4月份可能是最早的加息窗口

　　4月份可能是最早的加息窗口

　　■本报记者 李雨谦

　　本周二，央行发行的100亿元1年期央票中标利率为1．9264％，与上周持平。这是自今年1月初央票利率接连两期打破近5个月的沉寂之后，连续第二周暂停上涨势头。市场分析认为，这是央行有意舒缓对加息日渐升温的猜测。

　　但面对强烈的通胀预期，业界似乎已不再停留是否加息的讨论上，而是开始预判今年内何时加息。

　　“目前来看，我们认为，4月份可能是加息的最早窗口，如果在一季度央行所采取的数量工具平滑信贷政策的效果非常显著，则加息时间窗口可能进一步推迟至6月至9月份。”兴业银行资金营运中心宏观经济研究员肖丽在接受中国经济时报记者采访时表示。

　　从中国目前的利率政策调整因素考虑，应主要关注经济恢复情况和物价动态，在由于受外需冲击所触发的经济调整情况下，出口增速变化可能往往会被宏观部门视为经济恢复情况的重要指标。

　　从出口情况来看，中国出口同比增速在2008年10月跌入负增长一年之后，在2009年11月首次在实物量上出现正增长，但交货值仍是负增长，在12月才开始出现交货值和实物量的同时正增长，其中交货值增速回升至17．7％，而实物量则达到22．0％。

　　对此，太平洋证券宏观经济研究员周明剑建议，考虑到2009年第一季度偏低的基数可能令今年第一季度数据畸高。因此，在对上述两项指标的分析中，除观察同比外，还应充分重视数据的环比动态。这是今年政策决策将明显不同于往年的地方。

　　从环比看，中国出口转正要更早一些，在2009年5月即出现微幅正增长，此后增速继续加快，6月至12月环比均值大致在5．0％左右。此后，宏观部门陆续认定：中国经济回升的形势已更为稳固，而一些出口刺激政策面临调整压力。

　　“根据这些信息分析，如果未来出口同比增速连续3个月能稳定在15．0％以上，且环比保持在5．0％左右，这就预示着中国外需和整个经济进入到了更为稳固的回升通道。未来应当特别关注出口总需求的回升，对物价水平的向上拉动。”兴业银行资深经济学家鲁政委表示。

　　从今年出口形势对加息进程影响的判断，他认为，考虑到今年前两个月由于春节因素，中国的出口数据稳定性一般较差，难以作为判断外需形势的可靠依据。而3月份则是最早出现较为稳定数据的月份，但这一数据的最终发布则要到4月份的前半月。这意味着，最早的加息决策，也只能在4月份发布数据之后。

　　另外，从最具通胀指标意义的物价变动趋势来说，不仅CPI同比数据早在2009年11月出现首次转正，而且用环比对照，早在去年第一季度，CPI环比的走向也已开始触底回升，目前这一趋势仍在继续。

　　“物价回升趋势的延续，意味着通胀压力的确在不断加大，这表明未来基准利率上调的趋势将不可避免。”肖丽说，但这却不能为加息的具体时间指明窗口，一旦CPI越过2．25％基准利率门槛，加息的脚步就迫近了。

　　根据她的预测，今年1月份CPI同比和环比可能都会略低于去年12月，而2月份CPI由于春节因素，很可能会越过2．25％的门槛。

　　“如果在今年4月份上半月发布的一季度CPI数据中，届时环比超出一年定存基准利率水平，则很可能构成加息的直接诱因。”肖丽说。

　　不过，基于央行之前不断进行的回笼流动性的公开市场操作，以及现实经济运行中平滑季度和月度信贷的需要，她仍然坚持认为，相关部门很可能会在农历新年前再度宣布上调准备金率，而执行时间则在农历新年后的可能性很大。