股市“晴雨”作用渐强

　　《瞭望》文章：股市“晴雨”作用渐强

　　怎么看中国股市与宏观经济的联动性，以及市场信心在经济发展中的作用

　　文/《瞭望》新闻周刊记者张辉

　　近日上证指数整理回稳的走势，以及中国经济在金融危机笼罩下仍基本面良好的现实，使市场人士对国内A股市场与中国宏观经济的关系问题兴趣再起。

事实上，尽管此前中国股市跌宕起伏大起大落，但中国宏观经济却经历了长达7年的高速稳定增长，如何看待国内股市与中国经济之间的关系，一直是市场瞩目所在。

　　A股能否“晴雨”中国经济？就此，《瞭望》新闻周刊近日走访了中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、曾任美林证券第一位华籍副总裁的胡立阳、财经首席理财分析师凯恩斯、深圳奔腾年代投资总监王伟臣、上交所首任总经理尉文渊等多名业内专家、学者及市场中人。

　　“晴雨”作用日渐其大

　　接受本刊采访的多位专家都认为，在看股市与宏观经济的关联性时，不能仅仅从一个时点来看。尉文渊在接受《瞭望》新闻周刊采访时表示，A股走势与宏观经济具有一种内在的联系，“虽然在某一阶段、某一时段宏观经济的走势和A股走势并不完全同步，但是，总体来看，二者的走势图是大致吻合的。”

　　财经理财分析师凯恩斯认为，在中国股市建立之初，A股经常脱离于宏观经济之外，而随着股改的开始，股市已经开始反映宏观经济。结合1993年至2007年中国经济与股市的发展状况，凯恩斯告诉本刊记者，从经济波动周期来看，我国存在一个平均7.5年左右的经济周期，1990年是谷底，1992年达到高峰，然后1999年达到谷底，2007年达到高峰。

　　与此同时，A股也存在一个类似7.5年的周期，但是在前期并不与宏观经济同步，自从股改以后，二者才有了明显的同步迹象。就是说A股越来越能反映宏观经济大致走向。1991年A股诞生，1993年达到顶峰，股市的高点比经济周期的顶点错后一年。1994年A股跌到低谷，开始慢涨，在2001年达到高峰。股市开始持续几年的大熊市，但是相反的是我国经济仍然上行，到了2005年5月沪指调整到998点，开始慢涨，到2007年沪指上涨达到6124点，成为历史新高，同时上市公司利润增长达到了历史最高点，中国经济GDP增速也达到了一个高点。由于宏观调控、外部环境变化等多重因素，2008年经济开始出现调整，A股也同步跌破1800点。

　　之所以会出现这种状况，凯恩斯指出，股市的基本功能是融资，但是股市的基石却是给予投资者持续的合理的投资回报，同时投资者的利益受到法律的保护。而在股市建立之中，股市的主要作用更多是解决国有企业的困难，市场缺乏对投资者保护的法律手段，股市成为某些上市公司大股东圈钱和庄家投机的场所，而投机则是与宏观经济无关的。随着股改的开始，上市公司和股东的利益趋于一致，激发了上市公司的动力，因此，2005年以后，股市开始反映宏观经济。

　　信达证券著名理财专家刘明军接受本刊采访时也指出，A股在相当长的一段时间内与中国经济的相关性并不高，但是2007年以后，二者的关联性在变大。比如，在2001年开始的5年熊市中，不少上市公司业绩良好，但是股市表现却不尽如人意。刘明军表示，原因主要在于三个方面：首先，A股市场以前并不是全流通市场。其次，我国上市公司资本化率较低。资本化率反映的是上市公司代表国民经济的程度。目前，美国的资本化率达到了1.5倍，去年我国也一度达到了1倍以上，但是，在此之前，资本化率都很低。再次，由于我国股市还处于“新兴加转轨”的阶段，股市制度建设还不完善、上市公司质量还有待提高、投资者的投机心理等问题仍然存在，因此，上市公司的业绩与股市的表现还不完全正相关。

　　王伟臣在接受本刊采访时，也表达了类似的观点。他说：“股市和经济基本面的关系呈现一种上下正相关的波动关系，但是在时间上不会完全同步。股市对经济的响应经常以迟滞或超前间断性出现。”

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