太阳能是一个高速发展的新兴产业。我们认为，目前产业发展属于第二阶段，即新兴市场快速崛起，政策补贴为推动产业发展的主要动力。在现阶段，我们认为不必过分单独关注毛利率或者产量的变化。政策补贴力度的大小实际上直接决定第二阶段的市场规模，即毛利率与产量的乘积。能够迅速通过规模化效应降低生产成本以及抢占市场份额的企业将是这一阶段的胜者。

　　太阳能行业将长期保持高速增长。全球的新增太阳能光伏（PV）装机容量从1995年的80MW增加到2008年的5.9GW，年复合增长率为32%。在同一时期，太阳能组件的价格由11美元/瓦下降至4美元/瓦。伴随着成本的不断降低，我们预计，未来会有越来越多政府选择太阳能作为重要的替代能源。除了传统的德国和日本市场外，新兴市场如美国和中国也将迅速崛起。

　　四季度可能出现积极信号

　　由于西班牙市场的萎缩，我们预测，全球的新增装机容量在2009年将同比下降23%。随着信贷的解冻和成本的下降，行业在2010年将重新恢复正增长。2009、2010、2011年全球新增装机容量分别为4.6GW、7.5GW和11.6GW，增速分别为-23%，63%和53%。

　　我们认为，2009年的融资环境仍然是限制太阳能产业发展的最大瓶颈。以下三个因素有可能逐渐促进太阳能项目融资在年底之前出现积极信号：不断上升的内部收益率IRR（成本下降）、新的资金来源（养老金，对冲基金）、政府注入的补贴（美国的新能源贷款担保项目）。

　　第二阶段太阳能光伏市场规模的上限由政府补贴决定。只要政府加大补贴力度，太阳能市场就会相应扩大。如果产量快速增长的话，价格就会按比例下降。当太阳能成本降低到可以平价入网，即第三阶段时，传统的经济学理论（供给/需求）将会开始发挥作用。我们认为，三个因素将导致需求在未来几年内以超越50%的速度增长。主要的驱动因素在于低成本的太阳能面板供给扩大、各国政府不断加大补贴力度、融资环境逐渐改善。

　　太阳能面板价格将持续下降

　　太阳能光伏成本的下降主要是通过提高电池转换效率（瓦/平方米）以及降低生产成本（成本/平方米）来实现的。规模化效应，新来者对现有企业的冲击，生产技术自动化，原材料价格和工艺导致太阳能生产成本不断下降。与此同时，太阳能电池的转换效率也在稳步提升。

　　太阳能光伏产业链较长，从最上游的原料硅，晶片到中游的电池及组件，以及下游的系统安装。晶体硅由于在自然界广泛存在，因此成为光伏电池的主要原料。转换效率超过20%的晶体硅电池已经可以大规模商业化生产。晶片（wafer）厚度是决定成本的一个重要因素。到2010年，晶片厚度有可能降低150微米。薄膜技术近来发展很快，主要材料包括非晶硅，CIGS和CdTe。以玻璃为基底的晶体硅薄膜技术CSG也开始进入工业化生产阶段。上游原材料将出现供大于求。当前，全球只有八家企业能够大范围地商业化生产高质量的多晶硅，占全球大约71%的市场份额。2008年全球多晶硅产量大约为52000吨，比2007年的37000吨增长35%。多晶硅下游需求主要来自于太阳能行业和半导体行业，大约各占一半左右。由于半导体行业发展较早，所以可以从多晶硅生产商得到稳定的供应。近几年来，太阳能市场的快速发展导致其在多晶硅需求的占比日益扩大。

　　多晶硅价格受到压制。新的多晶硅生产线投产大约需要两年时间。在2009年以前，多晶硅处于供不应求的局面。2008年价格曾经达到500美元/公斤，大大高于2007年的350美元/公斤或者2003年的35美元/公斤。然而，随着原有企业不断扩大产能以及大批中国企业的加入，从2009年开始，多晶硅将开始出现供大于求的状况。Solarbuzz预测，这一趋势将在未来几年内得以持续，这也就意味着多晶硅的价格将持续受到压制。市场预期多晶硅价格有可能到2012年降至50美元左右。

　　政府加大补贴力度

　　2011年的光伏装机容量增加到 2GW，是去年年底装机容量的15倍。能源局确定的上网电价为1.09元/度，采取了甘肃敦煌10MW发电场项目的招标价格。过去几年中，中国光伏组件的产量保持高速增长。从2007年开始，中国已成为光伏组件的最大供应商，然而国内的光伏市场却很小，至2008年底才达到140MW，98%以上的光伏产品依靠出口国外。即将公布的《新能源产业振兴规划》将2020年的光伏规划由2007年规划的1.8GW增加到20GW，是原规划的12.5倍。中国适合建光伏电站的地区和省市主要集中在内蒙古，新疆，甘肃，宁夏，青海和陕西等六个常年光照资源丰富的区域。西藏的光照条件在全国范围是最好的，但因为受海拔高度的限制，并不适合建设大规模电站。

　　我们认为，市场对中国市场需求增长的预测仍然偏保守，实际上，对于新兴产业的预测一向误差很大。当前对太阳能需求的预测可能大大低估了地方政府出于政治考虑而进行的政策倾斜，以及国家为了消化供给增长，增加就业而扩大内需的决心。实际上，无锡尚德7月3日刚刚宣布与陕西，青海，石嘴山，攀枝花政府达成总计1.8GW的太阳能项目。大约占去年全球新增装机容量的30%左右。

　　全球需求有望2010年恢复正增长。由于西班牙市场的萎缩，我们预测，全球的新增装机容量在2009年将同比下降23%，随着信贷的解冻和成本的下降，行业在2010年将重新恢复正增长。2009、2010、2011年全球新增装机容量分别为4.6GW，7.5GW和 11.6GW。

　　融资环境逐渐改善

　　由于金融危机的原因，参与太阳能项目的金融机构曾经由20个一度下降到4个。而近期种种迹象表明，美国的各大投行和商业银行又开始重新将目光瞄准能够得到政府税收优惠的太阳能项目，这与我们的5月份美国调研的结果一致。产业资本的重新活跃将对发展资本密集性太阳能项目形成直接利好。我们估计，很多大规模的太阳能电厂项目最快在今年年底之前就会得到宣布。

　　整体来说，2009年的融资环境仍然是限制太阳能产业发展的最大瓶颈。我们认为，以下三个因素将逐渐促进太阳能项目融资环境的逐步改善，不断上升的内部收益率IRR（成本下降）、新的资金来源（养老金、对冲基金）和政府注入的补贴（美国的新能源贷款担保项目）。

　　紧缩的信贷环境仍然是当前发展太阳能的最大阻碍。2008年美国风险投资（VC）大幅下降8%至283亿美元，其中四季度同比下降26%。然而，新能源领域的投资却大幅增长52%至41亿美元。过去一年里，10个最大项目里有7个是新能源项目，主要为风能和太阳能。（莫尼塔陈鹏宇） (来源：证券时报)