央行数据显示热钱流入形势依旧严峻 可能生变

　　央行数据显示热钱流入形势依旧严峻

　　徐以升

　　环比有所减少，如美元强劲反弹，将可能使外汇流入形势发生变化

　　央行日前公布的7月份资产负债表数据显示，当月“国外资产”增加3043亿元人民币，按当期汇率折合约446亿美元。

　　此外根据央行同期公布的数据，7月份外汇占款增加3339亿元人民币，按当期汇率折合约489亿美元。这显示出国际资本流入中国的压力依在，市场热议的“热钱撤出”问题，还暂未上升为当下外汇管理的主要矛盾。

　　7月份中国实现贸易顺差252.8亿美元，外商直接投资流入83.4亿美元，累计为336.2亿美元，这比央行“国外资产”增加量要少约110亿美元，比外汇占款计算的外汇流入量要少153亿美元，显示出中国央行依然面临巨大的资本流入压力，或者说热钱流入形势依旧严峻。

　　对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰对《第一财经日报》指出，今年一直到7月份，金融监管机构的信贷政策一直偏紧，这可能刺激了国内企业等机构的海外融资，并因此加剧了外汇流入增长。而随着国内信贷政策的放松及其他因素，热钱流入形势或会缓和，从全球范围观察，则不排除国际资本撤出新兴市场的可能。

　　外汇储备低估外汇流入

　　根据央行资产负债表“国外资产”变动信息，今年前7个月累计外汇资产增长3943亿美元，外汇占款折合美元显示的累计外汇流入为4041亿美元。

　　按上半年6个月计算，外汇流入量分别为3497亿美元和3552亿美元，而当期外汇储备增加额仅仅为2806亿美元，低了700亿美元。

　　在中国的外汇数据体系中，央行“货币当局资产负债表”资产方项目“国外资产”的变动，和“金融机构人民币信贷收支表”资金运用项目“外汇占款”的变动，是更好地观察外汇流入信息的指标，优于外汇储备变动。因为外汇储备数据受到诸如汇率变动、投资收益记账等因素的干扰，尤其是2007年下半年至今，央行要求商业银行以外汇缴存本币准备金，还有央行与汇金公司和中投公司的多次账目处理。

　　另外，央行“国外资产”分为“外汇”、“货币黄金”和“其他国外资产”三项。单单以“外汇”资产也不能计量外汇流入，“其他国外资产”已经从2007年6月的1051亿元人民币，大幅上升到今年7月底的14596亿元人民币，这对应了同时期商业银行累计以外汇缴存的约折合2350亿美元的本币存款准备金。

　　SMRA驻北京分析师Logan Wright对记者表示，综合数据信息来看，目前没有多少证据表明资本流入出现大幅放缓。虽然6月官方外汇储备增速下降至119亿美元，但它反映了很大一部分外汇储备(约有364亿美元)转移到商业银行那里，它们用此来缴纳6月份100个基点的准备金率的上调。

　　外汇流入可能生变

　　按央行公布数据惯例，7月份外汇储备数据将在10月中旬公布。但Logan Wright预期，虽然7月份外汇资产流入在450亿美元左右，但央行10月份将公布的官方外汇储备数据很可能低于400亿美元。

　　“因为7月份美元开始了对主要货币的反弹，这将导致中国外汇储备中非美元资产折合成美元计价时偏低，就像在美元贬值时期这种折合会高估外汇储备实际增长一样。估计7月份的汇率因素会导致有70亿美元的降低。”Logan Wright指出，由于8月份美元对欧元等主要货币大幅反弹，这种调整将达到250亿美元左右。

　　对于市场最为关心的资本流入中国的形势，Logan Wright认为，这种持续的高额外汇流入可能在今年晚些时候发生变化。

　　“根据目前人民币的1年期不可交割远期离岸汇率，人民币兑美元升值幅度将低于1%，这是自2005年7月汇改以来最慢的升值速度。如果这种升值预期持续下去，可能会导致资金外流。”他说。

　　今年8月中国还修订了《外汇管理条例》，对资金流出入的管理政策由过去的“宽进严出”转变为均衡管理，分析人士认为这也将对外汇流入形势产生影响。

　　丁志杰也强调，2006年国际上流入新兴市场的资本不到3000亿美元，而次贷危机发生的2007年达到了6200亿美元。资本一旦回流，其速度可能比想象的还要快。美元在8月份的强劲反弹可能是一个信号，可能会对国际资本流动产生决定性影响。而在这个背景下，新兴市场发生危机可能性大增。

　　“尽管在中国还没看到逆转的迹象，但这个风险肯定是存在的。或者说中国经济本身存在不稳定因素，导致汇率预期改变，就会产生大规模资本流出问题。可怕的还不只是外国资本的流动，还包括本国机构和个人资金在全球配置的变化。”丁志杰最后说。

　　上半年越南曾发生较为严重的货币危机，当下，韩国、阿根廷等多个国家，正面临外汇流出、货币对美元贬值、外汇储备被动减持等多种问题。