国内通胀不容乐观 今年投资应当高度关注风险

　　启动限价机制凸显通胀不容乐观

　　□中证投资 徐辉

　　2008年开盘至今，沪综指下跌了1.54％。当前国内、国际的情况都不是太理想。美国次按危机继续蔓延，而且爆出的亏损屡屡超出预期；与此同时，发改委启动了对部分商品的限价机制，显示国内实际通胀水平已经显著恶化。

　　三重因素推动市场调整

　　本周大盘连续三天大跌，股民处境变得越来越尴尬。那么，市场下跌的原因何在？我认为这次大跌有三方面的原因：首先，在为期1个半月的连续反弹后，市场存在一些抛压；其次是次贷的影响，花旗和美林的亏损让大家看到了次贷的影响还没有结束；第三点，也是影响最深远的一点，是国家启动对部分产品的限价机制。这一次和1993年比较相似，这让市场感觉实际的通胀数据可能高于比目前大家看到通胀水平。这三点，是引起市场大规模普跌的主要原因，在这个过程中市场出现了一定的恐慌性抛售行为。

　　对于次贷的影响，我们以前谈过，大家原以为次按危机已经过了，但实际上真正的更大的影响可能会体现在今年年初国外投行公布季报和下半年两个时间段上。前段时间，证监会主席尚福林发表演讲说，次贷短期不会影响中国资本市场，但中长期来看，还是会间接影响我国的股市。我认为，尚福林的说法比较客观。从信贷角度来讲，次贷危机爆发以后，美国金融机构出现资金上的需求，以前投入在A股市场和港股市场的资金可能会出现比较大的回流，此举已经而且将继续影响周边市场和A股市场；此外，随着次贷危机的蔓延，可能会增加中国企业的信贷需求，影响中国经济增长，并且对上市公司业绩产生冲击，最终资本市场可能反映这一状况。

　　央行再次上调准备金率，发改委对部分产品进行临时干预，那么，受此政策直接影响的行业和板块是否应该回避？

　　我认为每个投资者应该对自己关注的上市公司有深刻的了解。而对于一个非常好的公司，长期来看，一个政策是不会改变它的发展趋势的。当然，政策会有阶段性影响公司的短期利润走向，但对企业长期业绩没有特别大的影响。具体到银行和地产，地产调整非常厉害，这里面一些估值比较低的股票值得关注，当然H股和B股市场比较而言更具有吸引力，在未来半年值得我们持续关注。

　　谨慎应对2008年

　　1月16日，股指拉出一根中阴线，有分析认为这是中级调整的信号。笔者认为，一天的走势无法影响一段时间的走势，这根中阴线是对政策面的反映，尽管发改委对记者招待会上表示不用过于忧虑，但对照1993年的情况，上市公司业绩虽然当年还是大幅增长，但1994年就出现整体下滑，因此市场对上市公司今年是否会取得很好的收益越来越渺茫。物价上涨的情况下，居民会减少消费，企业出厂价高了，但销售量减少了，因此整体业绩会受到影响。因此，中级调整的信号与中阴线不形成因果关系，反而是最新的限价政策，可能表明了我国当前通胀的状况不容乐观，在这样一个背景下，市场不排除继续调整的可能。

　　我觉得对于2008年这个整体行情，不应该看得太好，应该谨慎。

　　从资金面上看，今年和去年资金供给差不多，但市场点位已经比去年高出很多了。今年年初和去年年初居民银行储蓄同样大体维持在16万亿元左右，但去年面对的是2500点，今年面对的却是5000点。因此，同样的资金在不同的点位下，其推动力是完全不同的。

　　其次，2007年市场上行的一个重要因素是盈利频频超出预期，而这种情形在今年可能会比较难以出现。2007年年初，投资者一般预期上市公司会有28％左右的业绩增长，但实际的情况却是60％以上，而且几乎在一季度、二季度、三季度都出现了这样的情况，所以市场在前三季度上涨非常凌厉。但今年投资者一般预期上市公司会有30％到40％的增长，在通胀恶化的背景下，像去年那样上市公司业绩增长继续大幅超出预期的可能性几乎没有。相反，由于今年上市公司面临的市场环境不同：一方面是国内的紧缩政策，一方面是国际环境的次贷的影响。如果上市公司未能达到整体预期也是有可能的。这一点值得投资者注意。