5月合约顺利交割 股指期货市场成熟度超预期

　　新华网上海5月22日电（记者陈云富、潘清）21日，备受市场关注的沪深300股指期货5月合约顺利走完最后一个交易日，最后结算价为2749．46点，与5月合约最后交易价2749．8点相差不到0．5个点。

　　中金所表示，股指期货从4月16日上市后，市场运行总体平稳，投资者参与亦较为理性，期货和现货的拟合度较高，股指期货的交割制度及技术系统经受住了市场的检验，初步实现了股指期货的“高标准”和“稳起步”。分析人士指出，下一步，随着机构投资者逐渐介入市场以及市场机制进一步完善，股指期货的功能将进一步发挥。

　　5月合约顺利交割

　　来自中金所的数据显示，5月合约最后交割量为640手，交割金额5．28亿元，交割结算价与收盘价充分收敛，市场交易也未发生此前热议的“到期日效应”，市场运行总体平稳。

　　从最后交易日的现货市场来看，尽管外盘市场再度暴跌导致国内早盘低开，但在地产股的企稳以及新疆板块的上涨带动下，现货股票市场低开高走反弹，上证指数2500点失而复得重返5日均线，两市成交了1546亿元，尽管成交量较前几个交易日明显放量，但业内人士指出，成交放量与5月合约的到期交割并没有关联。

　　统计数据显示，从上市以来，5月合约运行了25个交易日，期货运行一直较为理性，在5月17日市场进入交割周以前，5月合约一直是市场的主力合约，成交量和持仓量均稳步增加。而在进入交割周后，从5月17日到21日，合约的持仓量稳步减少，而6月合约的持仓量则稳步增加，到21日，持仓1．3万余手。“主力合约实现了平稳过渡，持仓结构及合约转换过程和国际成熟股指期货市场的运行特征非常相似。”分析人士指出。

　　在国泰君安期货看来，市场之所以未出现“到期日效应”，一方面是由于到期交割的5月合约此前陆续减仓后持仓量已经大大下降，20日收盘后其持仓量仅余600余手，而另一方面，制度设计也有效防止了“交割日行情”。股指期货的现金交割以及强制收敛制度，使得投资者无论是选择平仓还是到期交割其损益都相差不大，加上结算价是由沪深300指数最后2小时交易的均价决定，大大加大了投资者操纵的成本和难度。

　　实际上，国内市场的衍生品发展还处于初级阶段也是一个原因。“由于没有国外市场普遍的期货、期权以及互换等众多衍生品同日到期的状况，国内目前只有期货在到期日与现货市场强制并轨的压力，市场很难出现像国外市场资金围绕结算价展开争夺的现象。”国泰君安期货指出。

　　市场成熟度超预期

　　数据显示，股指期货上市以来，四个合约的单边日均成交达到约19万手，成交金额则超过1600亿元——其交出的“成绩单”不仅让投资者深刻体会到金融期货市场的巨大潜力，也让业内人士惊讶于市场的较为成熟。

　　从成交量的国际比较来看，香港在1986年推出了恒生指数期货合约，到目前，香港交易所的统计数据显示，恒生指数期货在截至5月20日的5月份日均成交量为8．66万手，同期小型恒生指数期货的日均成交量则为3．94万手。业内人士指出，这表明沪深300股指期货的日均成交量几乎已相当于恒生指数以及小型恒生指数期货的交易量之和。

　　从成交金额的比较来看，大陆期货高级分析师施梁告诉记者，虽然上市才一个多月，但股指期货已在逐渐奠定其国内期货市场交易额最大的品种地位。“由于商品期货的交易是双边计算，按照近期商品期货中交易量较大的白糖或螺纹钢等品种成交额来计算，其单边交易额很可能不及股指期货的交易额。”施梁说。

　　“以目前的客户基础来计算，股指期货上市初期的活跃在全球也是罕见的。”德邦证券衍生品部总监钟伯君指出，中金所的数据显示，截至21日，股指期货的开户数为2．6万户，其中77％约2万客户参与了市场的交易。

　　而在功能发挥上，南华期货上海金融研究中心负责人陈彤也表示，在上市后的下跌中，股指期货的价格发现逐渐体现了出来。“一方面，现货和期货显示出高度的同涨同跌同步趋势；另一方面，从数据来看，期货也表现出略早于现货市场下跌，同时也率先止跌。”陈彤指出，随着机构的逐步参与、市场心理的逐渐成熟，股指期货的功能发挥预计将会更加明显。

　　完善尚需时日

　　不过，作为今年上半年与融资融券同为两大市场创新，股指期货上市以来争议不断，对此，专家指出，市场还需要一个逐步发展、循序渐进的过程，市场功能也需要时间才能逐步发挥。

　　业内人士指出，从全球来看，股指期货上市后均起到了稳定股市的作用，在我国也不会例外，推出股指期货，不会改变股市运行方向，但有助于抑制股市非理性过度上涨和过度下跌。股指期货市场如同股票市场的影子市场，投资者可以通过在股指期货市场的套保避险，实现在股票市场长期稳定地持股，分流股市抛压，避免股市过度波动的作用。 与此同时，作为基础性的金融工具，股指期货也有助于完善机构的资产配置功能，从而实现在提升资产管理效率的同时也能为中小投资者设计更多更有利的金融理财产品。“目前，基金参与股指期货的制度和系统建设还需要一段时间，暂时无法大规模参与，尽管保险、私募基金等可能有望比公募基金更有效地利用股指期货，但数量化、被动型基金甚至专户理财都在考虑参与。”业内人士表示。

　　“推出股指期货，将会方便市场的操作。”施梁表示，比如新基金发行后需要在现货市场上买入相应的股票，在股指期货推出前，基金需要在市场上买入多只股票，一方面基金的持续买入行为很可能推高成本，而另一方面在股市上涨过程中，基金很可能错失买入的最好时机，而有了股指期货，基金就可以在期货市场建仓，并在建完后平掉期货头寸。

　　不过业内人士也指出，实际上，从目前来看，股指期货的机构参与以及套利交易都还有待市场和机制进一步完善。“以套利交易为例，从目前的市场来观察，套利交易参与者还不多，其主要原因在于交易的成本较高，由于沪深300ＥＴＦ迟迟引而未发，投资者被迫在现货市场用180ＥＴＦ以及50ＥＴＦ等产品组合来替代，交易的门槛和成本过高。”