来源：中国证券报
从欧美日三大发达经济体的状况来看，目前主要是欧盟内部PIIGS五国与英国经济复苏乏力。而法德两国的经济状况相对较好，其中法国的经济恢复较快，2009年第四季度经济增速已经恢复至-0.3%，德国的恢复速度基本与欧盟整体水平保持一致，2009年第四季度经济增速在-2.4%。但从欧盟全局来看，如果任由PIIGS五国和英国的债务货币危机不断恶化，那么最终势必通过欧元这一共同货币通道冲击其他国家，从而引发波及整个欧盟的二次探底。
从美国经济复苏状况来看，2009年第四季度率先在发达国家中实现0.146%的正增长，二次探底的压力小于欧盟。目前美国存在的不足主要是就业回升较慢、消费增长乏力，如果不能制订合适的刺激政策退出时间表，并在刺激就业、鼓励消费等领域有所动作的话，那么经济出现二次探底的可能性依然存在。
相对欧美而言，虽然日本2009年第四季度经济增速超越欧盟为-0.851%，但此前经济增幅一直低于欧美。加上近期通缩、产业外移，以及人口老龄化带来的消费与创新能力不足等基本面状况不佳，严重制约了前期危机救援措施的实际效果。
从新兴市场国家来看，这些国家所面临的二次探底威胁来自潜在的经济过热。印度2009年第四季度经济增速为5.9%，已接近正常时期水平。尤其是在前期危机治理期间注入大量流动性之后，通胀压力与资产泡沫日趋显现。印度今年以来的通胀率已达9.8%，离两位数的通胀仅一步之遥。2010年4月，受食品价格上涨9.56%的影响，越南通胀率同比上涨9.23%。考虑到原材料价格看涨，水电煤油价格上调以及加薪等因素，越南政府2010年将通胀控制在8%以内的目标很难实现。
如果不能在抑制经济过热与通胀方面尽早采取果断措施，那么新兴市场经济国家的二次探底风险同样存在。
交通银行金融研究中心
连平 陆志明 唐建伟
中国需两手应对
世界经济“二次探底”冲击较小的情景主要包括：欧盟与IMF此次7500亿欧元援助机制发挥明显作用，希腊等PIIGS五国债务危机得到妥善解决，不会出现进一步扩散；美国与新兴市场经济国家的通胀压力得到较好控制，货币退出与财政紧缩政策未对世界经济复苏造成负面影响；欧美发达国家的就业状况逐步得到改善，消费者信心持续回升，房地产与信用卡市场逐渐复苏，中小银行倒闭数量逐渐下降。
如果上述情景得以实现，那么经济复苏将会顺利开展，中国内外经济环境得到较大改善，前期经济刺激政策将会加快退出，尽早实施正常化。
在货币政策方面，受欧美发达国家货币政策收紧的影响，以及国内约束流动性的需要，货币信贷政策进一步正常化是其主要方向。具体的政策可包括进一步降低货币信贷增速，提高存款准备金，甚至在通胀压力较大的情况下实施加息政策等。
汇率政策方面，由于国际经贸环境的好转，中国应能更有利地实施渐进式的改革思路。在外贸政策方面，同样由于欧美等主要出口市场需求回升与国际经贸争端减少，危机时期的出口退税与产业扶植政策可能会逐渐取消。在游资政策方面，国际经济动能恢复，新兴市场投资力度增长，国际游资进入中国将会逐渐增加，因此“限流入、促流出”的政策将会得到强化。上述各大经济政策的协调将以正常化监管为主导方向。
“二次探底”冲击较大情景下的应对策略
世界经济“二次探底”冲击较大的情景主要包括：欧盟与IMF援助机制未能达到预期目标，希腊等国内部对经济紧缩政策抵制力度较大，债务危机在欧盟内部出现一定程度的扩散，从而导致欧元区经济复苏中断，甚至出现新一轮的经济衰退；新兴市场国家与美国经济过热较为严重，通胀压力进一步放大，或者货币政策退出速度过快导致经济重现紧缩；欧美发达国家就业状况迟迟不能得到好转，消费者信心不足，房地产与信用卡市场复苏乏力，中小银行倒闭风潮难以消退。
在此情况之下，中国内外经济环境将会较现在有所恶化，经济政策需在防通胀的同时继续维护经济增长。
在货币政策方面，防通胀与资产价格泡沫仍然是货币当局的首要政策目标。如果欧美发达国家为刺激经济复苏不采取加息政策，那么中国仍可选择以公开市场操作与提高准备金率等数量型工具为主进行调控；如果美国选择加息，那么中国也可以在利率政策方面有所跟进。
在外贸政策方面，中国有必要采取加大贸易磋商和谈判力度，甚至到WTO申诉等措施，在“促内需”的同时“保出口”，即维持出口对经济稳定增长和增加就业的支持。此外，“限流入、促流出”，限制游资对中国经济冲击仍将是政策的主导方向。
各显其能应对“二次探底”
欧盟：削减赤字公债
提升就业水平
英法德与欧盟的整体财政赤字负担与公共债务负担较高，虽然上述国家的信用等级较高、融资能力较强，但同样需要实施紧缩的财政政策以削减赤字与公债。
爆发债务危机的希腊等PIIGS五国经济规模较小，财政负债与融资能力较弱。尤其是在债务危机爆发之后，国际信用评级下调，再融资成本大大提高。此外，由于这些国家货币政策由欧盟中央银行制订，无法通过本国货币贬值的方式实现增加出口和财政收入，所以需要欧盟外部援助。
从欧盟的角度出发，虽然其部分成员国权衡本国政治经济利益不愿直接援助希腊等债务危机国，但希腊等国的债务危机实质上源于欧盟体系货币政策与财政政策的决策分离。希腊等国受欧元融资便利的诱惑，外债规模迅速膨胀，而欧盟本身也未意识到其中的风险并做出有效的预防。再加上维护欧盟一体化原则，防范部分国家债务危机通过欧元货币通道传导到其他成员国。欧盟应在保证危机国财政纪律的同时，采取果断措施予以有效的援助，以防债务危机扩散阻碍次贷危机的复苏进程。
由于援助希腊等PIIGS债务危机国，以及提升欧盟就业与消费者信心的客观需要,短期内积极的货币流动性注入政策难以改变。近期达成的援助机制以延续货币刺激政策的代价换取了对债务危机的控制，客观上需要得到欧盟主要成员国货币信贷政策的支持。再加上对就业和消费者信心的援助，积极货币信贷政策将会在未来较长的一段时间内延续。
欧盟失业率与消费者信心长期低迷，这对未来经济持续复苏构成了较大威胁。欧盟很可能会进一步强化补贴企业、限制产业外移、提高贸易壁垒以增强本国就业和收入水平，以此提升消费者信心和内部需求。
5月10日，欧盟与IMF达成了一项总额为7500亿欧元的援助机制，其中4400亿欧元由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年；600亿欧元以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集；国际货币基金组织提供2500亿欧元。这项援助机制总额远超之前1100亿欧元的计划，消除了此前国际金融市场对欧盟是否有决心解决希腊等国债务危机的疑虑。但对欧盟与IMF是否真的有能力解决好债务危机，市场依然存疑。一是资金来源的持续可靠性。由欧元区国家根据相互间协议提供的4400亿欧元占整个援助安排金额的大部分，但事实上欧盟整体包括英法德等主要成员国财政赤字与公共债务压力都不小，能否突破国内反对党的阻挠，在亟需削减赤字与债务的未来三年内提供资金支持存在疑问。二是希腊等国的自救能力能否及时复苏。而希腊等国在接受援助时必须承诺采取极为严厉的财政紧缩政策，未来数年间削减10%以上的赤字。这在世界经济正常时期还能接受，但在全球经济复苏不足的大环境下，即使这一政策能实现，也会造成希腊等国经济增长动力不足，未来财政收入与公众支持度大大下降，甚至可能引发更大范围的政治冲突与经济不确定性。
美国：宽松货币政策退出
刺激就业
美国财政赤字与公共债务负担虽然较大，但市场评级和主权融资能力从未受到质疑，因此美国无需担忧主权债务危机的影响。在削减赤字与公债政策时，应将维护经济复苏与稳定作为主要的考量对象，具体的削减政策可以等待经济完全复苏之后再重新制订，如奥巴马会继续推动医疗保障制度的改革。
虽然美联储与美国政府依然对外宣称经济复苏是未来政策主要关注焦点，但事实上只要全球经济不出现大的波折，美国经济将会率先实现复苏，因此美联储的讲话更多的是调控社会公众的预期，在保证外部宽松环境下实现经济的复苏，同时收紧货币，实现低通胀下的稳健复苏。因此，未来只要经济环境有所好转，逐步收紧流动性的货币政策将会出台，如加息等。
由于失业率居高不下，消费者信心迟迟不能恢复，刺激就业、增加收入的政策急需得到制订。预计会进一步通过补贴企业的形式限制裁员；提高贸易壁垒、货币贬值以提高出口竞争力；在国内也会出台一些完善社会保障、保护传统中产阶级利益、恢复消费者信心的政策。
新兴市场：货币政策紧缩抑制通胀
对于以金砖四国为代表的新兴市场国家来说，当前亟需解决的是前期超宽松经济刺激政策带来的通胀风险。前期充沛的市场流动性、金融资产价格快速上涨，以及上游大宗商品与原材料价格的持续飙升，都将推高通胀压力。因而必须采取措施回收流动性、遏制资产价格的过快上涨，同时有效控制PPI与CPI剪刀差的扩大。
但同时也要防止过快退出带来的经济复苏动能不足。尤其是针对中小型企业与个人的货币信贷，将会对微观经济复苏造成重要影响。
印度、越南等国家已经开始实施紧缩性的货币政策。预计未来随着经济状况的好转与通胀压力的进一步显现，目前仍显宽松的货币政策将趋向稳中偏紧。
考虑到前期经济援助政策的后续跟进，短期内财政税收政策仍将延续2009年的既定方针。如果未来经济状况进一步好转，那么财政政策也会在货币政策之后退出。由于新兴市场经济国家廉价劳动力充足、经济活力较强，经济复苏过程中的就业矛盾并不十分突出。
上网从搜狗开始
