股市“晴雨”作用渐强

　　本轮调整“一波三折”

　　谈及本轮国内股市下跌，胡立阳用“一波三折”来形容A股下跌的过程。他表示，虽然A股一直处于不断下探的过程中，但是，却可以分为三个阶段来认识，不同的阶段造成股市下跌的原因也不同。

　　第一折，涨多拉回的技术性整理阶段。从指数上来看，对应上证指数为6124到今年的4800～5000点之间。胡立阳表示，2007年，A股迅速攀升至6124点的高位，在此情况下，出现拉回是很正常的。

　　根据胡立阳对全球20个新兴市场的研究发现，由于新兴市场的股市发展晚，当一国投资人口占总人口数的10%以下时，市场都不会出现大幅度拉回。但是，一旦超过总人口的10%，市场就会出现“休息”。据胡立阳此前的预估，当投资人口占总人口数的10%以下时，每增加1个百分点，将带动上证指数上升700点。“去年年初，我估计中国投资人数将达到10%的平衡点，后来发现更早了。随着平衡点的打破，市场筹码就开始零乱，出现了‘粥少僧多’的情况，这也就难免出现大幅度拉回了。”胡立阳说。

　　第二折，对应上证指数跌至2700点左右。今年以来，油价曾出现一波不断高升的上涨过程，不少机构和专家认为，油价将上涨到200美元，通胀的声音在国内外弥漫。在此情况下，“通胀无牛市”的担忧，造成了股市的进一步下跌。

　　第三折，随着美国金融危机的爆发及蔓延，投资者信心不振，从而导致A股“三度受伤”。

　　凯恩斯则更愿意从国际、国内两个环境来分析A股的下跌原因。他认为，A股的连续暴跌，是多方面原因造成的，在此之中，既有中国本身经济发展减速的原因，也有美国次贷危机导致的全球经济减速影响。从外部环境来看，美国次贷危机导致的全球金融危机是中国股市的外部背景。他表示，长期以来，出口在我国经济发展的“三驾马车”中占据着重要地位，外贸依存度一度达到了70%。而随着国际金融市场的波动，我国出口受到影响，中国的实体经济和股市自然不可能在全球衰退的情况下“特立独行”。

　　王伟臣认为，目前市场下跌的深层次因素有两个，一是大小非的制度性抛售压力，二是担忧西方经济进一步恶化对我国经济的衰退传导。他同时认为，目前股市的下跌也有一部分是源于对宏观经济调整的提前反映，但并不是主要因素。

　　提振信心“治”“救”并举

　　近期，为了提振市场信心，政策方面频吹暖风。从中央汇金公司二级市场增持到国资委支持央企增持上市公司股份，再到印花税单边征收、降息、存款准备金率下调，及至近期的鼓励分红、调整新股发行节奏、证券交易结算资金利息个人所得税暂免征收等，体现了政策方面稳定市场的决心。但与此同时，政策出台所发挥的效应却甚微。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇在接受本刊采访时指出，提振市场信心，要“救市”与“治市”并举。郭田勇表示，从短期来看，市场存在供大于求的问题，股票市场已解禁和待解禁的大小非还很多，可能需要十余万亿元来消化。但是，大小非问题不能通过简单的限制来解决，直接限制将影响到政府信用，也违反了契约精神。目前的救市方针也注意到了这一点。从这个角度来说，一方面，降低交易成本，将印花税双边征收改为单边征收；另一方面，通过汇金公司，直接拿真金白银投入市场，“起到了平准基金的作用”；除此以外，还有一些国有企业回购自己公司股份。这些方式，即针对市场供大于求的短期救市方针。当前，可考虑为通过多种方式为国企开辟融资渠道，以便其回购。

　　“但是，从长期来看，更重要的是治市。从整个股票市场来看，尽管股权分置取得一定的成功，并在2006年至2007年掀起了一波大牛市，但是，2007年以后，各种基础建设进步并不大，效益也没有非常大的提高。在这种情况下，股民普遍认为股市缺乏持久吸引力。”郭田勇分析说，“因此，政府应当考虑在‘救市’的同时‘治市’，否则‘救市’就不会是最后一次。”

　　在“治市”的具体措施上，郭田勇建议，政府可以从交易、发行、上市公司治理、市场透明度四个方面来努力：

　　首先，加大对内幕交易的查处力度。目前来看，政府已经加大了对市场交易的监管力度，但是仍需进一步加强，监管漏洞仍然存在。如果不解决好这些问题，在股市好的时候，就会成为投机分子获取不正当利益的温床。

　　其次，改革发行制度。目前的网上定价发行制度，导致一级市场云集了大量资金摇号，这就使股票在二级市场上市后的成本比较高，造成了一、二级市场的脱节，形成了价格落差。这种情况所产生的新的大小非问题，比股权分置改革前形成的大小非问题更加严重。另外，发行制度的不合理也不利于券商的正常经营，从而不利于行业的发展。

　　再次，目前上市公司治理漏洞还很多，公司治理机制有待完善。以前，大股东对小股东利益侵占的情况比比皆是，近年来虽然有所改善，但是仍然问题很多。比如上市公司分红就很少。“当然，我们并不认为上市公司都要分红，但是，除了正常需求和扩大再生产等为了公司长远利益的考虑以外，上市公司应该提高分红比率，不能把市场完全当成圈钱机器。上市公司应该把全体股东利益最大化，而不能仅仅是小众股东利益最大化。”郭田勇表示，上市公司不分红，导致投资者只能在二级市场追涨杀跌，从而助长了投机风气，不利于长期价值投资。

　　同时，政府还需要加强各项监管，要让一切更加完善、更加透明，尽快实现“公开、公正、公平”的市场三公，只有这样才能持续吸引投资者，“为有源头活水来”。□