通胀时代迎来加息周期　短期加息要看投资数据

　　宏观观察

　　我们认为中国即将进入通货膨胀时代，理由是：一、以M1增速超过M2增速为标志，积淀的潜在购买力正在向实际购买力转变，自2006年中期以来，M1增长率加速上涨，目前已经达到20％的高位；二、需求加快供给放慢，在国家政策支持和城乡居民收入持续增长的支撑下，消费增长率明显加快，1季度社会消费品零售总额增长14.9％，比去年同期加快2.1个百分点，消费的启动将缓解消费品供过于求的状况，供求正在向有利于价格上涨的方向转变；三、国际商品价格居于高位，未来仍有可能再次加速上涨，仍将是推动国内物价上涨的重要力量。

　　伴随着通货膨胀趋势的出现，控制通货膨胀在宏观调控中的重要性也明显提升。由于我国当前面临的通货膨胀是国内国际各种原因共同造成的，因此很难依赖单一的政策工具达到控制通货膨胀的目的，我们预计政府防范通货膨胀的政策措施将至少包括升值、升息、提高法定存款准备金率、分流过多的流动性等四个方面。通货膨胀将加速我国的利率正常化进程，升息周期得到进一步确认，预计未来两年内人民币基准利率将上调1个百分点，年内将在二三季度分别上调0.27个百分点。

　　除了收缩货币供给之外还可以通过发展证券市场，把过剩的流动性引导到其它领域的办法来化解实体经济领域的通货膨胀压力。从发达国家的经验看，把流动性引入其它市场，可能会导致资产泡沫的问题。但由于我国金融市场不发达，可以通过扩大现有市场规模、增加市场种类等增加市场容量的办法来吸收和锁定流动性，从而既达到发展化解通货膨胀压力，又防范资产泡沫的效果。

　　短期看，由于CPI涨幅刚刚在警戒线上，加息与否看投资数据。

　　4月份CPI涨幅回落可以从两个方面解释。一是跟季节性因素导致的食品价格涨幅回落有关；二是跟翘尾效应的减弱有关。未来2-3月内新鲜蔬菜、瓜果等时令性商品的集中上市，生鲜食品价格回落对CPI上涨的抑制作用将继续存在，CPI涨幅的加速上涨趋势将有所缓和。但正如上面分析的，从决定CPI的基本因素来看，CPI的基本趋势仍将是向上。

　　CPI涨幅已经连续两个月在3％的警戒线上，剔除通货膨胀率之后现在的一年期存款利率为-0.2％，与11％的经济增长率相比严重偏低，这使得加息的压力再次加大。从已经公布的4月份金融数据来看，货币供给增长偏快，贷款投放再次趋热，储蓄存款余额再次下降，也需要通过加息对企业和居民的行为进行调控。如果5月17日公布的4月份固定资产投资数据明显反弹的话，央行很有可能会再次加息。由于加息具有防止通胀、稳定储蓄和控制信贷、控制投资的双重目的，加息的方式将是存贷款利率一起加。出于政策稳定性和谨慎性的考虑，加息的幅度仍将是0.27个百分点。（申银万国证券　李慧勇）