“七十二行”同台竞技 重庆5月举办职业技能大赛

　　周三大盘强劲反弹，成交量有所放大。虽然未来有可能允许港澳居民投资A股，新基金发行也为市场带来了良好的预期，但如果从深层次进行分析，未来行情可能并非市场想象的那么乐观，H股和新基金都将成为后期指数运行中的“双刃剑”，我们认为2007年上半年股指都将以调整为主，指数的总体下跌空间在15%-20%左右。

　　H股“烫平”A股价差

　　根据“两会”传来的信息，未来我国有可能允许港澳居民投资A股，如果采用CDR的存托凭证形式进行，将是一种非常稳妥的推动方式。在利好预期下，市场震荡下跌的局面得到了明显改观，并出现了全面普涨的反弹态势。但是我们如果从深层次进行分析，A股和H股的接轨可能并非市场想象的那么乐观。

　　事实上，H股所具有的国际投资者参与A股市场的平台地位，犹如一把双刃剑。当市场充斥着对中国无限乐观的投资情绪时，在游资蜂拥驱动下，H股就反映出所谓“中国溢价”；但当国际投资者承受风险的意愿逆转时，随着资金流走，国际市场都往往会为H股算入“中国折让”。一旦拿H股和A股在资金上接轨，在成分股高度重叠的情况下，H股特有的“中国折让”也会随之影响A股，尤其在A、H股差价非常巨大的背景下，A股理论上的下跌空间是比较明显的。

　　去年以来，H股与A股的差价越来越大，中国人寿、中国平安的A股在远超H股的价位上运行,并出现了明显的非理性特征。参照内地机构对中国人寿A的估值，2年内的合理价位是60元，三年后为90元，中国平安A三个月内的最高估值为70元，但市场表现却是大幅度走低，截至3月7日，中国人寿H股一度跌破20元大关，最低探至19.26港元，周三的收盘价为20.60港元。而中国平安H股最低曾跌至30.80港元，收盘于34.20港元。同一家上市公司在同一个国家市场定位会相差如此之大，这说明了什么？

　　从整个市场的估值方面看，A股市场的下行空间也非常明显：恒生指数20000点之际，其总体市场平均PE在16倍左右；而我们用Wind资讯统计的全部A股整体市盈率已高达36倍，如果按照国际市场的合理估值水平，未来中国A股市场PE将在18-24倍间运行，因此A股市场仍有较大的调整空间。我们保守预计上半年大盘总体趋势向下，指数的总体下跌空间在15%-20%左右。

　　基金存在观望情结

　　近期大盘反弹的另一个原因是新基金的热销。但新基金在几分钟之内便告售罄，恐怕是有人欢喜有人忧。现在买进基金就等同于在上证指数2800点附近买进股票，如果市场认为目前指数还在低位，并且认同基金的投资理念，那么新基金确实能够给市场带来一定的资金；但目前的指数已经接近2900点，机构普遍认为股市指数和股价偏高，入市有风险。

　　从年初以来市场连续两次快速下跌，对比业绩涨幅居前十名与后十名的基金，我们发现业绩居前的基金普遍仓位水平高于居后的基金，暴跌对基金影响较大，不少基金甚至跑输大盘。可以说，过去依托大势、利用资金优势集中持股等造成大面积上涨的条件在今年的震荡行情中已不复存在，基金在上升趋势当中成为行情的助推器，在下跌市道中反而成为下跌行情的“放大器”，其中的风险不可不防。

　　数据显示，从今年春节后的形势来看，除前4只基金以外，华富成长趋势基金也将于下周开始发行。依此预计，基金本月发行总量将刷新去年的记录，但新基金建仓所必需配置的大盘指标股表现却不尽如人意，这说明新发行的基金并未实质性进场。后期新基金如果继续观望，目前市场在相对高位的状态将得到进一步确认，近期的下跌空间大于上涨空间。

　　指数越高越要谨慎

　　从短期看，周三大盘延续反弹走势，上证综指以2851点开盘，高开11点，随后震荡走高，最终收报于2896.59点，成交750.6亿，比上一交易日有所放大。经过两天反弹，短期均线开始走平，短期内看似反弹动力充足，但指数越高，越要注意控制风险。

　　从形态来看，目前大盘还处于1月以来构筑的箱体区域内，2600－2950是股指核心波动区域，经过充分震荡后大盘将面临方向性选择，我们认为大盘的调整趋势将会随着“两会”的议程而逐步明朗化，在这段时间里投资者不妨降低仓位，多看少动，等趋势明朗之后再择介入时机。

　　因此，尽管周三股指出现了较大幅度的反弹，但指数越往上行遇到的阻力将会越大，前期的股指运行构造的头部显示在2950点至3000点聚集了大量的套牢盘，该区域是成交密集区，也是市场存在分歧的焦点区域，在缺乏大量资金的有效推动下，将不足以支持高企的指数，因此在接近风险区域的时候，投资者更应保持一份理性，谨慎对待反弹行情。因此，我们调低A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2500点区间下降至2200点，对应市盈率为22-24倍的估值和预测。