人民币国际化需深层破题

　　汇丰环球研究此前发布一份报告称，“如果说21世纪会诞生一种能与美元相抗衡的世界储备货币，那一定是人民币。”经过两年快速推进，人民币国际化的路径逐渐清晰，但伴随这一进程，一些深层次问题也逐渐暴露：境外人民币投资回流境内市场的渠道仍受到限制，境内人民币也无法通过资本项目大规模流出到境外市场，升值预期背景下推动的跨境贸易人民币结算出现很强的“单边性”……

　　在“跨境结算+离岸市场”的人民币国际化模式下，如何推进资本项目的进一步开放？汇率机制的完善又该朝向哪个方面？接受《经济参考报》记者采访的代表委员表示，人民币国际化是一个进程，未来5年是关键时期，在当前资本账户有限开放的背景下，要有效增强人民币对境外持有主体的吸引力，不断提升人民币的国际地位。

　　路线

　　国际化程度逐渐深化

　　“从非美元的主要国际货币的历程看，当前确实是人民币国际化的有利时机，因为当前美元的国际地位广受质疑；中国作为世界第二经济大国，拥有最多的外汇储备；而在排名前10位的经济体中，目前只有人民币的国际化最低。俄罗斯卢布印度卢比巴西雷亚尔等国际化程度都比人民币要高。”中国建设银行高级研究员赵庆明对记者说。

　　回顾近一年的时间，从最初就开始布局的跨境贸易，到逐渐开放的资本项目，人民币国际化进程在深度和广度上都进一步深化。2011年8月，央行公告宣布跨境人民币结算试点结算地区从部分试点地区扩大至全国，而2012年3月，央行等六部门再次发布通知称所有具有进出口经营资格的企业均可开展出口货物贸易人民币结算业务，而不仅限于前期的365家试点企业。最新数据显示，2011全年跨境贸易人民币结算业务金额同比增长3 .1倍，其中货物贸易人民币结算金额占同期货物贸易额的6 .6%，比2010年上升4 .4个百分点。而人民币国际化在资本项目下稳步推进，不仅酝酿多时并为香港各界期盼已久的人民币境外合格投资者(R Q F II)机制在2011年破冰，起步金额为200亿元，而且人民币对外直接投资(O D I)和人民币外商直接投资(F D I)也均已启动。

　　国际化进程的深化使得人民币在香港离岸市场迅速积累。目前，香港人民币离岸市场人民币存款已占全部香港银行存款的10%左右，成为 除 港 元 和 美 元 之 外 的 第 三 大 货币。共有超过80家机构在港发行了1060亿元的人民币债券。与此同时，人民币也被更多国家纳入到其储备货币篮子中，包括尼日利亚马来西亚韩国柬埔寨白俄罗斯俄罗斯和菲律宾等国在内的众多国家已在计划或者已经将人民币作为其外汇储备的一部分。而据日媒报道，日本计划将购买100亿美元的中国国债，以使其外汇储备进一步多元化配置。“人民币资产在官方外汇储备的地位是人民币国际化程度的重要衡量指标，如果能在官方外汇储备中占有一定份额，更有利于推进人民币在国际贸易结算中的使用。”赵庆明指出。

　　节奏

　　资本项目开放需把握“快慢张弛”

　　全国政协委员清华大学经管学院金融系主任李稻葵指出，人民币国际化是一个进程，未来5年是关键时期。

　　实际上，国际化进程的推进已经由“经常项目”慢慢渗透至“资本项目”，但是下一步的资本项目开放应该采取什么样的方式把握什么样的节奏，引发了包括两会代表委员在内诸多人士的关注。

　　这一话题的升温由中国人民银行调查统计司课题组日前发表的一篇题为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的文章所引发。该文章指出，当前我国正处于资本账户开放战略机遇期。我国资本项目开放的风险不大，不能过分强调利率市场化汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟再进行资本账户开放。推进开放时可先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。从长期看，可用5至10年的时间，依次审慎开放不动产股票及债券交易。

　　“目前资本项目下人民币结算的相对规模还非常小，2011年仅占人民币跨境结算总额的5%左右。资本项目开放在参与机构资格审批流程投融资规模和资金流向等方面还存在较为严格的管制。境内的人民币无法通过资本项目大规模流出到境外市场，而且境外人民币投资回流境内市场的渠道也受到限制，这进而可能会影响人民币作为国际货币被接受的程度。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松撰文指出。

　　在全国政协委员华东师范大学博士生导师黄泽民看来，对于一些不必要的资本项目管制，目前正是到了可以放开的时候。他对《经济参考报》记者说，目前，人民币处于一种“半自由兑换”的状态，也就是说在部分项目下有管制，部分项目下没有管制。他比喻称，这好比一个屋子，关上了前门但打开了后门，苍蝇还是会飞进来。“既然管不住，索性就别管。”他直言，资本项目开放将为人民币国际化打开更大的空间。

　　而全国政协委员国务院发展研究中心对外经济研究部巡视员张小济在接受记者采访时则指出，人民币国际化的定义是在国际市场支付投资储备等环节中更多的使用人民币，目前我们的差距还很大。人民币国际化应该是基于资本项目可开放，但开放资本项目也有一个前提，那就是不仅我国金融市场需要达到一定的成熟程度，我国的经济也要保持长期的稳定，要拥有国际认可的管理体制。他同时强调，不能激进地放开，要一步一步来。

　　巴曙松也指出，资本项目开放不可能一蹴而就，也不可能等资本项目完全开放之后再开始推行人民币国际化。未来资本项目开放应与各项人民币跨境业务的开展相结合，两者必然会呈现同步进行相互促进的格局。具体措施包括：扩大境外机构在境内发行人民币计价的“熊猫债券”的规模；允许境外企业在中国股票市场发行人民币计价的股票等等。

　　全国政协委员北京银行董事长闫冰竹还在提案中指出，可采取资格认证和额度控制的方式，在风险可控的前提下，允许境外人民币以私募股权基金形式参与国内创业风险投资。

　　而赵庆明则表示，不能否认货币国际化与资本项目可兑换二者之间存在某种相互促进的关系，但并不是因果或顺序上的先后关系“从美元等主要国际货币的历史看：一定程度资本项目管制对货币国际化并无大碍。具体到人民币国际化与资本项目开放，它们可能相伴推进，有时是人民币国际化的需要推动资本项目可兑换，有时则会相反。另外，即使人民币成为一种主要的国际货币，仍可能存在部分资本项目管制。”赵庆明说。

　　动力

　　建立更稳定的货币预期

　　更重要的一个问题是，一种货币国际化的前提应是币值稳定。“目前人民币贸易结算在除港澳之外的地区被接受的程度还非常低，这可能有几个原因，一是外企不愿意使用人民币结算，主因是不如美元便利；二是对人民币币值信心相对不足。”赵庆明指出。

　　在去年底，由于海外掀起的一轮看空中国以及人民币的热潮，离岸人民币遭抛售，受到了少有的冲击。在离岸即期和远期市场，都出现过价格与国内中间价倒挂的现象。这不仅引发了关于人民币贬值预期的说法，也引发了业内人士对香港离岸市场发展前景的担忧，因为升值预期是推动离岸市场主体持有人民币的重要动机之一。

　　中国社科院世界经济与政治研究所2011年底发布的《世界经济黄皮书》指出，实际上，升值预期背景下推动的人民币国际化暴露出不少矛盾，这体现在作为人民币国际化突破口的跨境贸易人民币结算出现了很强的“单边性”。内地和香港人民币市场的分割所形成的套利套汇空间，成为进口商办理人民币进口结算业务的主要动机之一。

　　《世界经济黄皮书》称，离岸人民币回流机制的建立会显著放大离岸市场价格对在岸市场价格的冲击；存在投机性资金通过回流机制迂回进入内地的可能性；因此，人民币利率与汇率市场化改革应该先于人民币国际化。

　　国务院总理温家宝3月5日在政府工作报告中指出，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。大力发展外汇市场，丰富外汇产品。为市场主体提供更多的汇率避险工具，管好用好外汇储备。

　　瑞穗证券亚洲有限公司董事总经理沈建光指出，据日本的前车之鉴，人民币不应迅速走向浮动汇率，宜逐步放宽汇率浮动范围；汇率方面，人民币交易波动幅度先小范围扩大，并盯住更广泛一篮子货币，再以此为基础，实现汇率更大范围的浮动。

　　“人民币(兑美元)汇率波动幅度现在是千分之五，下一步可扩大到千分之七及七点五，走一步看一步，进行逐步调整。”李稻葵指出。

　　“国家应分化市场对人民币的单边升值预期，完善汇率形成机制，保持汇率稳定，让投机资金无机可乘。”赵庆明说。他指出，解决稳定币值预期是个长期任务，而这背后一定是我国国际收支逐渐走向均衡以及相关的国内各方面的改革。