在金融层面上，危机有波及到次级贷款以外其他金融部门的趋势；在实体经济层面上，一直担心的经济整体衰退的苗头也已经显现。两个层面的表现让人很难对当前的局势感到乐观。美国的对外赤字以及消费过剩是导致这次危机的根本原因，两者将来有可能面临调整。
但问题是世界经济今后将面临长期的不稳定。
美国的根本性调整 美国住房泡沫开始破灭是在2006年。现在已经过去两年了，但目前看来，调整期可能会持续到2009年。
金融市场的问题更加严重。美国住房贷款总体规模约有8.6万亿美元，其中约1.3万亿美元是面向低偿还能力者发放的次级贷款。预计住房市场调整会导致1000亿乃至2000亿美元规模的不良债权。视住房价格下降的程度，不良债权的数额可能还会增加。但估计不可能所有次级贷都会变成不良债权，这里面会有一定的限度。如果接近这一限度，市场将会找到新的价格水平，开始回升。
从花旗银行和美林证券等大型金融机构的预期损失出现膨胀这点来看，这些金融机构因所持有的债券和担保债务，资产负债表会出现异常恶化。最差的情况无非是所有的债权变得危险，这意味着金融市场的崩溃。当然，这种情况一般不会出现，但令人越来越感到不安的是，局势正朝着那个方向发展。在这种风险扩大的情况下，无论谁都会对贷款持谨慎态度。也就是说会发生"信贷紧缩"这种状态。
1月份股市暴跌时，美国联邦储备委员会连续大幅降低利率，试图通过增加市场的流动性以避免出现资金短缺的局面。先不说流动性增加或利率下调后人们对市场前景的担心会不会消失，只要根本性的风险不消失，信贷还会继续紧缩下去。从这个意义上讲，不管金融当局如何努力，人们对金融市场的信心也未必能够恢复。
当局的政策能否奏效 美国除了采取金融政策外，还动用了财政措施。如果金融市场缺乏信心，实体经济就会出现减速；如果能阻止实体经济趋向恶化，使其恢复，就能够发挥金融的作用。美国正是出于这一考虑才动用了财政政策。
当前最大的焦点在于，美联储和美国政府试图采取的财政金融措施能否达到预期的效果。
从各种意义上讲，如果措施奏效，人们对市场前景的看法会转为乐观。再过一段时间，无论住房市场还是金融市场，都将在一个新水平上开始交易，并将逐步得到恢复。到底在何种规模上效果才会显现呢？这在很大程度上取决于市场的承受能力。金融政策也好，财政政策也好，只要政策规模达不到投资者认为的"已经可以了"的程度，效果就不会显现。然而，非常不幸的是，市场在这个持续恶化的环境下不断提高着它的"要价"。
在财政对策上，由于今年适逢总统选举之年，共和、民主两党出于不同的考量将会做出不同的调整。迄今为止，布什政府的减税政策以高收入阶层为中心，但这次调整将极有可能采取令中间收入阶层受益、且非永久化的减税措施。这一减税措施出台后，到底能够将市场的信心恢复到何种程度值得关注。
最后需要投入公共资金 即使这些对策得以顺利实施，但仅凭这些还不能说危机已经避免。即使美国能够避免由恐慌心理导致的螺旋式的市场崩盘，但只要金融系统的风险这一根本性问题不消除，市场的恐慌就不会消除。
虽然我认为所谓的金融系统崩溃最终不会出现，但市场会遭受多大程度的损失，或者说要消除风险需要多大的成本，这将取决于危机波及的程度。不过，这次的规模不同。而且与日本泡沫经济崩溃后的情况也不同，日本的情况是以金融机构和法人间的债权和债务这种简单关系为中心的。
这次美国的问题非常复杂。包括个人住房贷款在内的证券化商品充斥金融市场的各个领域。我认为要从政治上处理这一关系非常困难。特别在总统选举结束之前，这种会产生"痛苦"的处理可能并不容易。如果进一步将这种不好的设想展开考虑，我们会预感到这是一项相当浩大的工程。
美元进入漫长的冬天 但是，债权不是无限的。由于我们讲的是在有限的范围内，所以这次经济衰退应该不会发展到上世纪前叶大萧条时期那样，GDP会下降百分之几十的程度。与那个时代相比，美国的经济除了金融部门外，实体经济部门的企业状况还颇为良好。
家庭方面，在此之前，在住房价格会一直上涨下去的幻想中，美国人不断增加负债、尽情消费，而且储蓄率也持续下降。这次一系列事件发生后，估计美国人的观念会发生改变。他们会认识到，住房价格也是会下降的，所以不能总是以房价上涨为前提增加贷款。至少，今后为住房担保的家庭的负债规模不会这样继续扩大。
如果家庭的储蓄率借此机会增加起来，这实际上对美国经济而言是一件好事。如果真是这样，虽然增长率会有所下降，但对外赤字却会减少。现在美国实际上已经呈现出这一趋势。从中长期来看，美国经济的基本结构会得到改善。实际上，美国的结构调整反倒比这次市场危机给世界带来的影响要大。
现在，回过头再思考一下，美国经济自上世纪70年代以后就过度地依赖个人消费。家庭储蓄率为零甚至为负，出现了明显的异常。因此，储蓄率多少回归正常既是众望所归，也是必须的。
不过这个过程却是相当痛苦的。当然，就业可能恶化，工资可能停止增长，而且政治也可能会陷入比较困难的境地。所以即便是调整，要想在短时间内自发地、决定性地调整是非常困难的。
最近几年，由于四处分散的美元在市场上过剩，投资价值下降，石油确实一时间被大量购置。然而，这一切的前提条件是市场对石油的需求确实会上升，而且从供需关系上看，石油的价格必然会上涨。如果世界低增长时代持续很长时间，那么这一前提就将消失，石油价格也将不再增长。
像石油这种生产资源，在实体经济陷入世界性停滞的局面下，是不会成为投资资金的载体的。
这样看来，剩下的就只有欧元了。然而，一种货币要想作为国际主要货币被使用，发行它的主权国家除了经济上统一外，还要求在政治上也要统一。
欧洲目前还没有实现真正意义上的一体化。或许再过几十年之后，欧洲完全成为一个联邦国家，不只在金融政策上，在财政政策、外交政策、防卫政策等所有方面都实现统一，那个时候，欧元作为主要货币才能获得世界的信赖。但是现在，欧洲本身还处在一个正在迈向统一的阶段。因此，我认为现阶段欧元很难成为主要货币。
当然，与目前的状况相比，今后美元还会继续向欧元转移。目前世界货币的份额中，美元稍低于70％，欧元约占25％。欧元极有可能还会略微增加一些份额，但在可预见的未来，很难进一步发展成为世界主导货币。
另外，也有很多人提出日元和人民币等亚洲通用货币会成为世界主要货币。但从现实来讲，这些货币成为主要货币的时日比欧元还要靠后，或许要等到本世纪结束时才能实现。
非常不幸的是，尽管美元本身存在着诸多问题，但目前还没有哪一种投资对象能够取代它。20世纪初，世界经济也曾经历过主要货币的更替。只不过那时是英镑向美元更替。英镑渐渐衰弱，美元地位开始确立，并稳步提高。那次的"政权交接"非常顺利。现在，像这种更替，我们不应该抱有太大的期望。
因此，主要货币同时也是世界最大的投资对象会长期呈现不稳定的局面。我们必须对此做好心理准备。
这就是所谓的"第三布雷顿森林体制"。
当然，也不是不可能出现美国戏剧性复权的情况。如果伊拉克问题迅速解决，家庭储蓄率提高，经常项目逆差减少，市场对美元的信心还会提高。
然而，要实现这一目标，美国人必须做好充分的心理准备。因为所有美国人必须要为此承受低增长、不景气、失业等一系列问题。然而，在当前的政治环境下，要做到这一切似乎并不容易。
总之，应当认识到，在一段时间内，对整个世界经济来说，不稳定的时代还会继续下去。
(责任编辑：黄芳)
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