“黑天鹅”冲击难撼动食品饮料主流防御地位

　　近期，沪深两市持续阴跌。以白酒为代表的食品饮料板块表现相对抗跌，防御性彰显。在上市公司中报业绩披露大幕即将展开之际，业绩增长稳定的食品饮料上市公司会否再度成为A股投资者的避风港？而食品安全等“黑天鹅事件”给相关板块带来的是风险还是机遇？

　　国信证券食品饮料行业首席分析师 黄茂：短期来看，我们确实需要对行业做出反思，板块或进入一个徘徊或观察期。但总体来看，只有经过一番洗礼，才可能有全球竞争力的食品企业在中国诞生。发达国家也都经历过这一阶段，国外食品巨头也都经历过，甚至仍在经历。对行业来讲是风险与机遇并存，优秀的公司正是沧海横流展示英雄本色的时候。

　　招商证券食品饮料行业分析师 龙隽：我们认为2003－2008年是超高端白酒最辉煌的五年，2009－2013年是中高端白酒最辉煌的五年，超高端则处于壮年期，未来五年仍是中高端白酒的青壮年时代，中高端是行业增长的引擎。

　　中国证券报：食品饮料行业板块今年以来一直表现较好，但食品安全问题一直困扰着广大投资者，这会否在一定程度上影响投资者对食品饮料板块的估值水平？

　　黄茂：过去投资者把食品行业当作纯粹的防御性行业，一些完全规避风险的投资者也为此将资金配置到食品行业中。但是2011年以来愈演愈烈的食品安全问题，已经改变了食品行业的风险和收益格局，因此行业的估值水平也必然有一定的下调。不过，和国外成熟市场相比，中国食品股的估值溢价并不高，尤其是考虑增速差异之后，预计估值的调整不会过于剧烈。

　　中国证券报：短期来看，食品饮料板块会否因黑天鹅事件而出现调整？长远来看，食品安全问题的发生为整个行业带来的是风险还是机遇？

　　龙隽：食品安全事件只会短期影响个别公司的估值，随着食品安全事件的曝光，消费者最终还是会倾向于选择大品牌的产品，短期是风险，长期是机遇；股价上，短期的调整也带来良好的投资机会。但是从另一个角度来说，这样的突发事件多了，投资者在心理上和投资操作上已逐渐形成了相对固定的应对模式，事发后的恐慌程度也在不断降低。

　　黄茂：短期来看，我们确实需要对行业做出反思，板块或进入一个徘徊或观察期。但是，不可否认，中国13亿的庞大人口不可能完全依靠外国品牌来养活，政府从国家安全角度也不可能容许。所谓不破不立，从大乱达到大治。在破的过程中，可能在某些阶段进口品牌会抢占一部分我们的市场，一些企业如果应对不好可能会衰落甚至倒闭。但总体来看，只有经过一番洗礼，才可能有全球竞争力的食品企业在中国诞生。发达国家也都经历过这一阶段，国外食品巨头也都经历过，甚至仍在经历。对行业来讲是风险与机遇并存，优秀的公司正是沧海横流展示英雄本色的时候。

　　中国证券报：对食品饮料板块个股来讲，黑天鹅事件的发生短期来看或是风险，但长期来看却更多是提供低位买入的机会，对一般投资而言，应当如何看待来自食品饮料方面突发事件的影响？

　　黄茂：调整心态。对于任何一个公司，尤其是消费品公司，无论古今中外都不可能完全避免质量问题。你可选择规避这一行业，但是如果你选择投资了这一行业，可能就需要用客观的心态来看待食品安全问题。近期由于食品安全问题的频繁发生，消费者对食品安全的敏感度也在钝化，注意力也更为分散，对产品的实际影响越来越小。因此，对于这种突发事件，建议投资者不要过度反应，投资消费品企业应该把目光放长远，不要把几天或几周的销售情况过度放大。

　　中高端白酒值得关注

　　中国证券报：整个食品饮料行业上半年的业绩增长水平如何？未来食品饮料板块的成长性如何？

　　黄茂：上半年食品饮料行业收入增速为20%，利润增速近30%，上市公司由于白酒比例高，增长更快一些，预计上半年平均利润增速接近50%。由于CPI的回落和经济景气的回落，我们预计下半年收入和利润会逐渐回落，但食品饮料长期持续增长的特性不会变。在经济减速的大背景下，食品饮料也不能置身事外，尤其中高端产品的放缓会更加明显，整体而言，行业收入和净利润维持在20%的水平可期。

　　中国证券报：当前国内经济仍处于持续探底的过程中，食品饮料板块相对具有一定的防御性，对食品饮料板块而言，下半年行业会否存在取得超额收益的机会？

　　龙隽：食品饮料板块中六成市值是白酒，且食品饮料的投资特点是“吃的不如喝的”，所以拥有高毛利率和情感消费属性的白酒是始终值得重点关注。白酒公司今年一季度业绩增速普遍非常快，这也是支撑上半年该板块获得超额收益的主要原因。但实际上自春节后高端白酒需求下降明显，相当部分白酒出厂以后停留在渠道中，直接导致供求关系逆转，一批产品价格不断走低，而股票市场至二季度仍未有效反应这个影响。因而我们相对谨慎一些，认为6-7月将是白酒板块的中场休息时段，但行业下半年仍有防御性，获得相对大盘的超额收益仍是大概率事件。建议重点关注中秋前的8月份，若需求回暖，甚至茅台酒开始提高出厂价，则白酒板块可以全面配置。

　　黄茂：我们继续看好下半年的超额收益，主要是由于白酒虽然增长会放缓，但是仍会远超过GDP和食品饮料行业的平均增速。其他大众消费品10%-20%的稳定增速与周期性行业普遍的利润下滑相比，也有明显的优势。

　　中国证券报：从细分行业板块的角度来看，食品饮料行业哪些细分行业的机会更加明显？我们也注意到当前部分食品饮料类特别是白酒类股票价格较高，对投资者而言，食品饮料板块是应当加紧配置还是待板块调整之后再进行配置？

　　黄茂：下半年我们最看好一线白酒，主要是考虑其向下预期已经得到一定释放，进一步预期下调的空间不大。对于行业，我们的态度是适当配置，相对收益完全确定而绝对收益不确定，尚未买入的投资者可以选择个股调整比较大的时候买入。绝对股价的高低不应是首要考虑对象，从PE的角度来看，白酒尤其是一线白酒的估值在消费股中最低。

　　龙隽：我们对白酒行业未来发展趋势的总体判断是，超高端酒整体的增速顶峰已于去年过去，今年仅是惯性较快增长，未来行业引擎将切换到中高端。超高端酒在经济疲弱、固定资产投资放缓等多重利空打压下，已显疲态。近期随着4、5月份经济数据的惨淡披露，虽然固定资产投资有反弹的势头，但我们认为此举仅是为经济托底，4万亿那般大规模的刺激已经无法再现，对高端酒的提振有限。我们判断，超高端酒的增长顶峰已于去年过去，尽管今年整体增速会有所下滑，但由于存在利润调节因素以及去年提价的同比影响，超高端白酒今年整体增速仍将维持一个较快的惯性增长。我们认为2003-2008年是超高端白酒最辉煌的五年，2009-2013年是中高端白酒最辉煌的五年，超高端则处于壮年期，未来五年仍是中高端白酒的青壮年时代，中高端是行业增长的引擎。 记者 曹阳 (来源：中国证券报)