当断不断 一熔反乱

　　晨报记者　曹西京

　　昨天的A股，从开市到收市，仅用了不到半小时，市值蒸发3.8万亿。中国式熔断政策，在A股散户占多数的情况下，很容易引发“羊群效应”，空头力量用极少量的资金就可以将市场打到“临界状态”，一旦沪深300指数进入5%，首次熔断实现，机构、大户、散户开始拼命挂单，15分钟后一旦恢复交易，全市场集中抛单，恐慌效应瞬间达到“最高峰值”，市场仅需要1-2分钟就可以跌破7%二次熔断点，带来休市。

　　A股市场已经有涨跌幅限制，再实施熔断机制，加大了流动性危机，“买不到，卖不出”让机构和散户茫然。市场最怕的就是流动性枯竭，2015年大跌期间监管层不惜大笔资金救市，就是为了打开流动性，如今“中国式熔断机制”出台，再次造成市场流动性缺失。连续大跌熔断使得场内杠杆资金面临被平仓的风险，对融资融券、股权质押、收益互换、分级基金等业务也带来影响，一旦投资者赎回基金，基金公司便有苦说不出。“我们的工作确实轻松又严峻啊。”昨天一证券从业人员吐槽,“外在工作半小时，内在工作量无限。”

　　招商证券王稹从股市日内走势观察指出，当跌幅在2%-3%附近，一旦开始下探，很快便达到5%，触发第一次熔断。当恢复交易后，买盘消失，卖盘汹涌，随机触发第二次熔断。将本周4个交易日的两次触发熔断至收盘的走势对比后发现，投资者的学习效应很明显，跌速更快。他认为，目前A股市场仍以“非专业投资者、趋势投资者”居多，“羊群效应”明显。在资产荒环境下，结构性估值偏高，短期利率异动使得投资者担心货币政策变化。此外，经历2015年下半年股灾后，股市投资者情绪脆弱，“草木皆兵”、“同涨同跌”现象明显，而快速传播的“简讯文化”也影响了投资者情绪。熔断机制中的(5%，7%)的阀值触发了投资者“锚定心理”，出现“激励过敏倾向”。因此有必要采取一定措施使得投资者情绪稳定下来，并使得价值投资者能够进场投资“真正的低估值高成长”的股票。

　　1997年亚洲金融风暴时，美国市场在当年的10月27日暴跌，并触发了熔断机制。之后，美国证券交易委员会(SEC)深入调查了暴跌当天的交易活动。研究的结论是：熔断机制应只在危机期间被触发，而不能用作抑制市场波动的工具。此外，该研究发现，在第一和第二次熔断之间的冷静期是毫无意义的。与设计的初衷相反的是，在第二个熔断的临界点有“磁石效应”。也就是说，对市场进一步大跌的预期将在第二次熔断之前触发踩踏性的抛售。单边卖单将因此进一步造成流动性短缺。而A股熔断机制的阈值(5%/7%)相对于A股的巨幅波动来说过低，很容易被触发。一旦进一步下跌的预期确立，这种交易心态很可能形成一个潜在的恶性循环。

　　纽约证交所最新的熔断机制中，标准普尔指数单日下跌7%或13%，若发生在9∶30至3∶25之间则暂停交易15分钟；　单日下跌20%，发生三级熔断提前收市。由于中国股市已经设有涨跌停板，因此不少业内人士建议，提高熔断阀值。或者在阈值触及5%后暂停15至30分钟交易时间，不设置休市阈值。否则，动辄提前收盘的A股将再次陷入僵局。