首日交易活跃 股指期货流动性初考过关

　　新华网上海4月16日专电（记者姚玉洁、陈云富）16日，备受期待的股指期货正式挂牌上市，截至收盘，4个合约交易总量超过5．8万手，其中5月合约交易量就接近4．9万手。

　　对于一个金融创新产品而言，充足的流动性是成功与否的重要衡量标准之一。股指期货上市首日的表现打消了业界对流动性的疑问。专家认为，基于我国巨大的股票现货市场，未来我国股指期货市场将是一个规模庞大、兼具深度和广度的市场。

　　首日交易活跃流动性充裕

　　股指期货首批合约开盘后不断跳升的交易量，令此前市场对股指期货上市初期流动性不足的担忧随之化解。

　　交易量“抢眼”的同时，开户数也在上市前夜出现了“井喷”。股指期货自接受开户以来，期货公司开户现场一度呈现冷清状态，券商ＩＢ获批后各券商营业部开户虽有所增长，但也没有出现人头攒动的景象。直到股指期货上市时间表明确后，投资者开户才出现了快速升温。最新统计显示，截至4月15日，股指期货累计开户9137个，按照这几天日均开户数1000个－1500个计算，股指期货开户数在上市首日突破万个已几乎没有悬念。

　　“衡量一个金融产品成功与否的标准，一是定价准确，二是交易活跃。”国泰君安资产管理总部总经理章飚说。

　　海通证券研究所研究员雍志强认为，目前股指期货开户的资金门槛是50万元，但实际上，最先开户的这一批投资者资产实力雄厚、有多年证券市场或商品期货投资经验，他们账户的资金量一般都在100万元以上。我国股指期货上市初期日交易量就超过3万手，这个水平已经远远高于其他市场启动时平均3000－4000手的日交易规模。而随着公募基金等机构投资者的加入，半年后股指期货市场规模会进一步放大。

　　在东证期货总经理党剑看来，由于首批参与股指期货的投资者主要来自商品期货市场，而商品期货投资的特点就是对风险的快速反应，因此这些投资者刚进入股指期货市场会表现出“快速交易”的特点，开平仓次数较多，因此股指期货上市初期应该会保持每天1万手以上的成交量、1％－2％的波动幅度。

　　据海证期货的统计，全球股指期货的交易额平均为商品期货市场交易额的4倍，海证期货研究总监段世华表示，以目前国内商品期货市场年成交130万亿元的量计算，预计未来国内股指期货市场平均将至少达到年交易额500万亿元。

　　值得关注的是，先于股指期货推出的融资融券，也经历了一个交易清淡到逐渐升温的过程。自3月31日开闸以来，融资融券业务到清明节后交易才明显增长，临近股指期货上市前则交易量激增，截至4月15日，沪深两市融资融券交易总量已达到1．5亿元。

　　高保证金水平确保市场平稳运行

　　根据中国金融期货交易所发布的《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》，沪深300股指期货合约的交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15％，9月、12月合约暂定为合约价值的18％。上市当日5月、6月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±10％，9月、12月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。

　　而按照行业惯例，各期货公司都会在交易所保证金标准上再加2个－3个百分点，如此，近月合约保证金水平基本在18％左右，远月合约则在20％－25％。按此计算，股指期货近月合约的资金杠杆率在5．5倍左右，远月合约杠杆率则仅为4－5倍。

　　此外，由于沪深300合约本身市值较大，投资者参与也不便宜。按照上市基准价3399点，每点300元计算，一张合约的价值超过了100万元。以平均20％的保证金比例计算，买入一张股指期货合约占用资金即超过20万元。“这并非普通投资者能承受。”大陆期货高级分析师施梁说。

　　国信证券首席分析师葛新元认为，在股指期货推出初期，管理层的出发点就是控制风险，先让一批成熟的期货投资者入场，把市场启动起来。随着投资者逐渐熟悉市场，交易比较平稳，就会放宽门槛，增加流动性，保证金比例也可能调低。作为一个影响深远的金融创新产品，高门槛、稳起步，培养投资者的交易经验，也积累监管经验，这是非常必要的。

　　雍志强认为，较高的保证金水平有利于控制风险，确保股指期货上市初期平稳运行。“而且，我国股票现货市场波动水平是成熟市场的2倍，如美国股市平均波动率为1．5％，而我国Ａ股市场波动率一般在3％左右，与此对应，提高股指期货保证金水平也就顺理成章。”

　　股指期货功能发挥尚待时日

　　关注股指期货流动性的一个特殊群体，就是准备参与股指期货套利的投资者。日前，首创期货发布了一套完备的期现套利系统，而由于股指期货已酝酿多年，现在Ａ股市场上各类机构、券商都在进行股指期货套利的研究和系统开发。

　　所谓股指期货套利，是指当期指价格与现货指数价格之间出现了明显偏离，同时参与股指期货与股票现货市场交易，以赚取价差回归正常水平的收益；或者是在不同期限合约的股指期货之间进行价差交易。

　　“套利交易是市场中一个重要的纠偏机制，促使价格回归价值中枢。套利也将会是股指期货获得推广的重要驱动因素。”雍志强说，“统计显示，股指期货套利交易占美国期指交易总额的8％左右，在香港这个比例达到13％，而在新兴市场，一般认为套利的机会比较多。”

　　目前，在已开户的股指期货客户中，约有2％为一般法人机构投资者，而其中相当一部分是从事套利交易的私募基金和投资公司。“作为程序化套利者，我们希望市场的流动性充裕，市场的参与者类型越多越好，这样套利的机会比较多。”上海一本投资有限公司首席交易员廖亮说。

　　葛新元表示，国信证券对客户参与期指套利的策略、市场分析、风险控制、交易技术平台等都有一揽子方案。对于从事股指期货套利的投资者而言，上市初期套利的价差空间比较大，但真正全面参与肯定要在市场流动性进一步增强、机构参与度提高以后。