摩根大通：预计中国CPI将止跌回升 降息空间有限

　　中国10月份CPI同比上涨1.3%，低于市场普遍预期的1.5%，使降息降准风声再起。不过，摩根大通预计，未来数月CPI同比增长率将止跌回升，同时，基于对国内外经济数据的判断，并不会在未来几周内引发新一轮降息。

　　摩根大通首席经济学家朱海斌指出，近期CPI走势主要受到食品价格的影响，尤其是猪肉价格和蔬菜价格，而进一步降息的决策将取决于未来经济数据的表现。

　　他预计，在未来两个月，CPI同比增长率将回升至1.5%左右，2016年第一季度升至2%，不大可能会因为10月份的涨幅低于预期就实施降息。

　　按照以往经验，由于经济价格的积累和经济周期翘尾因素，通常在年底的最后两个月，CPI环比均会出现上涨。

　　此外，朱海斌认为，近期政策调整也将支持基础设施投资活动从11月份开始小幅增长。

　　更重要的是，美国上周发布了强劲的就业市场报告，使摩根大通更坚定了对美联储将在12月份开始加息的判断。在这种背景下，预计央行对货币政策会有一段停顿观察期。

　　对于央行的态度，朱海斌分析，现行一年期基准存款利率已经处于历史低位，随着利率管控的取消，基准利率的重要性会下降，人民银行将尝试开发如利率走廊的替代渠道。

　　此外，在近期发布的《2015年第3季度货币政策执行报告》中，央行的解释是，CPI和GDP缩减指数要比PPI更适合于计算实际利率。摩根大通认为，尽管CPI通胀率的下降，以及GDP缩减指数在三季度转为负数，都表明货币宽松政策仍有进一步操作的空间，但鉴于CPI与PPI之间巨大的差距，央行的表态也是在试图为预期降温，同时暗示即使未来要进一步降息，那么降息的空间也将有限。

　　不过，朱海斌也指出，如果经济数据仍然令人失望，或者通胀率增速放缓的压力增加，或者美联储出人意料地维持利率不变，那么就会为中国进一步降息打开大门，而且有可能在2016年年底前进行一到两次降息。

　　相比之下，降准的空间则大得多，摩根大通预计，在2016年年底前还会有三至四次存准下调，并辅以其他定向量化宽松政策。

　　但是，存款准备金率下调的次数并不一定就意味着信贷政策的放宽。朱海斌认为，信贷政策很可能将继续保持相对中性的状态，信贷增长率也会继续保持稳定。中性的信贷政策是一种现实的政策选择，能够管理好两大高度优先的政策目标的平衡：稳增长和保持金融稳定。

　　如继续保持中性信贷政策，则意味着包括降准在内的诸多量化操作，主要目的是解决资本外流和外汇储备下降所带来的流动性紧张问题。