连平：2010年货币政策将“适度从紧”

　　货币政策从1997年到现在从适度从紧变成适度宽松，2008年底和2009年一季度事实上是极度宽松。货币政策在这12年中有一个重要特点：经济迅速下滑时政策调整非常快，力度非常大，短时间内基本到位；而在经济走向逐步过热时政策调整相对缓慢，加息力度也不会太大，往往更多采用数量型工具。

　　2010年中国宏观经济走势何去何从？经济回升态势是否可以持续？未来经济发展可能面临的问题何在？未来的货币政策又该做何选择？通过这一系列亟待回答的问题，或许可以管窥中国经济未来的前景。

　　经济回升有望持续

　　从出口、消费和投资这“三驾马车”开始分析，我们认为经济回升趋势明年有望延续。

　　随着世界经济逐步复苏、国际市场进一步恢复，出口将继续改善，预计明年出口将实现正增长并且增速达到10-15%左右。此外，明年政府将加大刺激消费的力度，加上就业形势好转、资产价格上升带来的收入效应和财富效应，明年消费有望保持平稳较快增长，预计社会消费品零售总额增长约17%。从投资来看，今年新开工项目投资大幅增长具有惯性作用，明年投资仍然会保持比较高的增速。

　　投资、消费、出口要保持比较高的增长，都离不开金融环境的支持。明年流动性状况怎么样？总体来看，明年流动性仍将较为充裕。

　　经济运行中的不确定性

　　尽管未来金融环境还会比较宽松，而且实体经济运行总体上也会好于今年，但是明年中国经济仍然存在一定的不确定性。

　　第一个方面是物价快速上涨。一方面，到9月末M1增速达到29.5%，并超过M2形成“倒剪刀差”，11月M1同比增速已达34.63%，M2与M1的“倒剪刀差”明显扩大。经验表明，M1与PPI和CPI同步运动，且后者与前者之间存在一定的滞后期，约为二至四个季度左右，今年货币扩张较快是未来通胀压力的重要基础性因素。另一方面，近期猪肉价格反弹，明年猪价可能重新进入上涨通道，“猪周期”有再现的可能。另外，受美元贬值预期强化等因素影响，国际大宗商品价格上涨压力加大，国内输入性通胀压力增加。在目前国内、国际流动性都非常充裕的情况下，中国经济一旦较早较快回升，必定会成为资金追逐的对象。

　　第二个方面是资产价格。主要受流动性宽裕和经济回升、企业盈利改善及通胀预期的推动，今年以来资产价格重拾升势，明年资产价格尤其股价可能大幅上扬后形成明显泡沫。资产价格上涨过快进一步加大了未来通胀压力。

　　第三个方面则是“热钱”大规模回流。外汇储备构成数据显示，近期新增外汇储备中不可解释部分增多，外汇占款明显增加，境外资金流入比较明显，可能会对明年整个经济金融环境产生新的压力。国际资本流入将导致国内流动性进一步增加，给物价和资产价格带来上涨压力。

　　货币政策将适度收紧

　　我们认为明年货币政策将有可能适度收紧。具体到数据，明年M2增速预计在21%左右，M1增速略高，为23%左右，人民币贷款余额增长20%左右。

　　我们可以简单参考一下历史货币政策基调的变化。货币政策从1997年到现在从适度从紧变成适度宽松，现在事实上是极度宽松。货币政策在这12年中有一个重要特点：经济迅速下滑时政策调整非常快，力度非常大，短时间内基本到位；而在经济走向逐步过热时政策调整相对缓慢，加息力度也不会太大，往往更多采用数量型工具。总体来说，明年不会出现二次探底，经济运行中的主要风险在于前面的隐忧可能会发展成为现实，这是最大的不确定因素，会给货币政策带来收紧压力。

　　对于货币政策的建议主要有以下几点。首先，要根据存贷款情况、外汇占款情况、金融体系流动性状况进行公开市场操作，总体基调应逐步从宽松走向收紧，走向中性和稳健；其次，银行存款准备金率也可能小幅调整，可以实行差别性调整；第三，不宜采用信贷总量控制，但是可以通过窗口指导方式做合理引导；第四，要慎用利率手段，考虑到中国利率和美国利率之间有一定差异，利率提升会推动境外资本流入，美国利率未来虽然也会上升，但是目前美国利率跟我国还有差距，所以我国利率水平不一定要跟美国同步，尽可能审慎地用这个工具；第五，人民币汇率应该保持基本稳定，上一轮的经验或者说教训，就是在逐步升值过程中产生了稳定的预期，境外资本流入不断加大，所以应该把这个预期管理好，使得人民币汇率基本保持稳定，当然不排除出现波动，但应该成为一个常态，有力地控制好未来升值预期，使国内经济在相对能够掌控的环境中运行。(交通银行首席经济学家连平) (来源：证券时报)