人民币国际化的新机遇

　　离岸债券的引领作用

　　在中日双方达成的关于人民币应用的协议中，有关人民币债券离岸市场的内容也引人关注。经两国首脑协商，日本政府还将在日本本土培养一个新的人民币债券交易的离岸市场。在中国金融监管部门的协调下，日本企业将在东京和其他海外市场发行人民币债券。

　　如果这一设想得以成功，日本将可能继香港之后，成为人民币债券的又一重要离岸市场，并与正在争取成为离岸市场的伦敦和新加坡形成竞争。

　　而刚刚过去的2011年，可以说是人民币跨境贸易和离岸债券发行的井喷之年。

　　人民币跨境交易的结算额与2010年相比，同比翻了近7倍，总额达1.541万亿元人民币。而根据中国人民银行货币政策执行报告，2011年跨境贸易人民币结算的收付比也在高位上升，这意味着人民币在国际贸易中的普及程度上升。

　　与此同时，被人们称为“点心债券”的离岸人民币债券的发行规模，也在2011年达到1700亿元人民币，已经接近除了日本以外的亚洲地区美元债券的总量。而随着“点心债”发行范围的扩大，其潜力仍然很大。

　　“如果日本建立几家人民币债券市场，肯定对于人民币国际化有利。这等于在紧握方向盘的同时，多了一个发动机助推国际化”。中国银行国际金融研究所分析师甄峰告诉《中国新闻周刊》。

　　根据中国监管部门的数据，在2011年的78笔约1000亿元人民币的发行债券之中，发债主体主要为位于香港的跨国企业及国际金融机构。但是新的跨境人民币直接投资也在得到批核，比如墨西哥电信正在等待审核的、作为向内地科技公司购买设备之用的5亿元“点心债”。

　　而2011年欧洲主权债务危机的升级，也间接促使欧洲企业通过人民币债券实现融资。

　　仅在2011年下半年，香港发行的“点心债”总额便从上半年的24.2亿元人民币激增至69.5亿元人民币，且发行主体多为欧洲公司，其中，包括德国宝马、英国劳埃德银行、博世电器、西门子家用电器、英国零售商特易购。

　　甄峰进一步分析，目前人民币计价债券市场主要在香港，而香港以外的海外人民币债券市场规模一直以来是很小的，这正是人民币国际流通的潜力所在。

　　通过货币互换等方式，人民币正在成为更多国家的外汇储备。2011年12月22日和23日，中国人民银行分别与泰国和巴基斯坦两国签署了双边本币互换协议，加大人民币在市场上的流通。早前，尼日利亚央行行长拉米多·萨努西也在2011年9月访华期间表示，尼日利亚也将把人民币纳入该国外汇储备。

　　自2008年末以来，中国已与13个国家及地区分别签署了货币互换协议，以加快人民币的国际化。

　　然而，对于人民币的追捧并非是一边倒。

　　2011年11月，人民币在一片“贬值”声中经历了一轮小幅波动。事后，分析人士指出，这轮下行压力更多来自于国际投资抽离中国而返回欧洲“救险”。然而，这一轮行情中更值得关注的是，中国的金融监管部门即便在人民币出现贬值预期的情况下，也没有实施干预。这似乎也从另外一个角度说明，市场供求已经成为决定人民币汇率走势的重要因素，一种趋于均衡的人民币汇率形成机制，有望形成。

　　国际化，路在何方

　　尽管跨境贸易和离岸市场的活跃，让人民币国际化的进程值得期待，但人民币的国际化之路仍然十分谨慎：人民币的国际化，不但得益于第二大经济体的地位，更得益于经济政策的更高透明度、利率的相对市场化和一个更发达的金融市场。

　　“目前看来人民币国际化没有时间表，但留给人民币国际化的时间，显然并不多。”花旗银行大中华区首席经济学家沈明高表示。

　　由于中国出口主导型的经济模式，人民币的自由浮动汇率始终与主要经济体争议不断。尽管中国自2005年开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、管理的人民币浮动汇率改革，并且兑换美元的累计升值已经超过30%，但是因为经济转型的滞后和金融体制的僵化，人民币的国际化也一直受到阻碍。

　　2011年年末，国际货币基金组织前总裁斯特劳斯·卡恩在北京出席活动时，再次敦促中国实现人民币的自由浮动。但他也理解，对于中国，这种改革不可能“一夜之间完成”。

　　几乎与卡恩讲话同时，在深圳出席有关人民币国际化的论坛期间，全国人大常委、财经委副主任委员吴晓灵鼓励尽快进行围绕人民币的改革。

　　她指出，人民币利率市场化和汇率货币市场化以及资本项目可自由兑换，可能都会逐步实现，并且强调，这个从量变到质变的过程“未必有一定的先后逻辑顺序”或者唯一的路径选择。

　　日本瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光也对《中国新闻周刊》说，人民币的国际化改革仍然需要4至5年的过渡期，以供中国政府完善自身的金融体系。

　　对于目前人民币增强跨境贸易和离岸市场的路径，是否可能重蹈当初日本紧盯美元的覆辙，沈建光则分析称，如果中国不能在短期内成功摆脱国内金融体制的障碍，推动人民币的自由兑换，僵硬的制度仍然会阻碍人民币成为国际市场的“硬通货”。

　　对此，武汉大学经济与管理学院副院长、金融工程与风险管理研究中心主任叶永刚的态度则更为坚决。他认为，人民币国际化的前提就是中国金融体制的改革。

　　“金融市场准入机制的放开，银行的利率也要放开。人民币也必须实行自由兑换，不能自由兑换，谁愿意将外币换成人民币而由中国来管制呢？这些问题不兑现，人民币就难以实现国际化。”叶永刚告诉《中国新闻周刊》。 ★