券商“尚未进入牛市”

　　对于券商来说，牛市就是印钞票的日子。

　　10月至今短短20个交易日，上交所的成交量达到了4.8万亿，其中10月18日上交所单日的成交量就达到了3077亿元，再度刷新了历史纪录。这意味着券商的经纪业务佣金收入也是水涨船高。

　　券商板块的表现也相当亮眼，从10月8日到11月4日，大智慧券商板块指数涨幅达到了41%，但是券商的春天是否就此来临？

　　进入11月，随着各上市券商三季报发布完毕，各家机构对券商股投资价值再次各持己见。

　　尽管市场回暖、大盘重振，但是部分机构认为券商股为代表的周期性行业仅存在短暂的交易性机会；同时也有观点坚持给予券商板块“增持”评级，其理由是市场乐观趋势已确定，并将支撑上市券商业绩的快速增长。

　　据wind统计，10月至今，券商板块以近四成的涨幅居各板块之首，同期沪深300涨幅不足其一半。

　　眼下，市场对于融资融券及转融通加速推进呼声极高，这一潜在催化剂是否会促使券商板块迎来了价值重估的时机呢？

　　短线机会PK长线持有

　　虽然国泰君安证券研究所分析师梁静也看到：“前三季度14家上市券商经纪佣金收入266亿元、同比下滑31%。市场交易额和佣金率双双下滑。”但是，他仍对券商的经纪业务盈利能力持乐观态度。

　　“在政策指向明确、营业部饱和地区日渐增多、佣金率已日益接近成本的背景下，降幅趋缓应是大概率事件。”他指出。

　　他表示乐观情况下明年将维持3000-4000亿元的交易额预期，而目前他给出的各上市券商估值中仅包含明年2200亿元交易额的预期，因此他维持券商行业的增持评级。

　　但是安信证券首席行业分析师杨建海明确指出：“券商股的投资机会主要是交易性机会。”

　　之所以只是短期的交易性机会，是因为10月初证券业协会颁布的有关规定核心内容是要求券商以经纪业务全成本为基础来确定佣金底线。

　　在他看来国内券商服务差异化在短期内难以形成，佣金率底线的相对明朗反而有可能会驱动行业的佣金率水平加速向成本线收敛，“在佣金率未见底之前行业的拐点尚未到来，只是可能比自然发展更快的到来。”

　　最有力的证明就是上市券商的三季报显示3季度的股票交易额佣金率环比下降了10%。

　　因此，他表示：“10月份以来交易量持续放大对经纪业务的贡献和市场上涨对自营业务的贡献使得券商股存在交易性机会。”

　　中金公司行业分析师王松柏同样支持此观点，他分析三季报反映出的负面因素就是第三季度上市证券公司经纪业务平均净手续费率同比、环比均呈现下降。

　　中小券商成为推荐共识

　　在本报记者的采访中，数家基金公司更倾向于把握周期性行业的交易性机会。而融资融券加速推进等政策预期成为这些机构眼中短线机会的刺激。

　　例如大成基金研究部总监助理孙蓓琳就认为今年第四季度的战术上，金融等周期性行业可能面临阶段性的投资机会。

　　在具体的投资品种上，一改往日中信证券集万千宠爱于一身的情形，目前中小上市券商被各家分析师一致看好。

　　杨建海就表示：“海通证券和国元证券是下阶段相对较好的标的。”

　　其选股逻辑在于券商的投资机会主要是交易性机会而非结构性机会，因此从距离2009年股价高点最远的、经纪业务弹性较大的、估值相对具备安全边际三大条件下选择，上述两个中小上市券商是较有优势的。

　　中金公司的行业研究报告指出：证券公司经纪业务弹性已经基本趋同，股票市场上涨带来的潜在融资融券规模增长成为业绩弹性的另一重要因素。

　　其选股主要从资金使用效率角度看，王松柏认为：“海通证券、光大证券和国元证券，一旦融资融券出现快速增长，受益幅度将最明显。”

　　另外，中金公司还从每股隐含日均交易额上进行评价。目前多数上市证券公司股价隐含的2011年日均股票交易额已经达到或者超过2200亿元。海通证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1600亿元，光大证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为2000亿元。

　　而长线看多券商板块的梁静同样对中小券商投赞成票，不过他首推的中小券商是广发证券。

　　“在成交量与市场重心持续上移的前提下，券商股、尤其是中小券商与参股券商的弹性将快速显现，广发仍是券商股龙头，而东北证券等的弹性也将充分显现。长江证券和宏源证券也将受益于第3批融资融券推出。”他表示。