美联储难抗金融危机

　　中新网3月14日电 《香港商报》3月14日发表题为《联储难抗金融危机》的文章说，日前，美国联储局又再对金融体系大注资，通过竞拍机制及回购共注入2000亿美元。这反映情况十分严峻，特别是最近市政府及国家支持的房贷公司债券，竟也出现问题。但一如既往，注资减息等货币措施不会终止危机的深化。

　　文章摘录如下：

　　对危机的发展，纽约大学教授Roubini提出了12点金融、经济调整的互动路线图，并将循此引向系统性金融崩溃。显然，危机已超越政策所能控制范围，而转向传染的扩散阶段，其途径包括：

　　一、垂直冲击。次按坏帐令下游证券化金融产品大贬值及相关市场大萎缩。对冲基金、结构投资工具和资产抵押产品等所受打击尤大。

　　二、横向传播。次按问题造成的信用紧缩及信心危机，影响到其它如消费、商用物业及企业等多项信贷业务，并进而牵连更多的下游产品和市场，形成骨牌效应。

　　在这连环冲击下，金融机构亏损拨备大增，以致出现了资本金不足的困境，险像环生。故问题已不单是流动性不足，并非由向市场注资及减息等措施可以解救。据《华尔街日报》报道，某大投行持有高风险资产900余亿美元，而实质资本金只约180亿美元，故只要资产贬值五分之一便可令资本金输清。因此，除非有白武士注入股本，否则前景不妙。然而巨额拨备的需要，又将加大引资入股的困难。欧美大行为次按相关资产拨备已达千余亿美元，但G7估计息额可高达4000亿美元。此外，不少估计指消费信贷、企业信贷及债券保险公司问题等，各自会带来过千亿损失，因此Roubini教授指欧美金融体系最终要损失万亿美元，规模惊人。

　　在这情况下，市场集资亦将受阻许多投资者早已亏损不少信心无存，风险回避倾向日深，未来善于捞底的基金亦多周转不灵，身陷困境。政府也难于出手救援，因欧美各国财政多已债台高筑OECP成员公债负担平均为GDP七成多。连年财赤又令布殊政府在推出1600亿美元的刺激经济方案时，已十分勉强，虽然国会力争投入更多，财长保尔森已明言反对。因此，欧美业界希望新兴经济的主权基金(SWF)能出资入股。

　　近期确已有不少中东资金注入如花旗、瑞银及美林等欧美大行，中国国家投资公司亦以可换股权证方式注资大摩，令SWF的白武士形像日强。但若各大行不断亏损增拨，则连SWF也将爱莫能助。何况欧美政府对这些"救星"十分顾忌，怕背后有政治图谋，又要提高运营透明度，又要加强监管，自令SWF有戒心甚至却步。

　　但如市场无法挽救危局，最终政府还是要出手相助。当基金、机构倒闭形成风潮，并波及最大型银行时，政府便不能坐视。如英国已把北岩银行国际化，德国亦已救助受困中小银行。美国将来亦一样，且虽暂未出手，最近政府仍积极安排市场拯救债券保险商。

　　同时，联储局也已悄悄开展拯救行动。于去年底推出的向银行放贷的TermAuctionFacility(TAF)竞拍机制，引来热烈反应，至2月底，6次竞拍已共放出1600亿美元。最新的注资已把3月的两次竞拍额度，由600亿美元提高到1000亿美元。相比传统贴现窗，新机制低息、隐蔽(不用公布参与者)和可接受更多种类的抵押品，形成了多重优惠的救援设施既不损有关机构名声，又有息率补贴，并可向联储局转移不良资产，从而减低拨备及补充资本的需要，可谓一石多鸟。

　　推行TAF自有政治目的在大选年，政府绝不可让金融体系出事而冲击经济。但这亦令联储局失去独立性，变成了银行的提款机和垃圾池，且因透明度低，还成了掩藏金融机构问题的帮凶。从长远看这机制将带来严重问题：

　　一、影响联储局威信及政府控制危机能力。

　　二、深化银行对联储局依赖的道德危机。

　　三、影响市场运作降低效率。TAF实际上已替代了拆借市场，令Libor失去指标作用，并由扭曲信息延长危机的调整过程。

　　四、把私有部门损失向政府转移，对财政造成压力。

　　上述这些问题，对美国及世界来说均非好事，故理应引起国际关注。