转债市场“透支”上涨空间

　　关键词

　　可转债，是指可以在特定时间按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债，一般客户可按照可转债发行时明确约定的价格将债券转换成公司普通股，如不转可继续持有债券，到期收到本金和利息，或者在流通市场出售变现。

　　受降息预期减弱以及股市资金分流影响，2009年上半年可转债市场交投火爆。然而当前转债市场估值已经透支了未来的股价上涨预期，四季度转债市场的中长期投资回报将非常有限。

　　分析人士表示，转债市场估值短期内仍有望保持高位，大幅提升和下降的概率都不大，基于对四季度股指走势震荡盘升的判断，转债市场仍将有一定交易型机会。

　　中长期投资回报将非常有限

　　由于受降息预期减弱及股市资金分流的影响，2009年上半年债券市场表现相对疲弱，国债、信用债等交易品种持续走跌。然而，可转债、可分离债派发权证等与A股市场存在较高正相关性的交易品种却与之恰恰相反，其价格的大幅波动，吸引了不少投资者的关注。

　　相关数据显示，上半年中信可转债指数较2007年末上升35%。进入三季度后，在股指连续冲高刺激下，可转债价格呈现出加速上涨的态势。截至8月5日，中信可转债指数在短短的36日之内上涨944点，涨幅高达34.5%，接近上半年水平。

　　分析人士认为，经济日益复苏以及股指逐渐走强，为上半年可转债行情的上行奠定了坚实基础。以锡业转债、南山转债等资源类转债为例，由于其正股股价受大宗商品价格变化影响快速升高，使债券的转股溢价率明显下降，为转债价格的上行预留了极大的空间。

　　一位大行交易员称，股市的火爆致使市场对于可转债的需求快速膨胀，造成供不应求的局面。虽然9月份以来可转债的发行重新启动，但截至当前，仅向市场提供了不足40亿元的新品，因此供求失衡状况依然存在，这是造成可转债抢手的直接原因。

　　然而，部分市场人士指出，可转债价格有高估的成分，而成就其疯狂涨势的背后，不乏资金炒作因素。

　　此前来自申万的研究报告指出，三季度中后期市场可能冲高回落发生转向，而转债投资者应当警惕转债估值冲高回落的风险。　事实上，可转债三季度的下跌反映了在流动性驱使下的趋势性上涨已然结束，市场在未来可能出现基本面好转而估值下移的风险，在这个过程中，整体投资机会将不会很大。

　　转债投资价值已不明显

　　随着前期大盘显著上涨，转债也经历一轮上涨速度超预期行情，分析人士倾向于认为，当前转债市场估值已透支未来正股上涨预期，在股市再度出现大幅上涨可能性下降的情况下，转债市场价值投资已不适用，长期持有价值堪忧。

　　来自国都证券的统计显示，经历前期显著上涨，截至10月底，上市交易转债的平均平价溢价率和底价溢价率已分别达到43.67%和65.54%，平均到期收益率为-7.04%。

　　“转债溢价率和到期收益率走势有所抬头，各只转债估值水平也有不同程度提升，部分转债估值已偏高。”数据显示，平均溢价率最高的唐钢转债已达到145%以上。国都证券债券分析师表示，部分转债继续上升的空间正在收窄，风险则在逐步累积。

　　中金公司固定收益研究员徐小庆则相对更为悲观，他认为，转债市场估值已经完全透支了未来正股上涨预期，投资价值已显著下降。

　　徐小庆进一步分析说，当前转债市场估值水平处于历史最高位附近，估值已隐含沪深300指数4600点的预期，该点位对应沪深300指数约25至26倍的2010年预期市盈率，“转债市场估值已经完全透支了未来正股上涨预期，价值投资已经不适用，长期持有价值堪忧”。

　　尽管如此，徐小庆认为，并不排除转债市场仍隐含交易性机会，“即使估值水平已经达到高位，但转债价格仍将跟随正股同向波动。基于对股市短期震荡整理、中期震荡盘升的判断，转债品种仍有可能给投资者带来交易性机会”。

　　交易性机会犹存

　　新券供给缓慢、股强债弱的格局将使得转债市场估值保持高位，但是新券上会、大股东逢高兑现的压力将限制估值的进一步提升。

　　来自中金的研究报告指出，对于把握中短期交易性机会而言，估值的变化方向比绝对值更为重要。股市走势预期、供求关系、机会成本将成为决定转债市场估值水平的主要因素。

　　从供给角度来看，目前仍然没有新过会的转债品种出现，而投资者对可转债的配置需求却依然十分旺盛，逢低吸纳的力量强劲，估值下跌空间不大，有望继续维持在高位。不过，中金预测11月将有2-4只转债上会，虽然从上会到正式发行还需要时间，但市场估值面临的压力有可能会逐步增大。

　　其次，就大盘的估值走势分析，现下投资者对市场仍抱有信心，这也成为支撑转债市场估值的重要原因。

　　再者从机会成本的角度看，近期债券市场表现依旧疲软，交易所债市供过于求的现状没有改观，纯债对转债品种的替代仍不明显。当然，由于目前转债的市场估值已经达到了历史高位，转债品种性价比已经较差，因此控制仓位是控制风险的唯一手段。基于对股指走势震荡盘升的判断，可转债短期内仍有交易型机会出现，而供给提速、股指转弱将是投资者结束趋势交易并兑现获利的信号。

　　新华社记者杨溢仁 华晔迪

　　(新华社上海11月16日专电)