周煜祺：谨慎看待中国近期的热钱流出

　　中国社科院国际金融研究中心近日发布研究报告称，7月份有104亿美元热钱流出中国境内，至此热钱已连续3个月净流出，总额达340亿美元，月均流出约113亿美元。

　　不谋而合的是，此前央行公布的一组数据也显示，在经历5月、6月两个月新增外汇占款大幅度减少后，7月份新增外汇占款1709．51亿元，较6月份大幅回升了46％，环比增加了538．02亿元。可以发现，虽然外汇占款有了显著回升，但是资本外流的势头依旧在继续。

　　中国向来是国际热钱青睐的地方，最近为何出现逆转了呢？在笔者看来，短期内导致国际资本持续流出中国的因素主要有两个。

　　一是，全球金融机构在欧洲主权债务危机爆发后重新启动去杠杆化进程。不可否认，自金融危机爆发后，中国推出了4万亿的经济刺激计划，宽松的市场流动性使得中国经济迅速地进入回升复苏的状态，从而受到国际资本市场的追捧。央行数据显示，去年下半年以来，新增外汇占款一直保持较高水平，去年9月新增外汇占款还一度达到4068亿元。这种流入趋势正好反映了当前国际资本追求增长利益的实质。

　　而2010年4月希腊债务危机爆发以来，全球金融市场再次动荡不安，在主权债务风险、金融机构资产负债表风险与财政政策过度紧缩风险显著增强的背景下，全球机构投资者风险偏好转强，重新启动去杠杆化，从而引发了全球资金由新兴市场国家流向美国，以及由风险资产市场流向美国国债市场的局面。

　　二是，随着中国的主动性调控，市场对短期资本的吸引力有所下降。虽然全年来看，我国的经济仍然会保持9％以上的高增长，但是随着4月份实施主动性调控后，我国经济出现了平稳回落，环比增长不断下降将成既定事实。而节能减排措施对于企业新增固定资产投资、治理地方投融资平台对于新增基础设施投资、房地产市场严厉调控对于新增房地产投资都将产生打压作用，三者的合力可能导致整个投资增速显著下滑。

　　此外，自人民币重启汇改以来，人民币对美元名义汇率有所升值但幅度有限，且呈现出显著的双向波动趋势。事实上，目前人民币对美元名义汇率升值压力有限。不过，随着中国经济软着陆渐渐成型，国际资本回流中国也就为时不远。从外部环境看，美日的宽松货币政策局势依旧，欧洲危机已有所改善，这些都给世界经济复苏提供了基础。投资避险情绪可能转淡，去杠杆化转变为重新杠杆化。从国内角度看，目前国内流动性依然过剩，居民通胀预期依然较强，在特定条件下，下半年Ａ股市场可能出现新一轮牛市，对短期国际资本的吸引力再度转强。而从国际资本的逐利投机本性来看，短期国际资本重新回流将在第四季度得到明显表现，并给人民币升值带来新的压力。 (来源：《中国经济时报》)