专家解读央行加息政策:数量型调控仍将占据主流

　　微观经济学中有个著名的边际收益递减律，说的是企业在保持其他生产要素不变，连续追加一种生产要素，所带来的边际收益是递减的。如果我们把央行的货币政策工作看作是央行的生产要素，在多次使用数量型工具之后，偶尔使用一次价格型工具，可以带来较大的边际收益，收到较好的调控效果。

　　对于央行的加息政策，接受采访的业内专家无一例外地认为是“意料之中”，此前多次预测的落空并没有影响一次言中带来的兴奋。运用经典理论来解读中国的经济数据被认为是“常理”，而中国央行的做法经常违背常理，此次加息算是按常理出牌，但央行也不忘跟市场开个玩笑，把例行的周五公布消息改成了周六。

　　事实上，加息的推测起码持续了3个多月，每当CPI数据公布的时候，市场中总会有加息的传闻出现，股市往往惊出一身冷汗。加息的预期在上月各项经济运行数据公布之后变得更加强烈，专家拿数据说话，前两月信贷增长接近万亿，CPI连续三个月在2%以上运行，城镇固定资产投资有抬头趋势，这些都成为央行加息的充分理由。

　　国研中心金融所副所长巴曙松周六就加息政策接受采访时表示，加息体现了央行货币政策工具选择上的多样化，除了央行票据、准备金率、窗口指导等手段，利率也纳入央行综合考虑的范围。

　　除了利率工具，央行已经把能够使用的货币政策工具都用遍了。存款准备金率本来是货币政策中的“巨斧”，但在中国央行那里被当成了“菜刀”，不到一年时间就抡了五次。央行调整政策，显然是不想被逼到角落，央行行长两会期间的表态可见端倪。上周五人大会议结束时周小川表示，如果一个政策工具挤到墙角，下一步的调整就缺乏灵活性了，所以央行在考虑政策工具配合时，不会把一个东西用到头。

　　毫无疑问，利率作为资金的价格，适当提高可以起到缓解信贷增长过快、防止投资再次反弹和遏制通货膨胀的目的。中金公司首席经济学家哈继铭称，近期信贷增长过快、通胀抬头导致负利率不利于宏观调控效果的巩固和资本市场的发展，加息可以在一定程度上抑制贷款增长和资产价格的膨胀。

　　央行把手中的靴子扔了下来，可市场仍然不能放下心来，大家关心的是央行还会不会继续扔。哈继铭认为央行仍会继续，如果信贷扩张、通胀压力不改，央行下半年可能还有一次同等幅度的加息。亚洲开发银行中国代表处首席经济学家汤敏也认同这种观点，“未来几个月仍有可能继续加息”。

　　经济过热时加息有双重目的，抑制通货膨胀和减少货币流动性，在中国目前被动投放货币的情况下，利率工具无法起到吸收流动性的作用，而流动性过剩正是通货膨胀和信贷过快增长的主要原因。人民币存款利率提高，减少了中美的利息差，还会吸引更多的热钱进入中国赌人民币升值。

　　利率政策边际影响力过小也是专家担忧的问题之一，北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，从我国工业企业利润率情况看，目前贷款利率明显偏低，在此情况下利率工具就成为无效约束。在他看来，利率工具的边际约束作用非常有限。

　　只要中国被动投放货币的情况不变，央行主要采用数量型工具进行调控的态度就不会发生改变，也就是说，利率工具仍然难以成为货币政策中的主要工具，特别是在目前货币政策传导机制远未完善的情况下。

　　当然，根治流动性过剩单纯依靠央行票据、存款准备金率等常规数量型工具已是捉襟见肘，要想根本上解决这个问题，长期来看需要调整经济增长的模式，改变过分依赖出口的情况。而在短期来看，调整外汇管理模式、切断外储增长同基础货币投放之间联系是明智选择。值得庆幸的是，中国已经在这个方面做出了有益探索，国家外汇投资公司筹备工作的稳步推进就是一个很好的证明。