本轮下跌的最大疑问是：谁的抛售行为主导了这次下跌？胡立峰告诉记者，基金并不是下跌过程的主力军，这一点从基金并未大幅减仓就可以看的出来，那么，又是谁在大量抛出？

　　胡立峰：“我们这个市场里面的绝大多数投资者都是做趋势投资，大家其实都是采用一种非常强的短线思维，那市场真正缺乏长线资金进入这个市场，当然这个情况比较特殊，上市公司比较少分红，你上市公司都不分红或者分红很少，导致所有的市场的参与者只能做差价，做差价只有靠波动，中国股市天然的的高波动，根子、根源在哪里，在上市公司这一块，导致所有的人都想赚差价的话，那么在涨的时候，就看谁买的早，跌的时候就看谁跑的快。

　　因此胡立峰认为，关注短期收益的资本，应该才是造成8月大跌的主力军。

　　“游资吧，它会有一些撤退的动作，然后一些私募，大家也都见到很多，私募也在逐步的撤出股市，散户一直就是进进出出的状态，特别是近期恐高的时候，有些人可能追高，但是有些人就是捂紧自己的钱袋子，观望起来了，据我们所了解的话，肯定有一部分的大的保险机构的话，也会有一定的赎回，但是这个绝对量的话因为也一直保持一个相对流动性的水平，这个绝对量的话比较难以判断，总的来讲的话，应该是各方面的条件促成了这次大跌，应该是各方面资金的一个综合的结果，但是基金并不在其中。”

　　自7月29日，上证指数大跌 5 %后，进入8月份，A股更是跌跌不休，上证指数在8月12日，下跌4.66 %， 8月14日下跌2.98 %，8月17日，下跌 5.79 %，8月19日，下跌 4.3%，短短数十个交易日，跌幅已接近20%。东兴证券研究所所长银国宏分析，这种超出预期的连续下跌，是由于多方面原因叠加产生的一中恐慌性结果。

　　东兴证券研究所所长银国宏：“最初的原因当然是货币政策的这种调整，由于这种信贷的增长从一万五千多亿突然降到，降低了百分之七十几，那么这个市场理解这种调整力度是比较大的，那么这是第一；其次来讲紧接着在八月初公布了那个七月份的经济的数据，虽然说还在上升，但是上升的势头呢有所放缓，使得大家对经济复苏的进程产生了一些忧虑，特别是在这个货币政策收缩的过程当中来讲，大家觉得经济复苏还能不能持续产生了一种怀疑。那么紧接着下来以后呢，机构投资者基于这两种判断来讲的话呢，他会做出一些降低仓位的这样一种举措，在调降的过程当中来讲实际上引发了整个市场的这样一种恐慌性的抛售，所以形成了连续的下跌。”

　　事实上，机构的这种减仓行为，从市场表现上，就可以清楚得看到。

　　银国宏：“我们可以看到这一个是8月17日万科出现了这样一个九点九五的跌幅，也可以看到招商银行，然后在8月17日出现了一个这个百分之六点几的一个跌幅，那么这些就说是主流品种，或者叫所谓的标志性的品种的下跌来讲的话，可以清晰地反映出以基金为代表的这种机构，它们是在去减仓。”

　　老安是一位在股海搏杀十多年的老股民，他不仅躲过了2008年的大跌，这次大跌之前，他也果断清仓。据他分析，这是大跌之前，许多机构消息灵通，早已陆续出货。

　　股民老安：“这些人就先出货了，肯定不会是老百姓，这些大机构，包括保险公司，社保、国家队、大企业这些人家才知情，它们消息时非常灵通的，等到老百姓知道，那是最后末班车，基本上，跌得都差不多了。”

　　银国宏告诉记者，在机构和基金大幅减仓时，私募往往是出手最快的。

　　银国宏：“私募它不看好市场以后它会非常坚决地撤出市场；私募来讲的话，对一些政策的这种转换，它会更加的敏感，同时来讲，私募的这种规模来讲的话会相对较小，而且它是叫做绝对收益的这种品种啊，基金的公募基金相对会做相对收益的品种，所以说私募基金来讲的话，在见到整个这种政策转向以后呢，它实际上是第一反应它会进行一种减仓。”

　　银国宏分析，基金纷纷减仓，一方面是对短期市场的看淡，一方面来自赎回的压力，而对于背后最根本的原因，他给我们打了这样一个比方。

　　银国宏：“举一个例子，就像我们来去开一辆汽车在爬坡一样，那这个时候来讲的话，忽然间没有给油门，也没有踩刹车，那么只能溜车，我们现在担心的就是怕溜车。”

　　银国宏所说描述的“油门”是指支撑股市上涨的动力，作为一名倡导价值投资的研究人员，他认为近期股市下跌正是这种原动力出现了断档。

　　银国宏：“现在来讲，市场担心的就是这个，担心的是货币政策转向以后，中国经济复苏失去了它支撑的动力，既然失去了支撑的动力，上市公司的业绩的增长就没有根啦，上市公司业绩增长失去根了以后，那么这个来讲，估值压力只能通过指数下跌来消化，那么现在就只能选择这样一条道路，所以说机构在减仓，所以说呢指数出现这种快速的下跌。”

　　看得出来，股市近期的波动与宏观货币政策出现了微调迹象有着很大关系。一些人认为，上半年宽松的货币政策是支撑股市一路上扬的原动力，一旦信贷规模扩张的速度放慢，股市的前景也就难以琢磨。可是，在仅仅一个因素就能决定股市的未来吗？我们应该如何判断今后的走势呢？

　　目前，A股市场在经历了12个交易日资金净流出之后，首次出现了超百亿资金进场、股指上涨百点以上的现象，但胡立峰还是提醒投资者，不要因为股市上涨，就迷失了投资的原则和方向。

　　胡立峰：“掂量一下自己持有的上市公司的个股，有没有投资价值，如果要是泡沫非常大的话，大家可能还是行动要比较谨慎。”

　　作为老股民，面对扑朔迷离的局面，老安准备等待时机成熟后，再大举买进。

　　股民老安：“现在出来，现在就是玩玩，等着完全调整好了，你再进场不迟，股票就是一个纸，只有到经济一定向好了，经济确实调整好了，消费也不错了，消费也上来了，大家也敢花钱了，跟上了，业绩逐渐变暖、变好，那股票可能才会慢慢得涨起来。”

　　对于未来一段时间股市的走势，银国宏也给出了自己的分析。

　　银国宏：“我觉得这一轮调整来讲的话，从我个人判断来讲，就说是，需要持续的时间可能会，应该是在一两个月以上，因为整个A股市场下半年的运行将出现一个驱动力的转换，那么这种驱动力的转换是什么，上半年是靠货币政策支持，下半年要回到经济复苏支持，那如果转换到这个过程当中来讲，你能支持，那么市场就好；如果不能支持，市场就不好。”

　　半小时观察：震荡中如何辨明A股方向？

　　任何时候左右股市的最终力量都来自于经济的基本面。

　　上半年股市的持续上涨，最基础的力量来自于中国经济的企稳回升和世界经济的回暖迹象，这些萌发的绿芽，给全球投资者带来了经济恢复的信心，投资者才会逐渐进入股市。而随着经济回暖，全球大宗商品的价格开始出现全面暴涨，这也会带动股市价格上升。更重要的力量来自宽松的货币政策，银行信贷规模超高速增长，相当数量的流动性资金流入股市，带动股指水涨船高。

　　实际上，推高股市是这三大因素共同作用的结果，缺一不可。如果投资者对经济没有信心，即使市面上资金宽裕他们也不敢把钱往股市投，如果资金面收紧，即使市场向好投资者也有心无力。正因为如此，在判断股市下一步走向的时候，不可能也不应当过于夸大某一方面的作用，而忽视了最根本的决定因素，就是中国经济本身。只要整体经济继续沿着健康复苏的轨道前行，只要一些体制性的弊端能在结构性调整中逐步消除，股市就不可能万劫不复。

　　更何况管理层近期也多次强调，中国会保持宏观政策的连续性，不会对经济刺激政策作出大幅度修改。处在一个稳定的政策环境下，一个健康运行的实体经济中，股市中长期的走向也不可能发生逆转。

　　经过近一年各国政府救市，国际金融市场最坏的日子已经过去并开始好转，中国、德国、法国、日本等国的经济开始向好，美国的情况也没有像预期的那么糟糕。尽管各国政府的救市政策对世界经济未来的负面影响有多大还得评估，但短期带动全球经济复苏、带动股市逐渐上行是一种趋势。有了这些基本判断，我们面对震荡不已的股市，才不会心惊肉跳。