新股破发潮向创业板蔓延 引发对其发行制度反思

　　新股破发潮引市场反思发行制度

　　记者　张汉青　杨毅沉　报道

　　最近，新股破发潮带来了极大震撼力，不仅主板刷新了破发速度的新纪录，而且这轮冲击波开始从主板迅速向创业板蔓延。新股的接连破发，引发了市场对新股发行制度的深刻反思。

　　截至1月最后一个交易日，中国中冶、中国化学、中国西电等一批质地优良个股纷纷“破发”，中国建筑、中国重工等也濒临破发之虞。连开市不久的创业板也首开破发先河。

　　多位业内权威人士与专家均认为“破发”现象背后，是此次改革暴露出来的一大问题，即发行市盈率过高。

　　中信证券资本市场部孙毅建议说，可赋予主承销商一定程度的自主配售权，通过将不同的报价和购买意向同股票分配数量相联系，以促使投资者反馈自己真实的认购意向。例如，网下发行部分的20%，这部分股票配售给报价接近最终发行价格的机构。

　　中国人寿资产管理有限公司副总裁王军辉也表示，A股新股定价环节与股票分配环节存在脱节的情况，导致累计询价市场化定价的功能没有得到很好发挥。因此，他建议，在询价阶段，提高网下配售比例，特别是提高大型机构投资者的配售比例，发挥大型机构投资者的价格发现功能。

　　与高市盈率发行相并行的一大现象是，随着市场的日渐好转，新股发行中的超额募集资金现象愈发严重。数据显示，2009年A股市场共超额募集资金为699 .82亿元，中小板实际募集资金几乎是拟募集资金的2倍，创业板则接近3倍。很多上市公司超额募集资金规模巨大，资金利用效率让人产生质疑。

　　针对这一问题，王军辉建议，对于严重的超募情况，可以缩小发行股本，减少对资本市场的资金需求压力。

　　与此不同的是，部分券商则给出其它解释。广发证券总裁李建勇表示，在新股发行市场化定价机制下，资金超募是一种客观存在、正常的现象。“资金超募不等于圈钱，是市场化定价的结果。”

　　李建勇进一步建议，在适当的时候，应引入存量发行和储架发行。存量发行是成熟市场常用的新股发行方式，它的特点是从原有的股东股份中分割出一部分向社会公开发行。而储架发行是针对上市公司投资金额较大、时间跨度较长的项目，监管部门一次性审核其发行申请，然后由公司、承销商根据项目的实际需要，分次择机募集资金。

　　瑞银证券董事总经理赵驹也表示，国际资本市场存量发行方式值得借鉴，有助于缓解目前国内IPO超募较为严重的问题。赵驹认为，引入国际通行的存量发行方式，需要参考其可借鉴的方面，完善市场法规，并考虑通过试点的方式积累经验并逐步推广。

　　在发行制度的末端，退市制度的完善和变化也牵动着市场的神经。年初召开的2010年证券期货监管工作会议上要求，积极推进主板退市制度改革，建立健全创业板退市机制。

　　对此，武汉科技大学金融研究所所长董登新表示，当前A股市场垃圾股投机猖獗，严重扭曲了股价信号，扭曲了股市资源配置的功能。其原因就来自退市制度，现在的退市制度形同虚设。

　　董登新建议，增设净资产退市法则，就是净资产连续两年为负数的直接退市。同时，对接场外市场O T C，打通“死缓”通道。治理的目标就是让超级垃圾股更有尊严地退市，还原股价信号的真实性。

　　这方面，燕京华侨大学校长、经济学家华生则强调，新股发行体制改革的市场化方向必须坚持“坚决不能开历史的倒车”。