两会观察：养老金，入市否？

　　养老金，入市否？

　　[提要]养老金入市的话题，在近几个月显著升温。证监会主席郭树清在两会前谈及大力培育机构投资者时指出，在发达市场，机构投资者持有的市值占到70%左右，其中一半是养老金和保险公司等长期机构投资者。

　　养老金入市的消息引起了公众对“保命钱”的关注。有人说，长远来看，养老金入市是大势所趋，既可以拓宽养老金的投资渠道，也有助于证券市场长期稳定发展。但在全国两会代表委员们对资本市场发展的建议中，养老金该不该入市的话题却存在很大争议。那么，养老金能否投资股市？现在是否到了适合养老金入市的时候？

　　一 什么是养老金入市

　　（1）【名词解释】养老金入市

　　按计划，企业为员工设立专门的账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也为员工缴纳一定比例的费用。员工自主选择证券组合进行投资，收益计入个人账户。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。

　（2）中国养老制度面临的抉择：人口老龄化预期严峻

　　中国法定退休年龄最低 缴费年限最短

　　中国基本养老保险的法定退休年龄是目前世界主要国家中最低的，尤其是女性退休年龄，与寿命预期严重脱节。在目前能够掌握到的资料中，15年最低缴费年限是世界主要国家基本养老保险制度中门槛最低的。作为特例，法国国铁公司等几个少数独立养老计划，拥有欧洲最低的缴费年限——37.5年，相比之下，15年最低缴费要求还不足欧洲这个特例的一半，中国养老保险制度提高退休年龄和调整参数是非常急迫的。

　　（3）养老金入市是在什么情况下提出来的？

　　2011年12月15日，中国证监会主席郭树清在一个公开场合表示，我国目前大约有2万亿余额地方养老保险金和2.1万亿住房公积金余额，如果将这些资金进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。

　　中国社科院刚刚发布的《2011年中国养老金发展报告》也指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和中央财政集中的全国社会保障基金的投资管理体制进行统一研究，统一决策。

　　全国社会保障基金理事会理事长、国际金融论坛常务副理事长戴相龙指出，地方养老金进入资本市场投资的着眼点是长期回报，将有利于资本市场的稳定发展，但不是所谓的政府救市、托市。

　　（4）养老金入市能“保值增值”吗

　　“不投资，通胀如何抵消？如何保证现在的100元到不久的将来仍有相应的支付能力？这是困局。”有网友“梁力升”如此表示。

　　养老金入市唯一的理由就是投资回报。 “只有改革新股发行制度，解决了‘三高’问题，养老金入市才会比较安全，最重要的改革是新股发行审批权和监管权分开，杜绝新股发行寻租。 ” 英大证券研究所所长李大霄则表示乐观，“现在是入市最好的时机，上证50指数的股息回报率达到4.6%，银行股的股息回报率达到6.7%，而十年期的国债回报率达到3.33%，股市的安全回报已经超过了国债。 ”

　　二 养老金入市，百姓能得到什么样的好处？

　　（1）有利于稳定股市

　　事实上，由于去年股市全年表现惨淡，沪深A、B股总市值缩水5.4万亿，在市场状况如此不佳的背景下，养老金入市一度被认为是官方救市的策略，并产生了对于用老百姓养老钱救市的批评声音。

　　对此全国社保基金理事会理事长戴相龙今年1月份曾解释称，养老金入市不是被动托市救市。他认为养老金入市确实能够提振股市信心，养老金投资股市，应坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定。

　　（2）民众能过上富足的老年生活吗？

　　无论入市与否，投资的模式如何，各国政府的目的都是一致的：让民众领到更多的退休金，过上富足的老年生活。我国的养老金目标替代率（养老金替代率＝新退休人员平均养老金/在职职工平均工资收入）只有58.5%，这个替代率是针对全国所有参保居民的收入水平而言的，对于大中城市居民而言，特别是对于职工工资水平较高的北京、上海、广州等地居民而言，这个替代率会更低。根据本刊的测算，在2006年社会养老保险改革方案实施后，对于目前月收入4000元左右的年轻人来说，今后养老金替代率大约只有30%左右。而且，由于我国的独生子女政策和预期寿命的不断延长，可以预计就业人口占总人口的比例将不断减少，这会导致将来社会能够提供的养老财务支援能力更加下降。所以说，社保提供的养老金只够退休人员糊口，距离我们想要达到的“富足养老”理想还很远。

　　它山之石

　　澳大利亚：养老金资本渗透各个行业

　　在澳大利亚，每个人都会有个人养老金账户，可以自由选择养老金公司来管理养老金投资。雇主为雇员支付等同于雇员税前薪水9％的资金，定期存入这个账户。

　　加拿大：是否入市，本人说了算

　　老年金是每个加拿大公民和大多数移民都有份领取的养老收入，也是通常说的“全民福利”，可谓是不折不扣的“政府福利”：所有资金来源都出自联邦政府税款。很显然，这部分养老金不可能入市，而且金额也非常低。

　　而养老金则是加拿大最重要的老人福利，据统计有一半以上的加拿大老年人靠养老金为主要收入来源。这

　　英国：投资范围广

　　《国际先驱导报》文章 英国属于发达工业化市场国家，福利一度受到许多国家推崇。在英国，职工平均工资每周350英镑（1英镑约合10元人民币），政府提供的基本养老金每周仅有62.45英镑，占职工平均工资收入的17.8％。这个水平据说连英国社会救济的水平（平均收入的25％）都达不到。但是，绝大多数退休老人生活过得很好，因为他们有企业职业年金等收入。

　　英国养老保险制度主要由国家基本养老金、企业职业年金和个人养老金组成。近几年相关改革主旨是推动企业职业年金发展，以便政府从沉重的财政负担中得以解脱。

　　三 中国养老金入市，各方准备好了吗？

　　（1）股市准备好了吗？

　　现在是否到了适合养老金入市的时候？用李庆云的话来说，“证监会积极推进养老金入市，但首先一个问题是：股市准备好了吗？”在他看来，中国股市目前没有达到国际上一个成熟市场的标准。成熟市场的股价应该表现平稳，不大涨大跌，投资者更多是从投资分红上获得收益，而不是单靠股价波动牟利。

　　【中国股市现状】李庆云说，中国股市透明度不足，充斥市场操纵、内幕交易各种违法违规行为，市场大起大落成家常便饭，这对于养老金投资不利。中国股市是一个不成熟、不发达的资本市场，并不适合风险承受能力小的养老金、公积金来投资。过去10年中国GDP增长2.66倍，但上证指数几乎是“零涨幅”，于此同时多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍，被称为“以圈钱为主要职能”。统计显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元，而累计完成现金分红总额1.8万亿元。甚至证监会主席郭树清本人也曾表示，中国股市是一个缺少回报的市场，它不仅不能增加居民的财产性收入，相反还会把投资者有限的财富蒸发掉，并且奉劝低收入者远离股市。

　　（2）养老金有保值增值的需求，一般不投资于本国股市

　　按照成熟市场的经验，养老金投资一般委托专门的机构。养老金投股市，这在发达国家并非没有成功案例。美国的“TSP养老基金”就可以投资股市，但它是个人账户为主，公民自愿缴费，并且有选择投资基金种类的权利：如果对某个基金不满意或对其表现不满意，既可以选择别的基金也可以终止其缴费。

　　但是如果经国家全权委托，将社保结余和公积金结余交由一个机构管理，类似“全国社保基金”那样运作，那就相当于又多了一个“风险投资基金”，而且规模巨大。如此巨额的资金将会对本国资本市场造成冲击，尤其是对于发展尚不成熟的中国股市，这对其他投资者来说是不公平的。同时，政府委托管理的社保基金入市可能直接或间接地干预上市公司内部决策；政治目的代替经济目的等等。

　　而从国际惯例上讲，中央政府设立的用于社保预筹基金的“风险投资基金”几乎都离开本国的资本市场而专门为国际资本市场而设计。

　　四 养老金入市具体如何落实，保证百姓利益？

　　（1）我国养老金管理和运营现状：

　　目前地方政府社保资金结余2万亿元，住房公积金结余也达2.1万亿元，共计4.1万亿。

　　根据国务院相关规定，社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道。而据专家测算，2000年至2008年全国社保基金总的收益率可能不足2%，低于同期的通胀率。

　　【现行社保制度被指起到“劫贫济富”效果】 社保制度建立的初衷是改善人们尤其是那些穷人的境况，但当这个政策推行之后，它却似乎起到了“劫贫济富”的作用，让穷者愈穷，富者愈富。人们在缴存养老保险的时候，不需要看缴存者的户籍，只要你在某个省市工作，那就得按照相关省市的相关规定缴存养老金。但是，当你要领取退休金的时候，可就不一定是这样了。据人保部官员解释，养老金领取将执行户籍地优先。

　　（2）养老金入市“坐实”个人账户，保值增值必须建立在确保基金安全的前提下

　　养老金是养命钱，其保值增值必须建立在确保基金安全的前提下，因而不可轻易把养老金入市作为股市的救市措施。有全国政协委员指出，“往往在二级市场跌得无法承受的时候希望政策层面救市，这种看法寄予平准基金属性，本质上违背了养老金自身资金属性和对盈利的要求。”这一提醒及养老金入市的争议，值得相关部门在推进的过程中加以思考。论两者间的关系，应该先有股市成熟规范与稳定发展，再有养老金入市。假如指望先开闸养老金入市，再促进股市成熟规范与稳定发展，难免令人担忧养老金变成“唐僧肉”。