华尔街危机：救助成本巨大美联储独力难支

　　华尔街危机：并非不真实的故事（十一）

　　三说AIG救助计划

　　中国日报网环球在线消息：金融危机爆发以来，多家重量级金融机构先后陷入困境，美国政府的救助方式也随着市场的变化而不断变化，从支持摩根大通收购贝尔斯登，注资两房，放任雷曼倒闭，注资AIG，到出台7000亿美元一揽子救助方案，购买金融机构股权等，保尔森们始终坚持两个原则：第一，维护市场稳定和信心始终是政府在危机中最优先考虑的问题，政府不会容忍任何可能造成系统性危机的事件发生。

　　救助AIG同样是出于这种考虑。据报道，AIG共有超过1万亿美元资产，诸如印度的人寿、美国的轿车、飞机以及钻井平台都在其承保范围之内，业务遍及130个国家，如果倒闭，其带来系统性风险不言而喻。尤其是当保尔森想到了美国上千万老百姓的养老金、企业财产甚至欧洲的银行，如果不救AIG，危机将迅速穿透至实体经济，整个美国社会都会受到严重冲击。再者，AIG倒闭将使得对手方风险急剧放大，机构之间的信任荡然无存，金融市场活动和稳定性将受到打击。正如《华尔街日报》评论的那样，“没有人能准确预见AIG的崩溃可能造成的影响，但唯一清楚地一点就是那很可能是一场灾难。”

　　9月15日，几乎是在没有时间深入了解AIG财务状况的情况下，美联储宣布向AIG紧急注资850亿美元，避免了一场金融海啸的发生。联想到两天前，美国政府放任雷曼破产引发的市场恐慌，美联储今天的行动可谓干脆及时。然而，这种前所未有的救助方式也让所有人感到震惊，苛刻的救助方案带来了更多意想不到的问题，美联储“好心办了坏事”。细数起来，问题有三：

　　头一宗：惩罚过度，引发新的市场恐慌。在“太大而不能倒”（Too big to fail）的胁迫下，美联储出手拯救AIG。但美国政府并不甘当慈善家，在“保护纳税人利益”和“不能触犯自由市场经济天条”的思想指引下，伯南克和鲍尔森向AIG开出了惩罚性的注资条件，把AIG几乎所有的股东和债权人统统赶出了“利益之门”。根据方案核心条款，AIG要向美国政府提供资产抵押，在两年之内偿还850亿美元债务，并支付12%左右（3个月LIBOR+850bps）的惩罚性高额利息。而且美国政府提供的850亿美元紧急贷款的优先权高于其他任何权利，只有当政府的贷款清偿之后才能考虑其他债权人的偿付。同时，美国政府将获得AIG 79.9%的股权，这种安排使得老股东权益被严重稀释，新的投资者也不敢进入。（实际上据内幕人士透露，美国财政部的态度是，如果可能的话，它会争取100%的股权。但根据美国《公司法》，如果股权大于或等于80%，他们必须同时购买公司债务，并且根据公允市值重新评估整个资产负债情况。这样会拖延时机，美国政府显然不愿这么做。）据悉，AIG曾向美联储提出将注资额度与股权比例联系起来，这样看起来更公平。例如美联储出资425亿美元，得到AIG 40%的股权。但被美联储一口回绝。财政部更是强硬表态：如果我们不要股权，不提供现金流，AIG将不得不宣布破产，现有股东将一无所获。这种前所未有的苛刻条款让投资者感到震惊，有人戏称美国政府已经变成全球最大的私募基金，专门从事困境企业投资（Distressed Investment），不仅是救助，更要赚钱。

　　在救助问题企业避免系统性危机的同时，严厉惩罚管理层、股东甚至债权人，防止道德风险的发生是美国政府历来坚持的企业救助准则。救助AIG也不例外，它和美国政府处理两房乃至贝尔斯登都如出一辙。然而在惩罚投资者和维护市场信心之间存在微妙的平衡，过度的惩罚在脆弱的市场条件下可能造成新的问题。要知道，陷入困境并有可能导致系统风险的不止AIG一家，美联储的苛刻态度，让原本翘首以盼政府救助的其他金融机构股东和债权人陷入绝望和恐慌。救也是死，不救也是死。经过权衡，大家一致得出结论“三十六计，走为上”。在政府宣布救助AIG具体政策和雷曼的意外破产后，投资者很快意识到政府救助是来者不善，美国金融股造到大量抛售，9月17日标普500金融板块暴跌8.9%，之后一路震荡。金融市场的“恐慌传递链条”也很快形成，在美林很快找到避风港之后，摩根士丹利和高盛很快成为“恐慌攻击”的目标。其股价连续暴跌，代表其信用风险的CDS价格大幅攀升。在美联储胁迫之下，只好申请转型为银行控股公司。