美股熔断机制施行至今28年 仅被触发过一次

　　1月7日晚间，经中国证监会同意，上交所、深交所及中金所决定于1月8日起暂停实施指数熔断机制。而在昨日开市期间，A股两度触发熔断线，两市虽只有不到15分钟时间处于交易时段，但近2000只个股跌停。对此，诸多业内人士认为，若重启熔断机制，应从提高熔断阈值、调整暂停交易时间等方面进行完善。

　　焦点1 提高熔断起始阈值

　　按现行熔断机制，沪深300指数涨跌幅若超过5%，市场上股票、期指及期权的交易就会暂停15分钟；若涨跌幅度达到7%，当天交易就会暂停。

　　“从统计上看，中国大盘下跌5%并不鲜见。昨日5%第一次熔断之后，市场恐慌明显加剧，市场放量暴跌，表明大家担心触发第二次熔断导致卖不出去，流动性恐慌严重。”九州证券全球首席经济学家邓海清表示。

　　相较于国外资本市场的第一级阈值设置，A股市场5%的一级熔断阈值也属于起点最低的。纽交所熔断机制中，标准普尔指数单日下跌触发熔断的起始阈值设置为7%；日本、韩国则设在8%，巴西、加拿大、意大利等国家的第一级触发阈值更高，均为10%。

　　有机构人士建议，由于中国股市已经设有涨跌停板，可以将目前5%、7%的阈值合并为6%的单阈值，在阈值触及后暂停15至30分钟交易时间，但不设置休市阈值。

　　焦点2 扩大两档熔断阈值幅度

　　1月4日沪深300指数首次触发5%熔断恢复交易后，仅用了5分钟便触发第二档阈值7%。而在1月7日沪深300更是在恢复交易仅1分钟后，便再次触发7%的熔断值。

　　与国外股票市场对照，A股市场5%和7%的两级阈值间隔过于狭窄。纽约证交所的熔断机制中，标准普尔指数单日下跌触发熔断的阈值设置为7%、13%、20%三档。日本设置三级触发阈值为8%、12%、16%，韩国为8%、15%、20%。

　　中金公司分析师王汉峰认为，目前的熔断机制二级阈值与一级阈值设计差距过小，正常交易可能会比较频繁地被中断。当市场下跌幅度接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售，从而引致触碰熔断阈值的情况。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清则建议，个股涨跌停板放宽到15%，第一次指数熔断线维持5%，第二次指数熔断线放宽到10%。“长期来看，个股涨跌停板应当取消，熔断机制触发应当进一步放大到10%之上，才能避免市场失控。”

　　焦点3 将个股纳入熔断考量

　　昨日沪深两市虽然只有不到15分钟时间处于交易时段，但两市仅30余只个股上涨，近2000只个股跌停。而在1月4日，两市也有1600余只个股跌停。熔断机制虽然锁定市场日内波动的幅度，千股跌停局面却并未有改观。

　　市场分析人士表示，在A股市场以炒作个股为主要投资方式的背景下，熔断机制也可以考虑将个股纳入熔断考量。

　　这一做法在美国资本市场也得到了实践。除了针对整个市场的熔断保护，美国证券交易委员会于2010年批准了个股熔断机制，当特定个股在5分钟内下跌10%或以上时暂停交易5分钟，适用于标普500指数、罗素1000指数中的成分股以及数百只ETF。

　　私募基金经理、广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平则建议，只对股指期货熔断，但不对主板市场进行熔断，股指期货熔断并不影响股票的买卖，这样市场就自动冷静面对，也不会失去市场的流动性。

　　焦点4 调整暂停交易时间

　　熔断机制下暂停交易的安排，也让市场分析人士担忧其对流动性的影响。邓海清认为，国际上普遍采用的是“没有涨跌停板+有熔断机制”。而A股采用的是“个股涨跌停板+大盘熔断机制”，且熔断机制的标准低于涨跌停板。

　　“这实际上相当于给大盘设定了7%的涨跌停板。比起只有涨跌停板、没有熔断的情况下，现在市场的流动性更低了，加大了市场的恐慌程度和波动幅度。”邓海清表示。

　　昨日在沪深300指数快速下跌下，接连触发5%、7%两级熔断阈值，全天交易不到15分钟。国信证券研究所副所长何诚颖认为，从昨日成交量上看，沪深两市合计成交量仅1800多亿，市场在地量成交的情况下就将指数打至熔断收盘，流动性陷入枯竭状态。

　　招金期货分析师邱仁议也认为，一旦触碰7%便全日熔断的设置不仅影响市场流动性，而且以往市场会呈现的探底回升机会完全被扼杀。其建议在熔断阈值不变更情况下，可对暂停交易时间做出调整，如触发7%熔断全日停止交易改为早盘熔断停盘至早盘的11:30；午后熔断则先暂停交易30分钟，若再度熔断则全日停盘。

　　【他山之石】 美股熔断机制的四次演变

　　作为熔断机制的起源地，美国的熔断机制也经历怀疑与变革，在试错中不断完善，有效地保障了美国资本市场的稳定，从施行至今28年间，仅被触发过一次。

　　美国推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32点，跌幅22.6%。3个月之后，1988年2月熔断机制出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。

　　1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。

　　针对这两日的市场交易，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾研究，并对“熔断机制如何影响股价走势”这一问题找出答案。这一次触发熔断机制，让监管者看到需要对这一机制做出调整，

　　1998年4月15日，调整后的熔断机制付诸实施。修正主要在两方面：提高阀值标准、确定10%、20%、30%三档熔断阈值；下跌的参照水平不以上一个交易日而定，而是由纽约交易所在每个季度开始时，根据上一个月的每日收市平均值来确定触发基准。

　　2012年5月31日，纽交所修改了指数熔断机制，修改内容主要包括以下几个方面：一是取代道琼斯工业指数设置标普500指数为熔断基准指数；二是将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，新的熔断机制自2013年2月4日起实施。

　　虽然在国外资本市场已施行多年，但熔断机制在A股市场还是个新事物。证监会1月5日发文称，引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。

　　众议熔断机制

　　今天（1月7日）市场大跌，主要是对1月8日减持不确定性的恐慌。我觉得上市公司这个时候要把自己不减持的信息公布出来。我觉得完全无需恐慌， 作为分析员和媒体，不应该把悲观与绝望进行传染。我坚定，暴风雨总会过去的。

　　——英大证券研究所所长李大霄（据央视财经）

　　相比交易日首日的第一次熔断，今日（1月7日）让投资者明显开始恐慌，最核心的原因在于汇率的阶梯式贬值，引发市场开盘大跌。

　　——富国基金（据新浪财经）

　　今天（1月7日）股市引发了对熔断机制的尖刻抨击，多数都认为这是个糟糕的机制，这个机制一塌糊涂。但如果大家检索一下，去年12月以前的报道和文章，多数评论人和分析都认为这熔断机制是“投资者期盼已久”的，为A股设定了“安全阀”，实施会防止暴涨暴跌。一定要实施，不实施不行。这真是潮流如风转换，让人莫测。

　　——北京大学中文系教授张颐武（据其个人微博）

　　中国股市本来有涨跌停板限制，搞熔断机制不仅多余，且人为制造放大国内外市场恐慌，应即废止。有人说刚出台就改有损威信。想到上世纪80年代领导现场提出解散三峽省筹备组，有人说工程下马授人以柄会损害党和政府威信。领导答实事求是改错只会提高威信，怎有损害一说？

　　——经济学家、东南大学教授华生（据其个人微博）

　　本版采写/新京报记者 李春平