂浩明：我认为股指上涨和股指期货没有本质上的关系。没有理由说股指期货推出，指数一定要涨或者跌。股指期货是一种金融衍生工具，它具备价值发现和回避风险的功能。它本身不会创造价值，因为到结算的时候，是按照实际指数来计算的，而不是按照指数期货价格来计算的。

　　记者：那么如何解释一路飙升的A股指数呢？毕竟在不到半个月的时间里，它已经跨越了5800和5900点，站上6000点大关。

　　桂浩明：这本身是市场内在力量所致。首先，市场有这种上涨的动力。现在上涨的个股，之前很多在9月份或8月份并没有很好的表现，比如银行股。

　　其次，有些新股上市，比如说建行、中海油服等，给市场注入新的血液，会带动新的上涨。用通俗的话说，炒作有题材。

　　第三，最近“中”字头的企业注资比较明显，比如中国神华还未上市就表示未来会注资，中国船舶和中国远洋也一样。所以尽管它们市盈率较高，但还有上涨的动力。

　　此外就是周边市场的看好。神华连续上涨，香港瑞银出了一个报告，把它估值调高到101元。因此，此轮上涨主要集中在少数大盘股上，它们权重较大，所以带动的指数较高，我认为这和整体股市泡沫的膨胀是没有很大关系的。当然也很难说，一定是股指期货在其中起的作用。

　　调整每天都在进行

　　记者：那么，你认为A股指数上到6000点之后，市场有没有一种调整的需要？我们看到一些评论，认为如果今年没有一次像样的调整，明年股市的大跌将不可避免。

　　桂浩明：调整每天都在进行。所谓的调整我想主要分为几种。一种是大幅度的中期性的调整，一种是盘中的调整。从今年来看，大的调整有几次，像2月27日、5月30日和9月11日的暴跌，这几次暴跌在很大程度上消化了获利盘，保证大盘继续向上运行。调整之后指数都大幅上涨。不过我认为，股市短期内不具备调整的压力。

　　事实上，尽管近期指数调整不多，但个股调整幅度是很大的，这几天很多个股跌得很厉害，很多甚至跌到了5月30日之前的价格。所以说这种调整是很正常的，是一种很自然的现象。

　　记者：你认为股指还有进一步往上走的趋势吗？

　　桂浩明：我是比较谨慎的。第一，我认为股指还会涨，因为趋势就是这样，不要和趋势做对抗。第二，上涨指数点位越高，风险越大，调整发生的频率和概率也会越多。我们不要惧怕调整，调整是为了夯实股市基础，事实上很多人说调整是因为他们在4000点踏空了，希望跌下来再买进。

　　记者：但是很多人还是担心会不会出现类似5月30日的大幅度的调整。

　　桂浩明：“5·30”调整有很强的政策背景因素，而我们现在市场状况和当时是有很大不同的。第一，“5·30”的时候是绩差股的过度炒作，而现在是绩优股和大盘股的行情。“5·30”时很多是非理性、投机性的题材炒作，而现在很多是机构基于价值挖掘价值发现的行情。当时，成交量、日换手量很大；现在，即便指数涨到6000点，其成交量也不过在2500亿左右。所以不同的时期有不同的特点。长期来看走势是向上的。

　　记者：那你认为现在市场的运行健康吗？

　　桂浩明：市场是否健康，我认为要做具体分析，没有一个市场绝对健康，也没有一个市场绝对不健康。应该说主流是健康的。当然这当中有很多问题，我们的市场规模已经很大了，28万亿市值，也成为了经济的晴雨表；股权分置问题基本获得解决，上市公司的治理结构得到改善，业绩大幅提升；投资者热情高涨等等——这都是健康的表现。

　　当然一些股票也存在一定的泡沫，投资者一定不要盲目。我想这是任何市场都会存在的。如果说某个市场非常非常健康，没有任何投机，那不是股票市场。市场就是在一种不断自我更新、自我发展的过程中成长起来的。所以我想不要对市场的成熟度有过高的预期，我们一直说香港股市很成熟，但香港的权证炒作可能比我们厉害好多倍，香港股市这几天的炒作行情跟A股相比也是有过之而无不及。欧美市场的情况也都差不多。前几天google的市值达到1800亿美元，相等于13000亿人民币，一个搜索网站达到这么大的市值有没有泡沫呢？

　　记者：本周正值十七大召开，很多投资者对十七大也比较关注，认为股市在此期间不会有大的波动，而且还预期有利好出现。

　　桂浩明：从股市来说，它毕竟不是和某一项重要的政治政策紧密相关的。它有它自己的特点。所以我想，一定要把股市的涨跌和十七大宣布开幕、闭幕相联系，我觉得这是没有意义的事。这是一种很机械的观点，实际上市场的联系如果那么简单，那么大家可以看着日期做股票了。

　　当然，有一点可以明确，十七大的召开对股市的长远发展有很大的利好作用。

　　四季度是收官阶段

　　记者：在接下来的四季度，经济走向会对A股市场形成怎么的影响？

　　桂浩明：第一，四季度经济会继续在一个高位平稳运行，这个基本上不会变化。第二，CPI指数可能冲高回落，随着猪肉价格在9月份开始回调，我们估计CPI的峰值可能就在9月或10月。与此同时，如果再经过一次紧缩政策之后，有可能实现正利率的目标。

　　这样来看，四季度是个收官阶段，不会发生太大变化。经济增长仍然会保持持续、稳定、高速，人民币升值可能会有所加快。对股市来说，还是构成了一些利多因素，包括上市公司全年度业绩的提升，也会使得动态估值有所下降，能够提升大家的投资信心。

　　记者：目前是一个相对高通胀的状态，人民币也在继续升值，您觉得怎样进行一个较好的投资？

　　桂浩明：从通胀来说，最好的投资就不是储蓄，而是买股票，或者购买能够增值的资产，购买能够涨价的资产。那股票实际上代表了这样一种资产。所以在温和通胀背景下，在储蓄将出现负利率的状况下，买股票是一个重要的选择。至于投资，首先是积极的而不是被动的去储蓄。其次是稳健的投资，不是盲目追涨，选择有价值的品种，中长线持有。■