新华网北京7月13日电 题：新股未遭爆炒 发行制度改革效果初显

　　上海证券报记者周翀

　　10日，桂林三金、万马电缆同日挂牌上市，走完了“尝鲜”发行制度改革的整个过程。业内人士评价说，两只股票首日涨幅总体低于近年来中小板平均涨幅，网上中签率则明显高于改革前水平，发行制度改革的效果初步显现。

　　“鉴于两只股票都是小盘股，加上市场的流动性非常充裕，行情比较火暴，上市首日的涨幅总体较高，但仍在可以接受的范围之内。”招商证券股票销售交易部副总经理刘彤分析认为。对于股票上市后的表现，他指出“市场自然会有调整的方式和手段，不能通过这一两单就轻易对制度改革的效果下结论。发行制度改革的效果在下一步大盘股发行中会有更加明显的体现，这是改革的正常过程，不能一蹴而就”。

　　以收盘价计算，桂林三金首日涨幅81．87％，万马电缆首日涨幅125．48％。据中信证券统计，2000年到2008年9年间，A股主板首日收益率均值为117．69％，中小板则高达137．39％。瑞银证券的统计也显示，2004年到2007年，深圳市场A股IPO股票平均首日涨幅高达142％。

　　“相对历史数据而言，改革后新股上市首日涨幅有所收窄。以桂林三金为例，首日上涨八成，远远低于2007年、2008年8只医药类股票166％的首日收盘价平均涨幅。”刘彤说，“这与淡化窗口指导、定价市场化密不可分。”

　　业内有关人士也评价说，新股在二级市场挂牌上市后，无论一级市场定价如何，均要向二级市场估值靠拢。“二级市场就像大海，百川归流。从基本面看，股价有公司估值、价值判断的影响；从市场看，也有供求关系、市场情绪的影响。总之，只要认同二级市场价格是市场形成的，那么自然要接受二级市场的价格，这就是市场给出的价格。”

　　刘彤坦言，尽管市场对首日涨幅的评判多种多样，但招商证券在桂林三金的发行过程中，确实体会到了两大效果：定价的市场化和投资者意愿得到尊重。

　　更为引人注目的是，由H股回归的成渝高速的最终定价，也摆脱了之前“A股发行价不得高于H股二级市场价”的操作限制，成为首只A股定价不受H股市场价压制的股票。

　　刘彤认为，市场化定价首当其冲地加大了出价方的责任，在加大了买方责任与约束的基础上，买方出价成为发行定价的主要依据，经主承销商统一协调，参考发行人内在价值，平衡二级市场投资者利益，与发行人协商认可后，最终形成发行价格。

　　在尊重中小投资者参与意愿方面，改革的明显进步在于通过网上网下分开、单一账户、千分之一等制度的设计，有效提高了中小投资者的网上中签率。“网上基本都留给了中小投资者。作为小盘股，三金网上中签率为0．17％，高于去年平均中签率一倍有余，充分体现了改革效果。”

　　刘彤提醒说，由于大盘股发行采取初步询价与累计投标定价结合的定价方式，因此询价区间尤其是价格区间上限的确定，对于发行结果意义重大。他说，在资本市场全面恢复融资功能的过程中，随着网下询价机构逐渐成熟，对制度的理解逐步趋于深刻，改革的效果也将逐步释放。