股指期货期现套利机会频现

　　2010－4－19 105．65 3．22％

　　2010－5－4 89．7 2．97％

　　2010－5－5 90．22 2．97％

　　2010－5－6 88．86 3．01％

　　安信期货 武丹

　　沪深300股指期货上市14个交易日以来，期现套利机会极为丰富。IF1005合约在其中4个交易日出现了毛收益高于2.5%的套利机会，年化收益率可达120%；IF1006合约进入5月份以后连续3个交易日出现了毛收益在4%以上的套利机会，年化收益率高达140%。如果投资者适时把握在期货和现货两个市场进行套利交易的机会，取得50%以上的年化收益将易如反掌。

　　为了让大家更为直观地理解期现套利，下面以IF1005合约为例进行介绍。下表给出了IF1005-HS300之间毛收益在2.5%以上的期现套利机会。尤为值得关注的是，股指期货上市第一周便出现了3.22%的毛收益，这也是股指期货上市近三周以来进行期现套利的最高收益水平。整体而言，期现套利的毛收益较为丰厚，剔除交易成本（手续费、冲击成本等）因素的影响，单次期现套利的净收益可达2%，年化净收益率更是超过90%。

　　之所以出现这样高的期现套利机会，主要原因有以下几点：

　　首先，在流动性收紧和房贷政策紧缩背景下，股市大幅波动带动沪深300指数深幅下挫，但由于期货市场空头资金杀跌动能不足，股指期货各合约表现较为抗跌。造成股指期货和现货指数过分偏离，基差扩大，出现较多收益偏高的期现套利机会。

　　其次，股指期货市场参与资金有限。由于种种限制，目前机构投资者尤其是公募基金和券商还未参与到股指期货市场中来，这些投资者才是真正博取无风险套利收益的资金。目前市场上参与股指期货的主要是散户和私募基金，多数对股指期货市场乃至股指期货套利都较为陌生，即使发现机会也不会轻易进行套利操作。这也是期现套利机会出现后基差并没有马上回归的重要原因之一。

　　最后，国内程序化交易尚不成熟。随着世界股指期货市场的繁荣发展，程序化交易已经成为套利交易的必备条件之一。如果没有快捷的下单方式，期货市场和现货市场实现同时下单只能是奢望。由于国内这一技术条件还未成熟，期现套利的操作实施还面临一定问题，这也是造成国内市场套利机会“层出不穷”，却没有“稍纵即逝”的原因之一。

　　目前而言，期现套利机会较为丰富且持续时间较长，但是随着更多机构投资者的介入及程序化交易的普遍应用，期现套利机会将变得极为罕见，收益空间也会逐渐缩小。因此抓住当下套利机会才是正确选择。投资者可以通过构建沪深300指数模拟组合较好地实施期现套利。

　　从我国目前实际情况看，可以用指数基金、ETF基金或者股票现货组合模拟沪深300指数。其中ETF是一种追踪特定指数并在交易所上市的创新型基金，其构建方式基本采用被动式的指数化投资，和现货指数的走势高度相关，是模拟沪深300指数的良好替代品。

　　与普通指数基金相比，ETF具有以下优点：首先，ETF基金相对于指数基金具有交易成本较低、交易方便，交易效率较高等特点；其次，ETF采用完全被动的指数化投资策略，管理费用较低，操作透明度较高，可以较低成本投资于一揽子的指数成分股。资金量不大的中小投资者可以采用ETF组合的方式模拟沪深300指数，从而实现现货和期货两个市场的套利交易。