天胶做顶回落空间有限（天胶周评）

　　上周，天胶价格经历冲高回落行情。供需紧张预期和原油的配合走强令胶价在上周一延续此前涨势继续走高，但此后东京胶回补了去年7月的缺口，于285日元一线受阻徘徊，本来就较弱的沪胶也高位震荡。上周五，东京胶的大幅杀跌最终带动沪胶跳空下落，天胶上涨格局逐渐开始动摇。

　　沪胶近期一直维持弱于外盘的格局，笔者认为主要是国内不断有现货在期货、现货市场上被抛售。上海期货交易所的天胶库存连续5个月增加，目前已经上升到90960吨，将近是去年6月左右库存量的3倍。

　　一方面，在去年5月胶价上涨至顶部并回落的过程中，涌现了大量投机性的海外贸易买盘，使得5月到9月间出现了比往年更多的进口船货（按照贸易时间推算，这部分船货海外购买时间大约在4-8月间），8月和9月的进口量分别达到17万吨。随着胶价的继续回落，这部分高价船货便成为国内胶价反弹过程中不可忽视的兑现阻力，同时也形成现货市场上的短期供应。

　　另一方面，农垦在去年年中高价时惜售，囤积了不少高价胶，等到国内停割供应相对紧张，胶价有较好表现以及期货较现货升水时，将库存在期货市场上抛售。

　　胶价在高位受阻回落，是短期调整还是中期跌势的开始呢？笔者倾向于认为，胶价的阶段性头部可能已经出现，但当前的供需状况会偏向于支撑胶价处于相对的高位，因此胶价下跌的空间有限。

　　首先，从供需及价格的季节性表现分析，正常情况下，天胶在1月到达年内的供应高峰以后，将经历为期4个月左右的产量缩减，一直持续到5月左右，而且缩减的幅度不小。主要原因是泰国、马来西亚为主的东南亚主产区进入落叶期减产，同时印度和中国停割。最大消费国中国春节长假时间，消费可能会暂时低迷，3月又将重新迎来上半年的消费高峰。供应持续大减，需求的短暂明显低迷，以及接踵而至的消费高峰的供需格局，通常推动胶价在1-3月间维持上涨和高位整理行情，过去15年东京胶的价格走势均态都体现出这样的季节性特点。因此，笔者认为供应偏紧和价格维持相对高位是当前季节认可的市场状态。

　　其次，上周东京胶指数最高接近285日元，这与去年6月325日元的高点相去不远。但从IRSG对2006年1-11月的统计数据来看，2006年很可能供大于求15万吨左右，那么至少2006年留给2007年的是一个盈余的起点，这与2006年初所承接的缺口基础已经有着明显的不同，天胶要在此基础上再挑战前高，显然难度很大。

　　再者，国内库存的增加，反映出国内的供需状况（至少国产5号胶）有所好转，毕竟有胶可以在期货市场上延期交割了。但需要注意的是，期货库存是隐性或现货库存转入期货的公开统计而已，很难说对国内的供应总量提供多大帮助。在4月以前国内始终停割无产，只能动用库存或依赖进口，因此国内短期供应相对充足，但也不宜过分看空。

　　另外，从目前现货市场的消费心理上看，消费商虽然有备库要求，但对目前的高价还是表示谨慎，慎购情绪明显。但刚性需求难以避免，关键是购买时机的掌握。随着高涨胶价出现松动，在消费商观望过后需求还是会体现，胶价在回落过程中很可能在某一平台得到支撑。

　　技术方面，东京胶上周回补了285一线的缺口并触及此压力位后，空头的技术抛压加强，同时多头此轮推升胶价的目标也可能已基本达到，东京胶周图显示KD指标也达到前两次的高点，因此，胶价阶段性见顶的可能性较大。沪胶下破了21500元一线的缺口和支撑线后，短期很可能还会向下行进，在20700元支撑线和1月8日、1月22日低点连成的上升趋势线附近存在支撑区域。操作上看，目前在空头思维下需要把握好节奏和时机，毕竟强势上涨后的调整可能相对复杂和反复。