中国石油：国之重器中国能源安全的基石

　　中国石油是我国最大的油气生产商，我国能源安全的守护者，也是目前我国A股市场市值最大的股票，其一举一动无不引人瞩目。中国石油3月20日发布了2007年年报，按照中国企业会计准则，公司2007年实现营业收入8350.37亿元，同比增长21.20%，实现净利润1345.74亿元，同比下降1.21%，每股收益0.75元。公司计划每股分配0.157元红利，加上年中股利，全年为每股0.363元，股息支付率为45%。

　　盈利下降事出有因未来前景仍然光明

　　中国石油2007年实现利润1345.74亿元，仍是亚洲盈利能力最强的公司，但比去年同期利润下降16.55亿元，这主要由以下几方面的原因造成：

　　2007年公司炼油和销售业务亏损206.8亿元。由于政府在通胀压力下继续从紧控制成品油价格，导致国内汽、柴油2007年平均价格分别比国际低1225元/吨和1513元/吨，给公司下游业务带来了较大经营压力，2007年11月1日，中国政府将成品油每吨提高人民币500元，缓解了企业的经营压力，但2008年国际油价已经突破100美元大关，国内外价差更加严重，某些地区成品油市场供应一度紧张。预计国家可能择机再次提价或给予补贴，这将改善公司炼油业的经营效益。

　　2007年公司支付了445.8亿元的特别收益金，同比上涨54.2%。特别收益金于2006年3月开征，当时的起征点定在40美元。目前的油价已经远远超过40美元，使公司承受了很大的压力，若提高特别收益金起征点将是顺应市场趋势，敏感性分析显示，特别收益金征收起点每上调1美元，中国石油净利润将增长1%。有新闻报道，中石油还向国家有关部门提交缓交石油特别收益金的申请。无论是少交还是缓交，都将对中石油构成实质利好。

　　2007年勘探费用同比上涨9.7%至206亿元。公司始终把资源勘探放在首位，不断巩固上游业务国内主导地位。06年公司的石油和天然气探明储量分别占全国探明储量的70.6%和85.5%，储采比分别为14年和33.7年；07年公司原油储量接替率约为1.104，天然气的储量接替率为3.238。07年公司在冀东南堡发现大油田，一定程度上证明了公司的勘探能力。国内油气勘探开发是公司盈利的支柱，加大勘探投入将有利于公司增加石油天然气储量，也是发挥整体优势、增强综合实力的关键所在。

　　四大业务板块经营情况

　　公司各业务板块稳步发展，中国石油继续保持了在中国市场的绝对优势地位。

　　一、石油勘探与生产

　　2007年国际市场原油价格总体呈现不断上涨的态势。市场普遍认为驱使油价高涨的主要因素是需求增长强劲、油品库存下降、投机炒作、产油国地缘政治格局不稳和美元创纪录疲软等。受国际油价影响，中国石油07年原油售价为65.27美元/桶，和06年相比增加了9.1%，中国石油勘探开采板块的营业收入为4681亿元，增长11.1%，原油产量8.24亿桶，同比上涨4.9%。公司油气探明储量增长3.4％，公司未来五到八年计划将石油储量接替率和天然气接替率分别维持在1倍和3倍多的水平上。最大的油田大庆油田计划在今后五年继续保持在4200万吨左右的产量，公司在渤海湾滩海地区发现了储量规模达10亿吨的大油田-冀东南堡油田。预计09年南堡油田有望贡献400万吨的产能，增长率将达到2.5%。未来几年公司的石油产量仍将平稳增长。

　　二、炼油与销售

　　炼油与销售板块的营业收入为6708亿元，增长23.5%，营业利润为-206亿元，同比减少亏损89亿。公司近年来对中下游的投入很大，炼油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，导致该板块依然亏损，炼油板块的盈利状况受政策影响比较大。公司09-10年将有广西钦州、抚顺、独山子、四川彭州、大庆、长庆等多处炼油厂投产，累计炼油能力为3300万吨，预计到2010年公司的原油加工能力将达到1.45亿吨以上，届时和中石化的炼油能力差距将迅速减小，而公司加油站数量和市场份额也将随着公司炼油能力的提升而有所增加。

　　三、化工与销售

　　公司化工与销售板块的营业收入为1027亿元，同比增长24.1%，营业利润为78亿元，同比增长54.8%，公司单站加油量8.4吨/日，同比增加7％。全年生产乙烯258万吨，增长25％，显示出化工业务短板正在迅速补齐。主要原因是充分发挥产销一体化的优势，大大增加了高附加值和特色产品的销售，显示了公司在该板块营运效率的提高。由于公司炼油厂投产的大多是炼化一体的大炼油厂，到2010年建设中的炼油厂投产后，公司乙烯产能有望增加420万吨。

　　四、天然气与管道

　　目前，国内近80%的天然气和85%以上的天然气管道都由中国石油生产、运营。由于天然气量价齐涨，天然气与管道板块表现良好，营业收入为500亿元，同比增长28.6%，营业利润125亿元，同比上涨39%。天然气增长势头较好，四川、长庆、塔里木气田增长都较快，加上龙岗气田，未来基本能保持20%-30%的增长。公司塔里木、西南、长庆、青海四大气区外输管道实现全面联网，天然气管道运行统一调度。加之西气东输二线已开工建设，预计到2010年我国天然气需求将达1400亿立方米，未来天然气与管道板块将成为公司新的利润增长点。

　　公司估值已到合理价格区间

　　此外，公司可能收购母公司海外项目中油勘探50%的权益，中油勘探的探明油气储量为15亿桶油当量，50%的权益增加7.5亿桶油当量，也是公司扩大海外油气资源的重要桥梁。

　　综合来看，中国石油拥有丰富的油气资源，现金流充沛，盈利能力稳定增长。在资本密集型的石油石化行业中，雄厚的财务实力和优良的财务状况使公司具有较强的投融资能力，有利于公司进一步整合资源，保证公司的长期可持续发展。未来成品油价格与国际接轨后，中国石油将表现出"油-炼-化-销"一体化公司的竞争优势，公司的整体价值将会被充分挖掘。目前股价已经低至公司发行价附近，08年PE只有20倍，我们认为已进入合理的价值投资区域。（李彦、刘冬梅）

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