王健：深化政府规制改革 培植世界第二大证券市场

　　2010年—2011年，中国经济凯歌高奏，GDP居世界第二，然而， A股连续两年熊冠全球，证券市场成了宏观经济的反向“晴雨表”，其消极影响极为明显：国内充裕的流动性，要么投资于实体经济、导致供给大于需求及生产过剩，要么在实体经济中投机、轮番炒作产品价格、导致实体经济的产品此起彼伏地涨价，通货膨胀持续；当深陷经济衰退“泥潭”的美国证券市场和政府债务危机缠身的欧洲证券市场都纷纷回到国际金融危机前的水平时，中国证券市场却退回到十年前的水平，影响了中国在国际上的形象。

　　深化政府规制改革，培育和发展中国证券市场，建立一个与世界GDP第二相称的世界第二大的现代证券市场，不仅能够以证券市场投资效应解决中国经济面临的全球经济滞胀和出口增速下跌、房产调控力度加大和经济增长速度放缓等问题，而且能够以证券市场财富效应刺激消费推动经济增长，还能够缓解通胀压力和人民币国际化，促进实体经济持续健康发展。

　　一、中国迫切需要世界第二大证券市场

　　1.中国要成为经济强国，急需以世界第二大证券市场为基础的国际竞争力和国际定价权

　　中国GDP成为世界老二后，与美欧等国在国际市场竞争力方面的差距主要体现在：美欧国家都拥有高度发达的证券市场，而中国证券市场极端落后。美国之所以能成为世界经济霸主，除了美国GDP是世界第一，美国证券市场也是世界第一，左右着国际金融，拥有强大的国际市场竞争力。

　　由于证券市场发展滞后，因而中国痛失国际市场定价权。在国际市场中，经常遇到“中国买什么，什么贵；中国卖什么，什么便宜”。有人认为，这是跨国公司的阴谋，其实这是阳谋：其拥有以强大的证券市场为后盾的国际竞争力和国际定价权。当前积弱积疲的中国证券市场根本无力支持中国企业在国际市场进行定价权的竞争，只能成为国际价格的被动接受者。因此，为了争得进出口产品的国际定价权，中国需要培育世界第二大证券市场。

　　2.人民币国际化，需要世界第二大证券市场

　　人民币国际化必须取消资本项目管制，目前虚弱的证券市场成为中国放松和取消资本项目管制的最大障碍。由于A股市场极度衰弱，此时，中国开放资本项目，不仅国际游资可以直击A股，国内证券市场会先坐上过山车后一蹶不振，而且会冲击中国的金融体系，进而影响实体经济的稳定。境外资金如果大量流入A股，其结果是A股暴跌暴涨，境外资金获利，国内投资者损失更加惨重。因此，为了人民币国际化，中国迫切需要世界第二大证券市场。

　　3.增加消费，扩大内需，发展实体经济，治理通货膨胀，需要世界第二大证券市场

　　恢复和发展证券市场，以证券市场的财富效应增加消费，促进实体经济发展。证券市场发展后，不仅证券市场从业人员增加及从业人员收入增加会刺激消费，而且持有证券的投资者财富总量随之增加，使得他们的消费意愿和实际支出增加；不仅消费总量增加，而且消费占收入的比重也提高，社会总需求增加，实体经济增长速度加快。

　　发展证券市场，不仅可以扩大社会直接融资、以低成本融资缓解企业融资难，而且能以证券市场投资效应促进实体经济增长：一是托宾Q值效应。证券市场发展，股价上升，Q值大于1，投资增加，实体经济增长。二是信息非对称效应。证券市场发展，企业净值增加，减轻了企业贷款的逆向选择和道德风险，拓展了银行贷款渠道，企业投资增加，实体经济增长。三是金融加速器效应。证券市场发展，企业和居民的信贷可获得性强，融资需求上升，消费和投资增加，实体经济随之扩张。

　　发展证券市场，能够有效地治理通货膨胀。通货膨胀的本质是纸币的供给较大幅度地超过货币需求，在货币供给既定时，增加社会流通领域对货币的需求量，也能有效地治理通货膨胀。因此，在控制货币供给的同时，促进证券市场持续发展，过剩的流动性向证券市场分流，必然增加社会货币需求，缩小货币供求差距，缓解货币供给大于需求的矛盾，纾解通货膨胀的压力。

　　培育证券市场，拓宽居民投资渠道，增强居民应对通货膨胀的能力。发展证券市场，为社会过剩的流动性和居民日益增长的收入提供更多的、合法的投资渠道，让居民通过发展证券市场取得财产性收入，分享国家经济增长的成果，在提升居民应对通胀风险的能力的同时培养更多的中产阶层。

　　二、深化政府证券市场规制改革，培育中国证券市场的对策

　　深化政府微观规制改革，将中国证券市场培育为世界第二，不能亦步亦趋跟着发达国家的证券市场监管理论和政策蹒跚学步，需要将西方经济学中的政府规制理论中国化，审时度势、因地制宜改革证券市场制度，完善证券市场政策。除了目前已推出的各项证券市场制度改革外，政府还需在以下几方面加强和深化证券市场微观规制的改革。

　　1.当务之急是将证券市场非对称性交易制度改为对称性交易制度

　　证券市场非对称性交易制度是指：股指期货市场的交易制度是T＋0，而股票现货市场的交易制度是T＋1；股票现货市场交易没有杠杆，而股指期货市场交易有1∶7的杠杆。

　　当前，证券市场非对称交易制度，是高悬于证券市场复苏之上的“达摩克利斯之剑”：一是非对称交易制度不改，颤颤巍巍的证券市场好景如同春寒一样，是靠不住的，点燃投资者希望的小行情来也匆匆去也匆匆，证券市场大盘会重新陷入阴跌。二是非对称的交易制度不改，由于现行的非对称交易制度导致做空容易做多艰难，因而，证券市场会继续在振荡中下行，或者在低位徘徊，证券市场继续成为猎杀普通百姓财富的丛林。三是非对称交易制度不改，新股发行、上市公司分红、上市公司治理、上市公司退出等制度改革必然步履维艰，无论是养老金和住房公积金，还是其他资金入市，也是羊入虎口，有去无回。四是不改革非对称交易制度，政府管理部门和证券市场投资者们盼望证券市场复苏的良好愿望都会灰飞烟灭。

　　因此，将证券市场非对称交易规则改为对称交易规则迫在眉睫：第一，交易时间规则对称。要么股指期货与国际惯例接轨，仍然为T＋0，则股市现货市场交易规则从T＋1改为T＋0；要么股市现货市场交易规则不变，仍然为T＋1，股指期货交易规则与国内惯例从现行的T＋0改为T＋1。第二，交易资金使用规则对称。要么股指期货与国际惯例接轨，交易资金维持现有的1∶7杠杆率，继续保证金交易制度，则股市现货市场交易资金也可以有同样的杠杆率，也实行保证金交易制度；要么股市现货市场交易规则不变，股指期货交易规则与国内惯例接轨，从现行的1∶7杠杆改为1∶1，取消保证金交易制度。

　　2.立即停止证券市场做空机制

　　如果下定决心恢复证券市场“晴雨表”功能，证监会最好立即停止证券市场做空机制：一是立即停止股指期货市场的做空机制，停止股指期货挂空单合约的交易，勒住股指期货的缰绳。二是立即停止证券市场现货市场做空机制，停止证券市场融券业务。

　　3.深化新股发行制度改革

　　新股发行改革的要点，是监审分离。证监会下面再单独成立一个IPO的审批部门，该部门完全独立于监管部门，审批部门与监管部门有严格的隔离墙制度。

　　在新股发行制度彻底改革之前，可以考虑有半年到一年的时间停止发行新股，给证券市场喘息的机会。

　　4.建立上市公司强制分红制度

　　证监会应作出规定：上市公司每年利润的现金分红应该高于同期银行存款利率2—3个百分点，每年现金分红截止期为5月31日。举凡每年6月1日仍然对上年利润不进行现金分红的上市公司，证监会强制将上市公司利润的一部分用于股民分红，股息应该高于同期银行利率2个百分点以上。举凡不分红的上市公司，所有高管都不能加薪和发奖金。有强制分红制度，投资者愿意长期持有股票得到股息，证券市场才会稳定。

　　5.建立A股

　　平准基金

　　如果不能停止证券市场做空机制，就必须建立A股平准基金。对当前的中国证券市场来说，A股的平准基金既要进入股市现货市场，也要进入股指期货市场，在两个市场上同时进行操作，才能有效地打击利用股指期货市场炒作证券市场的投机行为，稳定证券市场。平准基金让证券市场做空杀跌者无利可图甚至亏损，坚持价值投资的股民和基金有利可图，就能吸引源源不断的社会资金流入证券市场，促进证券市场稳健发展。

　　（王健 作者单位：国家行政学院经济学教研部） (来源：中国经济时报)