铁道部再融资困局

　　铁道部再融资困局

　　铁道部的新融资面临两难：一方面是要偿还此前大规模建设带来的巨额债务，一方面是融资对象对铁道部盈利能力的怀疑。

　　本刊记者/吴凡

　　铁道部再一次借钱了。在银行不愿意再贷款的前提下，一款在未来两年内发行50亿元非公开定向债务的融资工具，近期被授权给铁道部使用，以缓解铁道部愈来愈紧张的资金压力。截至2011年上半年，铁道部的总负债已超过2万亿。但这一新的融资工具能否帮助铁道部脱困，尚存种种不确定性。

　　根据中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易协会”）2011年8月18日下发的文件，铁道部此次获得的定向工具注册金额为50亿元，注册额度两年内有效，由中国银行和中国工商银行担任联席主承销。在未来两年内，铁道部可分期发行定向工具，不过首期发行须在注册后6个月内完成。

　　非公开定向债务融资工具，俗称“私募债”，仅针对银行间债券市场特定机构投资人发行，不向社会公众发行。在特定机构投资人范围内流通转让，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构。这一次，高利率会促使银行愿意购买这一私募债吗？

　　融资成本一再提高

　　据悉，此次铁道部总额50亿元人民币的5年期私募中期票的票面利率为5.93%，高出本周中国银行间交易商协会对于重点AAA级5年期公募中票的发行指导利率21个基点。

图/CFP

　　铁道部发行新债成本今年以来不断攀升。铁道部今年1月、2月间曾先后发行过3期同期限超短期融资券（以下简称“超短融”），中标利率均为3.92%，较5.55%整整低了163个基点，这意味着，铁道部发行200亿元超短融，较2月份要多付出约8150万元利息。而此次的私募债，其利率增加到了前所未有的5.93%。

　　除了货币紧缩导致资金利率上升外，铁道部糟糕的财务状况，以及“7·23”事故带来的信任危机，被认为是引发投资者“用脚投票”，推高铁道部发债成本的主要原因。

　　中金公司分析认为，铁道部债务融资难度加大、成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系。

　　“铁道部债券招标利率高企，主要是由两方面原因造成的。”宏源证券高级研究员何一峰分析说，一方面缘于当前市场资金面比较紧张，前期银行间债券市场流动性持续紧张，导致期限结构极度扁平化，甚至出现倒挂现象，短期利率的走高导致超短融这种借贷时间较短的债券难以体现其降低融资成本的优势；另一方面，则是体现了市场对于铁道部信用风险的担心。

　　与公开发行的方式不同，“私募债”的发行是由发行人与投资人通过达成《定向发行协议》，协商确定信息披露具体内容及方式。目前，中国银行间市场交易商协会批准发行非公开定向债务融资工具的机构共有12家。

　　首批“私募债”于今年5月4日发行，五矿集团、国电集团、中国航空工业集团在银行间市场成功发行130亿元定向工具。交易商协会当时称：“首批非公开定向工具发行成功，标志着中国定向发行市场扬帆起航。”

　　“有政府做担保，铁道部的融资渠道一直在逐渐拓宽。近些年来，铁道部在投融资体制改革方面，力度还是蛮大的。”海通证券高级分析师汪晖告诉《中国新闻周刊》。

　　事实上，从短期融资券（以下简称“短融”）、到中期票据（以下简称“中票”）、再到超短融，铁道部一直在尝试拓展其融资渠道。

　　铁道部是中国首批注册发行超短期融资券的三家发行主体之一。2010年12月，铁道部、中石油、中石化分别获得了800亿元、1000亿元和300亿元的超短融注册额度。截至8月18日，2011年铁道部已经总共发行的5期超短融累计金额达到了650亿元。

　　另据路透社的报道，铁道部还将在9月份发行7年期和20年期企业债券各100亿元。大公给予发行人和债券的评级均为AAA级。

　　这些交易均为铁道部今年1000亿元人民币债券融资计划的一部分。这些密集的融资首先是为了还债。在2011和2012两年，铁道部分别有360亿元和750亿元的债券将到期。