长城证券：利好出尽抑或第二轮预期的起点

　　降息之后，投资者一是开始担心一次降息是否可以将继续下滑的经济兜住，二是担心在通胀底部上移的背景下，一次降息兑现之后短期内可能难以再看到实质性的利好，那么从年初至今这场“丰满预期”的游戏将在“骨感现实”面前就此了结。我们认为从内外周期环境的对比而言，结构趋势与2008年存在相似之处，而程度与2008年将大为不同。我们判断目前已经接近周期底部。

　　外需层面，从欧洲来看，我们判断6月中旬希腊“组阁”的结果，无论谁当选，都不会将希腊推出欧元体系之外，这场债务国和债权国博弈的结局，仅是新一个层次的利益平衡，不会引发类似2008年全球金融危机的“断崖式”衰退。从美国的情况来看，我们更为乐观一些。我们判断美国私人部门在未来将重新进入资产负债表扩张的周期，我们猜测美国的房地产营建支出周期最早可以在今年下半年启动。

　　内需层面，最大的变量在于基建投资和房地产政策。5月的货币信贷、工业增加值数据没有大的改观。从我们调研的情况来看，基建项目启动的速度不及预期，主要原因在于财政资金落实不到位，项目资本金不充裕，以及资金成本过高。我们判断随经济继续下滑，政策将更加正面，如果经济处于从“9”到“8”的过程，我们需要谨慎和怀疑；如果经济处于从“8”到“7”的过程，那么对政策的预期可以更加积极一些。

　　无风险收益率继续回落。本次降息之后，全社会资金成本将进一步下移，7天质押式回购利率的中枢回落至2.9%，珠三角票贴利率已经回落至3.9%，我们判断二季度的贷款加权利率水平将回落至7%或7%以下。对于资本市场更为重要的利率指标是诸如保险资金的大额存款协议利率，从我们调研的结果来看，去年四季度协议存款的利率的平均水平大概在6.5%左右，而今年二季度的水平在5.5%左右，从一个经验上数据来看，5%一般是大额存款接收的收益率门槛，如果低于5%，那么大额资金的资产配置属性将开始向更高收益和更高风险的资产类别倾斜，这将提高权益类资产的吸引力。 (来源：中国证券报)