欧美金融瘟疫大扩散

　　中新网3月21日电 香港《大公报》3月21日发表评论文章说，欧美金融危机的扩散有如瘟疫无孔不入，许多本以为安全的领域均难幸免而受感染，显示金融危机已波及较优质资产，到了玉石俱焚境地。这反映债务市场的信心经已崩溃，信用收紧及风险回避已达到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。

　　文章摘录如下：

　　欧美金融危机不断深化，牵连日广，令联储局要在三月中数日内连番出台救急措施总共4000亿美元，其它几家海外央行亦连手注资，达数百亿美元，以增金融体系流动性。危机的演化过程，反映金融市场内部关系错综复杂，牵一发而动全身，也突显了西方金融创新失控及监管漏洞百出。当风险累积令泡沫爆破时，乃出现雪崩效应。

　　金融危机的扩散有如瘟疫般无孔不入，许多本来以为安全的领域均难幸免而受感染，这场金融瘟疫(financialcontagion)的传播形式及影响令人关注。至目前为止已可总结出几种扩散类型：

　　(一)垂直扩散。由上游次按信贷起始，牵连下游的证券化衍生产品，和相关的市场及机构。这个首浪震荡，严重打击了各种资产抵押产品如票据(ASCP)、企业信贷(CLO)及债券凭证(CDO)等，和各类对冲基金和结构投资工具(SIV)，并进而波及包括银行等投资者。投资银行贝尔斯登旗下基金及德国中小银行的失陷，代表了首浪冲击下的亡魂，金融界为次按及相关产品的拨备已达千余亿美元。

　　(二)横向扩散。危机发展至今，次按的影响虽仍逐步浮出，但焦点已转到其它信贷业务，包括非次按非住宅物业、信用卡、消费、企业及并购等，波及范围日广冲击力度日强。出现横向扩散有两大原因：第一是次按问题引致信用紧缩、信心下降及风险回避，自然波及其它业务。但更根本者是，这些业务与次按一样同样有滥贷问题，次按只是一个更深层问题的首个暴露点。因此危机的基础及规模比次按大以倍计，其后果也更骇人。例如单是美国信用卡市场的规模便过万亿美元，与次按相若。危机在横向扩散后，又再加深对下游产品的冲击，因而又加强了信用紧缩。现时横向扩散尚在初步发展阶段，许多领域的问题发展远未及次按的深化程度。但估计与消费、企业信贷等相关的拨备，亦将各以千亿美元计。

　　(三)连锁反应。这是在金融体系内，当一方倒下后引发的骨牌效应，其结果往往令人诧异和震惊。情况显示体系内再无安全岛。最近的两个事例可清楚证明此点。由于CDO等产品价值大贬，令债券保险商的亏损严重拨备大增，引致资本金不足，如不能及时注入本资及取得信贷支持，将会被降评级。全美三大债保商MBIC、Ambac及FGIC均受影响，迫得政府要通过纽约州财政部联系银行，暂时成功为它们安排拯救方案，使能保持AAA的最高评级。若被降级债保商将无力再保新债，令融资成本上升，而受保旧债的评级及价格亦将下跌，或会遭到抛售，令投资者包括各大行损失不菲。银行还要为此大增拨备，有估计损失可达千余亿美元，对本已陷困境的银行业乃雪上加霜，其势更危。

　　但最大的问题还不在此。三大债保商承保资产规模达二万余亿美元，其中约一半过万亿乃市政府债券(MB)，其它为CDO等各类金融产品。MB金额亦达二万余亿，其中约一半为债保商承保，这方面若出问题，将令市政府融资成本上升，影响其财务状况和提供公共服务及进行基建的能力，直接波及民生。今年一月MB发行量同比已大降五成，受保比率由一半减至1/3，二年期券种息率则由过去为同期国债的八成，急升至1.3倍。更有甚者，规模达3300亿的拍卖级短期券种(auctionratebonds)，在二月竟出现流拍，令市府财务大受影响，债券评级亦被调低，今后只能改发长债集资而要付出较高利息。此外，相关市场亦受连累，如以发短期债券集资投向较长期MB的tenderoptionbond(TOB)市场亦陷于停顿。这市场规模亦有约4000亿，若受阻对市政府发债不利。MB本是相对优质券种，此次无辜受牵连，可谓殃及池鱼。

　　另一类似事例则在更近的三月初出现。资产的普遍贬值，和货币市场收紧令融资更难，已令许多对冲基金面临困境。银行一直有向基金放贷，在此情势下为自保不得不追收保证金(callmargin)，而这却把不少基金迫上绝路，要大倾销变卖资产。凯雷(Carylye)旗下的规模逾200亿美元的基金，便因此被银行迫其变卖资产，其中主要是美国政府支持的按揭信贷公司房贷美及房利美的债券。这便触发两家按贷公司的券价大跌，孳息急升至超过10年期国债。目前政府正寄望两家公司多放贷，和多收购按揭产品以支持楼市，还刚放宽它们放贷上限以扩大业务范围。若其发债受影响，融资成本大升，自难以发挥上述功能。

　　市政府及国家支持的按贷公司的债券受累，显示金融危机已波及较优质资产，到了玉石俱焚境地。这反映债务市场的信心经已崩溃，信用收紧及风险回避已达到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。这对投资者是个警告：切勿以为资产优质便可高枕无忧。在这方面中国尤须警惕：近期中国在投资美国长期证券中，倾向由国债转向机构债券(agencybonds)，但MB及房利美、房贷美债券等，正是机构债券的主角。

　　由于这些问题并非注资减息等一般货币措施可缓解，故联储局乃在3月11日推出新的债券借贷机制(TSLF)，初步提供2000亿的国债借出给债券初级经营商，希望可以挽救包括以按揭抵押的联邦机构及私人优质债务，从而至少稳住这些市场，防止连锁反应引发恶性循环。这或可暂缓危机爆发，但成效如何尚待观察。(赵令彬)