通胀压力趋于缓解 物价总体温和可控

　　2010年上半年，我国总体物价水平持续回升。下半年，随着物价下行因素增多，通胀压力将趋于缓解，但未来结构性上涨动力仍不可忽视。总体而言，未来物价走势的不确定性和复杂性加大，应当引起我们高度关注。

　　一、物价下拉因素增加，通胀压力逐渐减弱

　　一是经济增速放缓引致的产出缺口扩张抑制物价上行。从我国历史经验来看，实体经济需求对物价走势和变化幅度具有决定性意义。下半年中国经济增速放缓已是大概率事件。随着经济增速和总需求增势放缓，我们预计产出缺口将在下半年呈现扩张趋势，这将抑制物价上行速度和高度，减缓通胀压力。年初以来供需缺口呈下降趋势，未来产能过剩压力增加，通胀压力趋缓。

　　二是货币增速放缓和流动性趋紧制约通胀压力攀升。年初以来贷款增速明显回落；未来外汇占款可能出现持续回落；今年以来，央行还3次上调存款准备金率并在公开市场上持续大规模回笼资金。以上几大货币投放渠道的收紧将直接导致货币供应量增速的快速回落和流动性趋紧。这将制约未来物价过快上涨和通胀压力持续加大。此外，货币流通速度对应着经济活跃程度和产出缺口变化趋势。近期货币流通速度持续下滑，将直接抑制物价持续上涨。

　　三是输入性通胀压力呈现缓解迹象。当前，市场对全球经济复苏前景的担忧不断蔓延，由此产生的资金抽离导致近期国际大宗商品价格持续回落。美元大幅走强对以美元计价的大宗商品构成了较大的下行压力。大宗商品价格持续大幅回落，这将在上游领域降低我国PPI向CPI传导的外部压力。与PPI具有高度的一致性的PMI购进指数的变化充分显示了近期输入性通胀压力的缓解迹象。

　　四是资产价格持续低迷将削弱其对通胀的带动效应。下半年房地产调控政策效应会逐渐体现，楼市价格将继续被挤压。A股市场短期内仍可能维持震荡调整态势；资产价格持续低迷将通过负财富效应和负投资效应，减弱消费者信心，紧缩企业资本支出，从而抑制总需求扩张和物价上涨压力。

　　五是翘尾因素正效应逐渐消退减缓物价上涨。下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应将逐渐消退。在翘尾因素决定CPI和PPI走势的情况下，下半年PPI可能先于CPI见顶回落，而CPI涨势也将趋缓，并逐渐回落。

　　二、物价结构性上涨压力不可忽视

　　一是食品价格在周期性波动中呈现稳中趋涨态势。食品价格波动和总体物价趋势具有高度的同步性。在供求因素、养殖成本、国家调控等多重因素影响下，三季度猪肉价格将止跌回升，温和上涨行情或将延续至明年上半年。猪价未来预计将上涨20%左右才能使得养殖户达到盈亏平衡，这将拉升CPI近1个百分点。今年受自然灾害影响粮食减产，国家继续提高粮食最低收购价格以及国内种粮成本上升等因素将推动粮价稳中趋涨。下半年粮价上涨10%将推升CPI约0.5个百分点。

　　二是劳动力成本的持续上升将助推整体物价上涨。未来劳动力市场的供求失衡和劳动力成本上升将成为一个长期持续存在的现象。价格与工资的螺旋式上升会倒逼成本推动型通胀压力在居民消费领域和工业品价格领域同时体现。从具体CPI分项表现来看，劳动力工资上涨将对CPI里的家庭服务及加工维修等服务类价格产生明显影响。未来劳动力成本每上升10%将推动CPI提高0.4-0.5个百分点。

　　三是资源性产品价格改革提速推高物价水平。随着近来资源性产品价格改革的不断推进，政府对公用事业产品调价频率加快，此类产品长期积累的通胀压力将逐渐得到释放。未来水、电、油、气等资源类产品价格继续看涨，这将进一步增加总体物价上涨压力。如果下半年居民用水、电、燃料均上涨10%，则将直接拉动CPI上涨0.63个百分点。

　　三、下半年物价将呈现见顶平缓回落态势

　　在多重因素叠加影响下，下半年我国通胀压力将趋于缓解。物价上行峰值将在三季度到来，此后将缓慢回落。另一方面，一些结构性上涨因素将导致下半年物价回落速度和幅度有限，某些时段仍可能出现止跌。总体而言，下半年物价运行将呈现见顶平缓回落态势，全年物价走势将呈“两头低，中间高”的倒U型。如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%-3%，PPI同比涨幅在4.5%-5%。2010年总体通胀水平将处于相对的温和状态。未来多种长期存在的物价结构性上涨因素不可小觑，因此有必要继续运用多种政策手段加强对通胀预期的引导和管理。 (来源：中国证券报)