欧元年内仍有下跌空间

　　大规模的援助方案并没有有效阻止欧元下跌。从5月9日欧盟出台7500亿欧元应急方案，到5月28日惠誉公司将西班牙长期外币和当地货币发行方违约评级从AAA降至AA+，欧元兑美元累计下跌大约3%，目前呈震荡盘整走势。笔者认为，近年欧元尚未触底，至少还有以下几个因素可能在未来拖累欧元下滑。

　　首先，欧洲援助方案救急却救不了穷。无论是针对希腊的1100亿欧元援助计划，还是针对整个欧元区的7500亿欧元救助机制，虽然可以有效防止欧元区高负债国无法按期还本付息，但无力大幅降低希腊等国长期积累的公共债务。指望希腊、西班牙诸国短期内恢复到财政赤字/GDP小于3%，公共债务余额/GDP小于60%的《玛斯特里赫特条约》要求，几乎没有希望。这就为国际投机资本准备了随时都可大加利用的舆论弹药。

　　以希腊为例，2009年其GDP大约2375亿欧元，而公共债务总额大约2985亿欧元，必须削减1500亿—1600亿欧元债务，财务才能达标。根据5月7日国会通过的紧缩财政决议，希腊计划在3年内通过削减国有公司员工的薪酬、养老金以及提高税收等手段，将赤字控制在GDP的3%以下。换句话说，这意味着希腊的公共债务总额在未来3年内仍将继续扩大。在经济前景悲观，财政收入增长潜力黯淡的情况下，5-10年内希腊都几乎不可能达到公共债务余额/GDP小于60%的要求。

　　其次，援助方案的设计先天不足。在1100亿欧元的援助方案中，IMF出资300亿，在7500亿欧元的救助机制中，IMF出资2500亿。表面上看，这种方案设计降低了欧盟的财政压力，但实际上却很可能增大援助方案的执行难度。只要美国在IMF出资问题上设置障碍，就会对欧元形成有力的阶段性打压，美国对冲基金只需在旁煽风点火，就可以坐收渔翁之利。

　　美国参议院5月18日通过的一项决议明确指出，在IMF援助一些负债超过其GDP的国家时，IMF的美国执行董事应确认这些国家有能力偿还这笔贷款，若认为IMF可能最终无法收回贷款，美国执行董事须投票反对IMF借贷。这一法案的通过，实际上试图给予美国在IMF援助方案中一票否决权，美国可以随时以希腊等国偿债能力存疑为借口，阻挠IMF贷款，甚至可能在希腊等国经济形势刚刚稳定之后，促使IMF催收贷款。

　　第三，欧元区大规模紧缩财政必然拖累经济增长速度。西班牙在5月已经将2011年的经济增长预期从1.8%下调至1.3%，并维持2010年-0.3%的经济增长预期。IMF的观点更为悲观。根据今年4月份《世界经济展望》数据，IMF预计2010年西班牙经济增速为-0.4%，2011年为0.9%。不仅如此，IMF预计整个欧元区与美国的经济增速差距将拉大。在去年10月份《世界经济展望》中，IMF预计2010年美国和欧元区的经济增速分别为1.5%和0.3%，而在今年4月份《世界经济展望》中，这两个数值分别变成了3.1%和1.0%，二者的差距从1.2个百分点扩大至2.1个百分点。这对欧元绝不是一个好消息。

　　第四，中东欧的高负债国随时可能对欧元构成新的冲击。近年来，俄罗斯、乌克兰、立陶宛、拉脱维亚等中、东欧国家已经不止一次因外债偿付困难而冲击欧元。因为德国、奥地利等欧元区富国是中、东欧的主要债主，一旦这些国家出现问题，欧洲银行业将遭受重创，进而打击欧元。最近两年，中、东欧的外债风险不仅未能有效降低，反而有所提高。根据IMF估算，中东欧地区2010年外债总额将达到1.14万亿美元，较2008年上涨8%，外债总额占GDP比重将达到64%。近期由于世界舆论完全被欧元区的主权债务问题所吸引，中、东欧的潜在风险并未得到市场的充分关注，但是它们就像插在国际舆论与投机资本刀鞘中的匕首，随时都可以拿出来刺向欧元。

　　综合来看，欧元后市应较为动荡，可能出现频繁的反弹与下滑。在2010年大多数时间里，欧元有望整体维持弱势，并存在下探1.20的较高概率。(作者单位:对外经济贸易大学金融学院) 丁志杰 韩会师