未来债市格局：同样的牛市 不同的背景

　　在债市经历了长达半年的疯狂牛市以后，投资者们普遍关注的议题是，市场是否会大幅回调？牛市还能坚持多久？是否现在已经是牛市顶峰？

　　这一系列的问题，是萦绕在所有参与债市的投资者脑海中的问题，也是最近一两个月中让大家越来越感到急迫和迷茫的问题。在这种略显焦虑的心态下，债市总是借着各种消息进行突发性的调整，市场神经因此一次又一次地紧绷。那么，究竟未来债市会是怎样一个大的格局呢？在此，与大家一起探讨。

　　由于经历过2004年和2007年的熊市，市场参与者们普遍对当前市场的牛市抱有警惕心理：一方面大家的账面浮盈都在迅速增加，并且变得令人感到“恐惧”；另一方面，所有人都在琢磨着如何兑现盈利，落袋为安，并缩短组合久期，以防备未来市场再次出现2004年那般的痛苦调整。这种选择是很自然的、理性的选择。历史的教训很自然地会让人们心有余悸。

　　但是，随着对经济数据、趋势的观察的深化，我们似乎应当修正原有对未来市场发展的预期，这主要是因为当前市场面对的宏观形势与2004年不同。

　　现在回过头看，2003年和2004年是在经历1998年-2002年全球经济不景气后，新的一轮经济周期的开始之年，其后全球经济都处于景气状态，中国经济增长更是持续多年维持在10%以上；2007年是国内宏观经济发展经历2005年、2006年短暂缓和后的重新飞跃，经济景气程度和股市火爆程度都令人久久难忘。在这样一种经济背景下，债市的调整甚至应当说是必然的，其间长期债券的持有者们，受到的冲击也无疑最大。

　　而如今的债市面对的宏观经济环境，直觉上感觉，和2002年、2005年（两个债券大牛市年）应当是不同的：当前欧美经济衰退程度，给人一种直逼1929年的印象，多项经济指标之差，均创出近二、三十年的新低。虽然欧美国家先后采取激进的挽救和支持政策，但政策产生效力、经济恢复正常状态都需要较长的时日，这一点已经基本是全市场的共识。因此，目前债市所处环境和心态，与其说是经济景气前夜的浮躁，毋宁说是经济下滑周期前半部分时的不确定。债券收益率水平虽然已经跌至历史低位，但很可能在未来一两年内仍将在相对低的区间内运行。

　　由此观察和推导，我们可以得到一个判断，由于所处的经济周期阶段不同，当前的债市大牛市与2002年、2005年的牛市并不相同，而可能更类似于1998年-2002年的牛市。只是，2008年下半年市场确实涨得过凶过猛，巨大的涨幅需要市场在未来一段时间内进行消化。（脉搏）

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