有毒资产剥离方案细节：盖特纳补贴私人投资

　　北京时间3月23日晚八点半,等待已久的投资者终于迎来了盖特纳金融救助方案的核心细节——如何处理美国银行系统的有毒资产。

　　对于盖特纳来说,有毒资产处理方案成功与否,将在很大程度上决定他能否保住美国财政部长的位置。

他在上周因AIG奖金事件遭遇政治危机,多位共和党议员和市场人士公开呼吁其辞职。而美国经济何时走向复苏,也要看银行系统能否尽快剥离有毒资产,发挥正常功能,为经济活动提供必要的信贷。

　　盖特纳2月10日公布的金融救助计划有三大内容:对银行进行压力测试并进一步注资;启动支持消费信贷的TALF项目,激活信贷市场;设立公私合营投资基金以清除银行有毒资产。当时,市场认为其计划缺乏细节和新意,当天美国三大股指跌幅均接近5%。

　　前两项计划目前都已启动。而在最重要的公私合营投资基金细节内容公布之前,政府有意测试市场反应,在上周六的《纽约时报》和《华尔街日报》上提前透露了该计划的细节。

　　“僵尸银行的想法终于获胜了。”这是2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼对于该计划的第一反应,他表示对政府的金融政策感到“绝望”。

　　随后,一贯支持奥巴马政府的克鲁格曼一共撰写了三篇博客和一篇专栏,炮轰政府的有毒资产处理计划。克鲁格曼的观点主导了周末的公共舆论空间,一些分析人士发表评论,“奥巴马与自由左派的蜜月期结束了”。

　　吸引私人投资:有毒资产计划“补贴慷慨”

　　在3月23日的新闻发布会正式召开之前,盖特纳在周一出版的《华尔街日报》上撰文《我的银行不良资产解决计划》,提前向公众做出解释。

　　盖特纳说,其公私合营投资计划将设立基金,为当前压在金融系统上的“遗留贷款和证券”提供一个市场。这些基金将负责收购金融系统的“遗留贷款和证券”,即公众所熟知的有毒资产。行业分析师们表示,美国的银行系统大约有近2万亿美元有毒资产,其中主要是住房和商业房地产抵押贷款资产。

　　盖特纳介绍,公司合营投资基金有三个主要特点。

　　首先,它们将利用政府资源──包括财政部资金、美国联邦存款保险公司(FDIC)和美联储的融资──动员私人投资者的资金。

　　其次,公私合营投资计划将确保私人投资者与纳税人一道分担风险,并且保证纳税人分享投资收益。这些基金将对退休基金等所有类型投资者开放,这样将有更多的人可以参与。

　　第三,将由私人投资者确定购买有毒资产的价格,从而保护政府不会为这些资产支付过高的价格。

　　公私合营投资计划最初将提供5000亿美元资金,并可能逐步扩大到最多1万亿美元。财政部计划首批投入750亿美元至1000亿美元的新资本,新资本将来自于去年国会批准的7000亿不良资产救助方案的剩余资金。

　　如何处理有毒资产定价一直是各方关注的焦点和难题。前美联储主席格林斯潘曾公开支持国有化,其原因就是国有化不需要解决有毒资产定价问题。

　　在盖特纳的计划中,他们将采取拍卖的方式,投资者相互竞价,最后选择最高价格为有毒资产定价。

　　多数情况下,对冲基金和私募股权基金这样的专业投资者愿意为这些有毒资产支付的价格不超过30美分（账面价值1美元）;但银行在自己的账本上对于这些资产的计价大多超过了60美分。这类有毒资产目前基本上没有交易,市场处于冻结状态,如果按照市价计算的话,银行将承担巨额损失。

　　银行不愿意低价出售这些有毒资产,他们就没有资金提供信贷。而私人投资者无法获得贷款,也不愿意以更高的价格来购买这些资产。

　　为了打破僵局,政府将以低成本融资的方式给私人投资者进行补贴,但目前还不能确定私人投资者愿意支付的价格是否会达到银行愿意出售的价格。

　　前麦肯锡公司顾问、耶鲁大学金融专家James Kwak对本报记者说,《纽约时报》周末的标题是“有毒资产计划补贴慷慨,吸引投资者”,这表明主流媒体已经充分领会了该计划的核心所在。

　　《商业周刊》引用匿名消息源说,为吸引私人投资者参与,盖特纳和奥巴马政府其他官员周日晚间工作到了深夜,希望能够获得对冲基金和私募股权基金高管的支持,在周一正式公布计划时他们能声援盖特纳。

　　FDIC作用进一步扩张:但自身亦面临救助

　　政府吸引私人投资者最主要的方式,就是为他们提供低息贷款。FDIC在这一环节中将扮演主要角色。

　　剩下15%的资金将来自美国财政部和私人投资者。财政部计划聘请四五个投资管理公司,私人投资者投入1美元,政府相应投入1美元。

　　但官方表示,在这些投资管理公司中,财政部最多出资可达80%,私人投资者出剩下的20%。这意味着在该有毒资产剥离计划中,美国政府最多将提供高达97%的融资,只有3%的资金来自私人投资者。

　　美国访问量排名第一的财经博客Calculated Risk认为,这意味着私人投资者可以为有毒资产开出一个比市价更高的价格,因为风险基本上都由政府和纳税人来承担。但如果获利的话,只出资3%的私人投资者将可以分得20%的利润,这一部分来自纳税人的补贴。

　　FDIC是为美国所有银行存款提供担保的公司,其处理有毒资产经验丰富。

　　尽管在这一计划中FDIC的作用将进一步扩张,但其自身也面临着资金短缺的问题。FDIC年报显示,至去年底,该机构一共只剩下190亿美元资金。

　　如何解决资金短缺问题,FDIC在2月底时曾一度表示,将向各家银行收取更高的储备金利息。但这将给资金极度匮乏的银行们带来更多苦痛。

　　于是,参议员银行委员会主席多德本月初提出法案,让FDIC在2010年年底前可从财政部借款5000亿美元。美国国会将于近日对该法案进行审议。

　　另一方面,上周AIG奖金事件给私人投资者带来巨大的心理阴影,担心和政府做生意会带来很多限制。

　　因此在此计划中,政府明确表示,将不会对私人投资者和参与的基金经理薪酬进行限制。

    扩张版的TALF项目启动

　　此外,美国政府还表示将进一步扩张“定期资产支持证券贷款”（TALF）项目。这是一个与美联储一起操作的项目。

　　纽约联储3月19日表示,其收到的贷款申请是47亿美元,其中信用卡贷款28亿、汽车贷款19亿。据一些交易商介绍,参与这些项目的主要是传统的现金投资者,不是对冲基金从美联储借钱来参与——但政府的希望是将对冲基金吸引到TALF项目中来。

　　3月25日,美联储将正式发出第一批贷款。第一批发行的证券还有花旗银行,他们打算卖掉30亿美元的信用卡支持证券。

　　虽然该项目已经开始,但是参与者热情不高。市场分析有几大原因。

　　首先法律问题,美国的经济刺激方案对政府的各种救助措施做出了很多限制,包括雇佣外国员工、薪酬限制等。国会针对AIG奖金的行动更是火上浇油。

　　其次,就基本面来说,投资者还会观察市场是否已到底部,基本上不会有人认为现在已经到底了。

　　第三,美联储的贷款利息有多优惠都会影响投资者的参与意愿。

　　第四,市场上已经存在的证券化产品被称为有毒资产,已有的有毒资产不通过坏银行或者是其他措施清理出去,投资者不敢参与进来。

　　最后是消费匮乏,这个问题可能最严重。仅在2008年,美国人的财富就缩水了18%,如果从金融危机开始算起,可能缩水了30%。但美国人的债务并没有减少,即便利率和贷款条款再优惠,人们现在还是倾向于尽量少借钱消费。

　　再来看公私合营投资基金,根据美联储3月18日的声明,参与TALF项目的抵押品将进一步扩张到其他金融资产。许多市场人士对此的解读是,公私合营投资基金项目将与TALF项目合并,以后就只叫TALF就可以了。

　　克鲁格曼倒戈:“这根本不是一个新计划”

　　计划虽在周末精心提前释放出来,但盖特纳收到的反馈依然非常负面。几乎所有讨论有毒资产计划的网站和博客都转载了克鲁格曼的言论。

　　“这根本就不是一个新计划,”克鲁格曼认为,“从本质上来说,这是保尔森去年9月宣布的那个计划的瘦身版。”

　　《华尔街日报》追踪市场的博客MarketBeat也表达了一样观点,与前任财长保尔森的“老版本的垃圾计划相比,一模一样”。

　　在克鲁格曼看来,奥巴马政府现在彻底认同了一种观念,即美国金融体系的基本面没有问题,这些银行本质上都是健康的银行。

　　“政府的观念就是认为不存在坏资产,而只是人们误解了这些资产的价值。如果投资者认识到这些有毒资产的真实价值,并愿意支付更高的价格,那问题就可以解决了。”

　　他表示,财政部创造的这些基金,基本上没有什么资本,却拥有政府担保的一大笔负债。

　　对于私人投资者来说,“他们在玩一场公开邀请赛,硬币正面我赢,反面纳税人输。所以可以肯定,这些投资者愿意为有毒资产支付更高的价格。毕竟这些资产总有可能值点钱,即使不值钱,那也是某些人（纳税人）的问题”。

　　克鲁格曼表示,这一计划对于不需要救助的银行来说,将带来不错的利润。但对于资金严重不足的银行来说,并不能缓解公众对他们的担忧。

　　“这一计划注定要失败,”克鲁格曼担心,“如果第一个银行计划失败的话,就没有政治资本来搞第二个银行计划了。”