爱在此 乐在此——感性说香港

　　文/张仁良

　　国际金融中心保卫战方略

　　内地金融中心的崛起，对香港而言，更多的是机遇

　　香港作为区内领先的国际金融中心，是当之无愧的。

在金融基础设施方面，香港拥有具国际水平、亚洲领先的多币种支付、清算及托管系统；在股票交易和融资方面，2006年底，在一众国际证券交易所联会成员中，香港的股本证券集资总额排名第3位，若以新上市集资额计更名列第2位，市值则排名第6位；在资产管理方面，香港的基金管理业务的资产总值在 2005 年底达 45260 亿港元，是区内最庞大的资产管理中心之一。

　　香港过去的成功，离不开国家经济的飞速增长。尤其是回归十年以来，香港与内地联系越来越紧密，随着内地对资金融通需求的日益扩大，香港更发展成为内地企业境外上市的首选地。

　　香港在为内地企业集资方面，担当了重要角色。截至2006年底，共有231家内地股份有限公司（H股）和内地有关公司（红筹股）在香港股票交易所上市，占总市值近一半。以筹资额计算，仅2006年，H股和红筹股筹集了3500多亿港元，比2005年增长了一倍，占市场筹资总量的三分之二。另外，2006年全年，H股及红筹股的买卖占市场交易总额的五成多。同时，内地企业在香港活跃的融资活动和交易，亦促进了香港的资产管理业务发展，很多国际基金管理公司，都通过香港间接投资内地。

　　香港的优势

　　香港成为国际金融中心，跟香港自身的一些优势是分不开的。

　　首先，香港成为国际金融中心是《基本法》的要求。《基本法》第109条规定：“香港特别行政区政府提供适当的经济和法律环境，以保持香港的国际金融中心地位。”香港政府在支持发展香港的金融业方面，不遗余力，致力于构建良好的法治制度和独立的司法框架，从而维持公平、开放和有效率的市场。

　　其次，香港货币可自由兑换，金融基础设施先进，支付结算及交收系统发达，从而吸引国际资金参与本地金融市场。现时香港拥有具国际先进水平、在区内领先的支付、清算和托管系统，已建立的大额实时支付系统，可进行港元、美元和欧元的实时支付，提供这几种外币的外汇交易同步交收，使国际和跨境金融活动能安全及有效率地在香港进行。

　　第三，香港有着多元化的、有效率的金融中介渠道。银行、股票和债券，是三个最主要的金融中介渠道。香港以银行体系发达、股票市场流通性高和有深度著称，实际上，香港债券市场近几年的发展也同样令人瞩目。截至2006年，本港债券市场融资额达83.5亿美元，亚洲债券基金已经相继推出了第一阶段和第二阶段，今年初，国务院批准通过进一步扩大香港的人民币业务，内地金融机构经审批可以在香港发行人民币债券，这对进一步发展香港债券市场有莫大好处。

　　第四，香港监管制度健全、适中、与国际化标准接轨，这有助于加强国际对香港金融市场的信心。有IMF学者构建了企业管治质量指数，衡量亚洲和其他主要市场在1994~2003年间的企业管治水平。结果表明，香港的企业管治水平，比1997年金融危机前有较明显提升；以2000~2003年的平均企业管治质量指数来衡量，香港的企业管治水平仅次于美国，比日本、新加坡等区内国家为高。

　　笔者的最新一项研究也表明，香港的企业管治水平较过去有明显提升。这项研究基于OECD五大企业管治准则，调研了2005年香港四大指数成分股的企业管治水平，2005年的企业管治得分比2002年上升了16%。无疑，良好的企业管治，是成功金融市场不可缺少的元素，对保护投资者利益、树立投资者信心，极为重要。

　　当然，香港的优势远远不止以上几点，充足的专业人才、国际化的生活工作环境、专业的金融中介机构、低税率环境、自由市场等等，都是香港成为国际金融中心不可或缺的因素。

　　居安思危

　　不过，在经济全球化的背景下，各个国家加速金融市场开放，资讯科技日新月异，其他金融中心相继涌现，都对香港的国际金融中心地位带来挑战。居安思危，可以说是完全必要的。

　　全球化大趋势下，各地金融市场日益国际化，投资者对于投资产品和服务的需求也更加多元化，同时，多元化投资的背后，带来的是更加复杂的风险管理和组合管理策略。香港作为国际金融中心，如何为投资者提供多元化的服务和产品，以及应有的风险管理策略，将是面临的一个挑战。

　　而且，互联网的发展，打破了金融活动在地理及时区上的限制，使得投资者可以不用到实体的市场中去交易，资金可以更快捷便利地在国际市场间流动，这在一定程度上增加了投资者的基数和范畴，但另一方面，也对市场的吸引力和金融基础设施提出了挑战。如何在投资者可以在网络里“游走”投资的条件下，留住投资者？如何为投资者提供一个多层面、有效率的、可靠的投资平台？

　　另外，区内金融中心不断涌现，比如上海等内地城市的发展，都对香港的国际金融中心地位带来挑战，不过，笔者看来，内地金融中心的崛起，对香港而言，更多的是机遇，因为内地金融中心的发展，将为内地香港金融合作带来更广阔空间。

　　香港应扮演的角色

　　基于以上分析，笔者认为，香港要巩固国际金融中心地位，除了要继续发挥以往的优势，比如良好的法律体系、自由不干预的市场、健全的监管规则等以外，还要与时俱进，结合当前经济形势和国家发展战略，扮演好以下角色。

　　第一， 衔接中国内地和世界的中介人。

　　鉴于内地对外资投资的限制，一直以来，香港在衔接中国内地与世界之间，充当了重要的中介人作用。香港历来是内地外来资本最重要的发源地和中转地，不论是直接投资还是股票融资，香港都扮演了非常重要的角色。如前文前述，内地来香港上市的企业，不论市值、融资额还是成交量，都已在香港市场有着举足轻重的地位。

　　今年1月份的第三次全国金融工作会议上，温家宝总理在讲话中提出：“要继续推进内地与香港、澳门金融合作，进一步发展内地与香港两个金融体系的互助、互补和互动关系，巩固并发挥香港国际金融中心的地位和作用。”这表明，中央将香港和内地两个金融体系之间的关系，定位于互助、互补和互动。笔者看来，这个互助、互补和互动的过程，对香港，将是一个衔接内地与世界，并巩固国际金融中心地位的过程。

　　不过，香港目前扮演的，主要是将国外资金引入内地。下一步，香港要做的，应是协助把内地资金引出到境外，这将有助于缓解内地偏高的储蓄率和人民币升值压力。现在，QDII措施已经出台，虽然尚处于起步阶段，但笔者相信，一旦内地相关QDII投资产品发展成熟，将对分流内地资金大有裨益。另外，香港亦可为内地储蓄资金到海外投资提供投资管理服务。香港与内地语言、文化、时区相同或相近，亦有完备的实时支付系统和丰富的资产管理经验，完全具备这个能力。

　　第二， 内地金融改革的实验室。

　　金融改革是国内目前的焦点之一，也是一个循序渐进的过程。香港金融市场相对成熟，金融基础设施健全，与国际市场联系紧密，能够为内地的金融改革提供一个理想的实验室，以协助内地决策层了解，金融改革过程中的市场和风险管理，并有助于内地引进先进的基础设施。

　　人民币汇率改革是国内金融体制改革的一个重要任务。“十一五”规划中，首次将“逐步实现人民币资本项目可兑换”纳入了金融体制改革的进程当中，这意味着人民币的国际化进程将逐渐展开。

　　事实上，香港已经凭借近水楼台的优势，捷足先登，建立了全球第一个离岸人民币清算体系。香港银行试办个人人民币业务，是推进人民币国际化的重要一步。香港可进一步争取以人民币进行贸易结算，发行人民币债券，这都有利于加强香港的人民币清算能力，为日后成为人民币离岸中心打下基础。长远而言，拓展人民币业务对香港巩固国际金融中心地位至关重要。

　　香港一直作为国际金融中心，在许多方面都已具备一定的经验和优势。但是，经济全球化、咨询科技日益发达、其他金融中心相继涌现，都对香港提出了新的挑战。如何强化香港的国际金融中心地位？笔者认为，香港应与时俱进，抓住内地金融改革开放的机遇，加强与内地的金融合作，并继续做好衔接中国内地和世界的中介人，充当好内地金融改革的实验室，在与内地金融体系互助、互补和互动的过程中，不断巩固和强化国际金融中心地位。

　　（注：作者为香港城市大学商学院经济及金融系金融学讲座教授，曾任香港证监会研究部主任）

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