次贷危机为美国衰退替罪羊 “双赤字”成总病根

1月22日美联储主席伯南克宣布紧急降息0.75个百分点，将联邦基金利率从4.25%降至3.5%。这是近20年来最大幅度的降息。当日美股大跌。　CFP/图

1月18日，美国财政部长保尔森在一新闻发布会上说，如果不迅速采取措施防止美国经济继续受到来自房屋市场疲软和金融市场动荡的冲击，美国可能会为此付出惨重代价。之前布什总统已经宣布了主要是针对美国消费者的减税计划以刺激经济。　CFP/图

　　【拯救美国】美国衰退的罪魁祸首

　　作者:南方周末记者 陈涛

    美国病的根子不在次贷，而在于“双赤字”：贸易赤字和财政赤字。次贷更像是“双赤字”在住房领域的一个表现：大量的外来投资以及低利率使得住房投资膨胀，带动房价上涨，一旦国际资本撤退，留下的是大量坏账

　　正在发生的全球性股灾让很多人目瞪口呆，估计仅仅在过去两个星期里，全球的市值损失超过10万亿美元（这个数字大致相当于中国GDP的3倍）。

情况是如此地严重，以致外电纷纷用“meltdown”来形容：资本市场像一个外表强悍的大厦，它的钢铁骨架却已经开始熔化了。

　　众口一辞，熔化资本市场钢铁骨架的就是美国次级贷款。

　　次贷只是个替罪羊

　　次级贷款的总盘子不过1.3万亿美元，假设贷款人无任何还款能力（多多少少总是有一点吧？），同时假设美国房价下跌20%（依照中国人的标准，美国房价并不算高，涨幅也远较最近几年的中国房价涨幅小），则总损失为2600亿美元左右，分摊进3年消化，每年不到1000亿美元，这对于美国13万亿美元的GDP来说，并不是个非常大的数字，何况还有包括中国在内的其他国家的金融机构在帮美国扛着次贷。

　　当初，美国政府想来也认定次贷不致兴起如此巨浪，否则，半年前当次贷露出端倪的时候，美国政府就会采取断然措施，至少不至现在临时抱佛脚，慌了手脚。

　　现在，一些金融企业宣布巨额亏损，房子越来越卖不动，同时全国出现就业率开始下降，这些现象的伴生更让人容易把板子打在次贷的头上。

　　人们用“财富效应”来解释次贷与美国经济的关系。所谓“财富效应”，说的是，当资产增值时，人们会增加消费；反之，会抑制消费。一般认为“财富效应”系数是5%。比如你在股市赚了1万元，可能会拿出其中的5%也就是说500元来请客吃饭什么的；反之，如果你亏了1万元，你可能会从正常的消费菜单上减去500元。不过，房子跟股票毕竟不同，因为房子不管是增值还是减值，都很难变现，所以，其“财富效应”系数应该远小于5%。假设这个系数是2%，那么其对经济的影响也就数百亿美元——美国总人口3亿，假设每3人一套房，假设每套房平均价格20万美元，并假设房价下跌20%，则其2%为800亿美元。——虽然不能说不足挂齿，但是，怎么着也不至于引发全球性恐慌。

　　事实上，多数经济学家已经明确表示，美国很可能会步入“衰退”。

　　作为一个反应，美国又是宣布紧急降息0.75个百分点（美联储加减息常用的单位是0.25个百分点，0.5个百分点已经算是很重的了，看来美国方面认定情况紧急，非0.75个百分点不足以发挥作用）；又是宣布退税：财政掏腰包，拿出1000亿美元向大部分美国人退税，平均到每个家庭大致有1000美元（美国的平均家庭的净财富大约为9万美元，其中25%最穷的家庭，净财富只有1万美元。1000美元的现金，对这部分家庭来说，是个不小的数字。美国政府希望通过退税能刺激消费，而消费对美国GDP的贡献高达75%。）

　　如果不是次贷，那么到底是什么让美国到了衰退的边缘？

　　美国病的总根子

　　如果把美国经济比作一个病人，那么病根子并不在次贷上，而在于它的“双赤字”：经常项目赤字以及财政赤字。

　　这些赤字最终形成债务，美国最新的总债务额高达9.2万亿美元，占其GDP的65.7%（分摊到每个美国家庭，有近10万美元，而正如前文已经提到的，美国平均家庭净资产不过9万美元）以5%计息，美国每年要为这笔债务支出利息4600亿美元，这个数字大约是中国GDP的15%。

　　事实上，利息支出现在已经成了美国政府第二大支出。美国政府的第一大支出是军费支出。美国军费本来就高，“9·11”以来的几场战争更是让其军费支出急剧上升。

　　另一方面，美国在中东开战为石油价格火上浇油，美国本身又是世界上最大的石油消费国，所以美国人两头掏腰包。

　　越来越多的美国人反对战争，但是战争怎么还是停不下来呢？原因当然是多方面的。其中一个重要的原因在于美国特殊的利益团体：军火商、石油大亨、金融资本家。他们是美国最具实力的集团，同时也是最为强大的政治游说力量，战争，在中东的战争符合他们的利益，所以，美军一时半会还难从中东撤退。

　　在强势利益团体日进斗金的同时，埋单的却是普通民众。国家财富的来源当然是纳税人。债务多了，税收自然要加。而加税自然会影响到投资以及消费，最终导致经济衰退。

　　虽然美国未出台非常的加税政策——当下，在经济面临困难的时候，减税都来不及，谈什么加税！——但是，多印点钞票，通过制造通货膨胀而实现事实上的加税，已经开始做了不少年了。顺带着，咱们中国因为持有大量美元（估计有1万亿美元，大约占美元发行总数的10%），也被征了一道税。“经常项目”中最为重要的是贸易。美国已经习惯了处于贸易赤字状态——既然美元是世界货币，其他国家就要持有美元，而只有实现向美国净出口，才有可能持有美元。也就是说，由于美元的特殊地位，美国必须保持贸易赤字，否则别国就拿不到美元了。换言之，美国可以在一定程度上不理会其贸易赤字，最多只是印点钞票发给贸易伙伴就是了。中国持有的1万亿美元就是这么来的。

　　与此同时，作为世界金融中心，美国是全球资本流入的首选地之一。

　　别国通过贸易而实现的顺差又通过“资本项目”流入美国，这样，美国在国际收支上保持了平衡。

　　当然，这是一种危险的平衡。

　　当所有参与游戏的人意识到，持有美元以及美元资产是一个很危险的事情的时候，向美国的投资就被终止了，向来热钱满地的华尔街在一夜间突然发现，钱都跑走了。按道理说，随着美国的通货膨胀以及美元的贬值，钱应该比原来多得多才对。

　　而投资是一个经济体活力的源泉。投资减少了，相应的，就业岗位也会减少，就业岗位的减少意味着人们的收入减少，而收入减少自然会导致消费减少，消费减少了东西卖不出去，这会进而影响到下一轮的投资，于是经济步入衰退周期。

　　地球村寓言

　　让我们设想有这么一个地球村，村里有几户人家开着商店：小美家开的是军火店，小日家开的是汽车店，小华家开的是服装店，小穆家开的是加油站。

　　小美练过武功，身体壮，而且他家院子大，人丁旺。以前小日家欺负小华家，小美帮过小华一把，他在村上的声望高。

　　以前村上各家做买卖要么是以货换货，或者用的是黄金白银，后来觉得这些个都不方便，于是小美说，我来印点钞票，叫美钞，大家就用这个吧。

　　小穆家人丁不旺，要拉小美给他撑腰，所以他第一个站出来赞成：以后大家买我的油都必须用小美家的钱。谁都要买油呀，于是，美钞就在村上流行。

　　最开始，小美印美钞还中规中矩，自己店里存了多少货，才敢发多少钞票。后来小美发现，多印点钞票也没啥大问题。他家兄弟姐妹人不少，大家都忙着搞高消费，买车专挑高级车，买衣服一买就是一打，然后多印点美钞就把小日、小华他们给打发了，过着神仙一般的日子。

　　小华以前穷得穿不起鞋，现在有机会挣美钞，见小美家买衣服最大方，乐得颠颠的。

　　等小华家的美钞多得堆满了屋，他开始想，拿这么些个纸片做什么用场呢？想买小美家的军火吧，人家还不给卖。小华家人口多院子小，没地儿盖房子，他的最新算盘是，小美家能不能把院子给咱让一块呢？

　　这个寓言离真实的情况有多远呢？

　　难道小美出来混，可以不用还吗？

　　问题在于，一旦小美家出了问题，小华可能比小美还着急：小华担心的问题有，首先，小美是他的最大主顾，小美不买他的衣服，他不就失业了吗？其次，小华手头的美钞比谁都多，美钞不值钱了他将是最大的受害者。

　　中国和美国的经济联系比过去任何时候都紧密。美国最大投行美林证券驻中国的经济学家陆挺说，美国GDP的增长速度每减少1%，中国的GDP增速将减少0.34%。美林的估计是，今年美国经济增长将比去年减少1.5个百分点(由去年的2.3%降为今年的0.8%)，相应地，中国GDP受到的冲击将为0.51%。

　　如果这个估算正确的话，那么美国的问题对中国经济的影响将不会很大。

　　另外，中国当然还可以做一些事情使得自己2008年的成绩单格外漂亮：比如发展本土市场以及印度、俄罗斯等新兴市场；比如借机调整中国的产业结构。

　　中国近年来实力大增，而且当下中国面临的是通货膨胀的压力，所以，对付起突然而至的国际性的紧缩，应该远比1998年得心应手。

　　至于美国，它需要的可能不仅仅是降息、减税等政策，而是更为根本性的减少“双赤字”、稳定美元的努力，只有完全走出了“双赤字”，美国的经济才会步入一个新的时期。当然，那需要美国做出相当大的实质性的努力。

　　（本文得到在美国媒体工作的周默鸣的帮助，特此致谢）