人民币国际化风险不容小觑 基本条件尚不成熟

　　《瞭望》文章：人民币国际化慎行

　　人民币成为国际性货币以便提升中国大国地位的高涨呼声，并不能代替中国全球政治经济实力不足的现实

　　文/柴青山

　　随着全球性金融危机的不断肆虐，世人对美国居民及政府依靠美元的垄断地位过度消费、引发危机并转嫁危机成本的做法已有了深刻认识。

　　在前几年人民币边贸结算、港澳人民币业务基础上，人民银行近期与日本、韩国等多个国家或地区签订了人民币/外币的货币互换协议，并积极筹备针对港澳和东盟的人民币贸易结算业务。人民币国际化的利弊如何？中国是否能够承担相应的国际责任？基本条件是否已具备？等等，现在确实非常值得研究和权衡。

　　风险不容小觑

　　主张人民币国际化的研究者所能例举的好处大致有五条：

　　可以提高人民币及中国的国际地位，使人民币在结算、储备、交易等方面都能够与我国的大国地位相匹配；可以推动国际货币体系的改革，使中国在全球金融活动中取得更大的发言权；可以获取一定的铸币税收益，使货币发行成为重要的对外支付手段之一；可以发展以人民币计价的金融产品市场，使上海成为名副其实的国际金融中心；可以减少企业的汇率风险，使我国企业增强对外投资和出口竞争的能力。

　　以上这些好处，大部分都有一定的道理，但每项作用是否如某些学者想象的那么大，则非常值得商榷。

　　比如用人民币计价就不一定能回避汇率风险问题：当人民币是强势货币时，国外进口商一般都不愿意支付人民币；当人民币有贬值趋势时，国外出口商一般都不愿意收取人民币；前者会迫使国内商人收取外汇，后者会导致国内商人不得不支付外汇，两者都无法回避汇率风险。

　　出口企业能否回避汇兑损失，与本币是否国际化无关，与汇率稳定性以及中国企业的议价能力和在国际贸易中的地位却有很大关系。至于人民币国际地位和所谓的铸币税收益，与中国所承担的责任及本币国际化风险是相对应的。天上掉金子的好事是从来不会有的。我国若想取得前述两大好处，首先必须想一想，人民币国际化风险在5～10年内我们是否承受得了。

　　首先，人民币国际化将明显增加宏观调控难度，削弱国家调控物价和GDP增速等经济目标的能力。

　　当国内出现通胀和经济过热迹象时，调控的主要手段之一自然是加息和收紧银根。在人民币尚未国际化之前，银根一再收紧一定会取得抑制投资和消费，为物价和经济降温的效果。

　　但一旦人民币已经国际化，在境外兑换及跨境流动更加自由情况下，加息和升值预期势必导致境外资金被大量兑成人民币并最终流入境内金融市场，以致出现银根宽松、流动性泛滥以及通胀和经济热上加热等与宏观调控目标不一致的结果。相反，当国内经济出现疲弱迹象时，政府放松银根则会导致资金流出，最严重的时候甚至会出现流动性陷阱，易得而且低息的人民币资金容易被兑成外汇并流入高收益的外国金融市场。后果同样是宏观调控的实际效果被大打折扣。

　　虽然在现阶段，套利资金也会跨境流动，但在资本项目管制的区隔下，这种流动是分散的、规模可控的。一旦人民币已经国际化，跨境资金则一定会呈现集中、批量和大规模异动特点，并具备很强破坏力。

　　其次，人民币国际化将破坏我国经济的稳定性，使金融市场和宏观经济变得易于波动甚至动荡。如前所述，当人民币国际化之后，资金跨境流动将更加自由。一旦本外币利差收益丰厚或升值贬值预期强烈，兑换和流动的规模将变得非常庞大。这种情况将明显增加经济和金融市场的波动频率及幅度。

　　当中国经济偏热时，趋利资金会大量流入，进一步推高股价、房价和GDP增速，使宏观经济逐步陷入泡沫化状态；当中国经济偏冷时，趋利资金会反方向大规模流出，一方面使国内银根趋紧，另一方面产生大量抛售房屋及股票等金融资产的行为，致使金融市场急剧回落，宏观经济因资金流出以及企业和家庭资产萎缩而备受打击，并陷入更加不景气状态。

　　在我国金融监管能力相对比较薄弱、企业和金融机构治理机制尚不够完善情况下，具备顺周期特性的跨境资金的大规模流动，会导致经济金融在衰退和泡沫化之间间歇性地摇摆，并给东西差距和城乡差距均很大的中国社会带来不安定因素。一旦中国也发生类似于1990年代日本和上世纪末泰国的经济金融危机，社会动荡的风险更大。