渣打银行报告：下半年热钱可能将“卷土重来”

　　渣打银行研究报告分析认为：

　　今年下半年热钱或将“卷土重来”

　　□本报记者 刘薇

　　曾是热钱首选目标地的中国，也许正遭遇着热钱的大规模撤离。新年伊始，渣打银行（中国）抛出的一份关于热钱的研究报告引起了业界广泛关注。

　　“不明原因”外汇流出明显

　　据渣打数据分析，2008年四季度，中国外汇储备新增约400亿美元，官方外汇储备总额达到1.95万亿美元，略少于此前该行预测的2万亿美元。但是，如果对投资组合估值变动进行调整后，四季度外汇流入总额仅有100亿美元。

　　“这意味着，根据我们的模型，四季度‘无法解释的’外汇流出达2400亿美元。”渣打（中国）首席经济学家王志浩称，这一数据是由外汇储备增加额减去各项国际收支统计数据（贸易盈余、FDI、投资收益等）计算得出，其中，尤以12月的资金外流规模最大。不过他也强调，这一数据很可能高估了外汇流出的规模，实际的流出规模很可能小于这一数据。“很多因素都可能使这一数字降低。”王志浩称，比如去年12月因法定存款准备金率降低，央行向商业银行返还750亿美元外汇流出额。此外，银行和企业大批结汇、央行将大笔海外投资收益转移至财政部等因素都会使不明原因外汇流出数据降低。

　　他还强调，尽管外汇流出总额没有数据显示得那么大，但不明原因的外汇资金（包括“热钱”）正从中国撤离的趋势是非常明显的，这将对2009年的外汇储备预测值产生影响。

　　几种情况或促热钱回流

　　热钱走了，是不是就不会再回来了？答案是否定的。

　　“某一天，热钱可能卷土重来。”王志浩表示，如果2009年出现诸如以下情况的任何一种，都有可能改变这种流出形势。这包括：美国、欧洲、英国和日本的利率降至接近0%的水平，并维持不变；美元在2009年下半年回归贬值之路；2009年下半年某一时点，美国房价有望开始止跌回稳，银行资产负债表恶化的状况开始到达底部，经济危机的结束开始依稀显现；美联储的一系列经济刺激措施为市场提供了大量流动性，一旦经济活动开始出现活跃迹象，联储局将开始动用对冲措施。当经济危机结束的迹象出现后，投资者的风险偏好将使其重新进入新兴市场；中国将是少数几个仍然持续增长的经济体之一，人民币仍将显得被低估，美元走弱甚至侵蚀掉近期人民币实质汇率的升值；中国的房地产市场从当前价位向下调整20%后，将重新吸引投资。

　　“这样的前景并非痴人说梦。如果情况果真如此，热钱将会如潮水般卷土重来。唯一能够保护中国免于未来受热钱狙击的办法，是今天大力增强人民币汇率机制的灵活性。”王志浩称。

　　中国社科院世经所张明博士也认为，2009年下半年，随着去杠杆化进程的结束，国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，在这一压力驱使下，短期国际资本的流向可能再度逆转，新兴市场国家或将出现更加汹涌的资本流入。