上调准备金率彰显紧缩货币决心 对债市长期影

　　昨日，央行宣布于1月25日再次提高存款准备金率，回收流动性。本次存款准备金率提高了0.5个百分点，达15%，这是2008年的首次，也是从2007年以来的第11次，这是央行为落实从紧货币政策，加强银行流动性管理，抑制货币信贷过快增长的具体表现。

　　按2007年12月末各项存款余额来计算的话，这次提高准备金率0.5个百分点将回收流动性约为1946.9亿，会对银行今年第一季度的信贷冲动产生一定的影响。

　　央行之所以在新的一年再次运用存款准备金率的工具而非加息，主要是基于对美国经济走弱、美联储再次减息的强烈预期。因为目前中美的一年期存款利差仅为11个基点，而美国此时受次级债以及国际高油价的影响，消费和投资近几个月来已出现明显的下滑趋势，再加上前日美国花旗银行公布其在去年第四季度出现98.3亿美元的巨额亏损，为花旗有史以来最大的季度亏损，大大超过了市场的预期，以及美国12月份零售销售额数据的出炉，让市场大失所望。美联储降息的预期大大提高，在这样的情况下，央行是不会不顾及加息对热钱涌入的鼓励效应的。

　　本次存款准备金率的微调，短期内的影响不大。如本月公开市场资金到期量将达9790亿，而提高准备金率只回收了1946.9亿。还有约7843亿需其他政策性工具来回收。但从长期而言，货币供应量的较高增长会因为政策调整得以缓解，但并不能从根本上改变货币信贷仍将维持较高水平的状况。因此，本次存款准备金率的微调，对债券市场长期影响有限。短期内资本市场会有较大影响，但是由于银行资金面宽裕仍然会持续一段时间，因此我们认为这次调整对资本市场影响较小。预计2007年连续加息、上调存款准备金率累积效应为约束银行信贷扩张的关键因素，再加之信贷调控的行政力量强化，2008年货币信贷增速回落势在必然。因此，对资本市场的影响因素主要是2007年连续加息、上调存款准备金率的累积效应。

　　考虑到2008年货币紧缩的基调，防止信贷增长过快，预计年内将还会采取提高准备金率的措施来管理流动性过剩，但可能在不同的银行之间采用差别性的准备金率，来更多地回收小银行的流动性，因为小银行的超额准备金率明显高于大的商业银行。但总体上准备金率预计还会提高约300个基点，达18%。