对金融机构调控能力在减弱 “负债”记录着央行的资金来源，“资产”则记录着这些资金的使用去向和配置格局，“资产=负债”表明央行获得的资金应全额在“资产”中使用和体现。如果说负债方反映着央行通过承担债务的方式来实施货币政策、影响商业银行等金融机构和金融市场的资金数量和流向，那么，资产方则反映着央行通过行使债权的方式来贯彻货币政策意图、调控商业银行等金融机构和金融市场的货币数量。显然，分析资产结构是分析央行贯彻货币政策能力的另一个主要方面。
从1999-2008的10年间央行资产结构状况可以看出：第一，资产总额快速增长。10年间央行的资产总额35349.8亿元增加到207095.99亿元，增长了485.85%。这在下述对比的各国和地区央行资产增长率中，是最高的。第二，“国外资产”快速增加。在央行资产结构中，“国外资产”的比重不仅占据第一位而且有着快速上升的趋势。1999-2008的10年间这一比例从40.9%直线上升到78.49%；在“国外资产”中，“外汇”所占比重长期居高不下，1999年为97.25%，2008年为92.05%；从具体数据来看，“外汇”从1999年的14061.4亿元急剧增加到2008年的149624.26亿元，增长了964.08%。第三，“对其他存款性公司债权”所占比重呈下行走势。1999年这一比例为43.49%，2008年降低到4.07%，这反映了通过再贷款等机制来调控商业银行等存贷款金融机构资金余缺的力度，在央行的货币政策中的地位已大大降低。第四，“对其他金融性公司债权”数额明显增加，但比重明显降低。从数额上说，央行“对其他金融性公司债权”从1999年的3833.1亿元增加到11852.66亿元，但它占总资产的比重却从10.84%下落到5.72%。这反映了央行对资产管理公司、信托公司等非存贷款金融机构的资金数量调控力度的减弱。第五，央行公开市场业务的资金额扩大，占总资产的比重有所提高。假定“对政府债权”和“其他资产”两项主要反映的是央行持有的国债数额和货币资产数额，那么，1999-2008的10年间“对政府债权”的数额从1582.8亿元快速升至16195.99亿元（增长了923.25%），与此同时，它占总资产的比重从4.48%上升至7.82%；“其他资产”的数额虽从2002年的5266.29亿元增加到2008年的8027.2亿元（增长了52.43%），但它占总资产的比重却从10.30%下降到3.87%。这两项科目的变化反映了10年间公开市场业务规模明显扩大，它在央行货币政策调控中的地位明显上升。就此可以说，与1999年之前相比，央行的调控方式已更多地从直接调控金融机构转向了通过金融市场的交易来间接调控金融机构资金数量。第六，在央行的资产结构中没有“货币资产”科目。虽然在实际运作中，央行必然拥有一定数额的货币资产，但在它的资产结构中看不出有多少货币资产以及货币资产的走势变化。由于在其他科目中不可能存有人民币货币资产，人民币货币资产只能寄存于“其他资产”名下，据此，从“其他资产”的数额和走势中可以大致判断，央行拥有的货币资产数额不大，它在总资产中的比重呈下落之势。
从美联储的资产结构中可以看出：第一，国外资产的数额变化不大，它占总资产的比重呈快速下落走势。美联储的国外资产主要由“黄金与外汇储备”和“SDR”两项构成，1952年的数额为233亿美元，到2008年底增加到379亿美元，56年间增长了62.66%；但同期占总资产的比重从45.24%降低到1.67%。这不仅反映了在布雷顿森林体系下美联储在维护美元中心地位的功能走弱趋势，也反映了美联储愈益将主要注意力集中于调控国内金融市场的总体趋势。第二，“财政货币”的数额明显增加。但在总资产中的比重则明显降低。从绝对额看，56年间“财政货币”的数额从46亿美元增加到387亿美元，增长了741.3%，但它占总资产的比重从8.93%降低到1.7%。就2007年7月以后的变化而言，虽然有着金融危机影响的成分，但在2007年6月“财政货币”占总资产的比重也已降低到4.26%，因此，2007年8月开始的次贷危机只是加速了这一比重降低的速度，没有改变这一比重降低的总趋势。第三，“对国内银行的贷款”数额长期基本不变，但发生次贷危机后急剧增加。在1952-2007年6月的55年间，美联储“对国内银行的贷款”大致上维持在1-3亿美元之间，但在2007年8月以后，随着次贷危机的爆发，美联储“对国内银行的贷款”顿时大幅增加，到2008年底这一数额达到了创历史记录的5440亿美元，是2007年6月2亿美元的2720倍。这既反映了美联储针对这场危机所实施货币政策的救援力度，也反映了这场危机影响美国商业银行的深刻程度。第四，公开市场业务规模巨大、占比相当高。“证券回购”和“信贷市场工具”是美联储公开市场业务所形成的主要资产，1952年的数额为225亿美元（占总资产比重为43.69%），到2008年底增加到10667亿美元（占总资产比重为46.98%），增长了464.09%。尤其是在2008年6月以后，在金融危机的背景下，这两项科目的数额猛然从6236亿美元增加到10667亿美元，增长率高达71.06%。这反映了金融危机过程中，美联储通过购买各类证券对金融机构的放款力度。将这两项与“对国内银行的贷款”相加可以看到，与2008年6月相比，9月至12月美联储通过直接的再贷款和间接的（购买证券等）放款总计向美国的金融机构放出了8129亿美元资金，由此推动了美联储总资产从9520亿美元快速扩展至22706亿美元。第五，美联储的主要资产集中于调控金融机构和金融市场的资金松紧方面。“对国内银行的贷款”、“证券回购”和“信贷市场工具”是美联储与金融机构发生金融交易的主要科目，美联储通过这些操作影响着金融机构和金融市场的资金松紧。2008年这些科目的资产数额达到了16107亿美元，增长了699.56%，它们占总资产比重也从44.08%上升到70.94%，成为美联储资产的主体部分。这反映了美联储对美国金融市场和金融机构的影响力。
从日本央行的资产结构中可以看出：第一，资产增长较慢。1998年日本央行的资产总额为912382亿日元，到2008年达到1227708亿日元，11年间增长了34.56%，不仅明显低于央行的资产增长率，也明显低于美联储的资产增长率。第二，1998-2008的11年间，“黄金”和“现金”的绝对额变化不大，二者大致维持在6000亿日元左右，它们占日本央行资产总额的比重0.66%下降到0.45%，可见，日本央行的资产增加不是通过黄金和现金的增加形成的。第三，持有的政府债权虽有所增加，但增长率不高。第四，“回购协议”呈现波浪式走势。第五，“贷款与贴现”增长快速，是引致总产增加的主要成因。第六，外汇占款增长快速，是导致资产增长的一个重要因素。这在一定程度上反映了日本经济长期贸易顺差的走势。
通过欧洲央行的资产结构反映分析可以看到：第一，欧洲央行的资产增长率较高。11年间，从1998年的6972亿欧元增加到2008年的20767亿欧元，增长了197.86%，快于日本央行，但明显慢于央行和美联储的资产增长率速度。第二，“黄金”的增长幅度较快，占比较高。1998-2008年间，欧洲央行持有的黄金数额从996亿欧元增加到2177亿欧元，增幅达到118.57%（增速低于资产增幅）；“黄金”占资产的比重从14.28%降低到10.48%，但与中、美、日相比，欧洲央行资产中“黄金”占比依然是最高的。这在一定程度上反映了欧洲央行并非为一个主权国家央行的运作特点。第三，“对非欧元区居民的外币债权”（相当于“外汇储备”）的数额变动较大，占资产的比重呈下落走势。第四，“对欧元区信贷机构的贷款”快速增长。这反映了欧洲央行在应对金融危机过程中对欧元区商业银行等金融机构的支持力度，同时，也反映了欧洲央行调控的重心所在。第五，“对欧元区居民发行的有价证券”呈逐步上行走势。这反映了，在应对金融危机过程中，欧洲央行通过大量买入有价证券等方式，化解商业银行等金融机构经营困难、维护金融市场运行秩序的努力。
对比上述各国和地区央行资产结构可以看出：第一，在实施货币政策调控中，各国和地区央行的重心不尽相同。美联储主要通过公开市场业务展开，日本央行和欧洲央行主要通过对商业银行等金融机构的再贷款来展开，因此，在它们资产结构中，这些方面所占资产数额较大、比重较高。与此不同，央行在这些方面明显弱于美、日、欧。就此而言，央行对商业银行等金融机构的调控能力远低于发达国家水平。第二，在对比期内，央行的资产涨幅最高，但它主要是由“外汇资产”引致的，因此，“外汇资产”成为央行资产中数额最大、比重最高的部分，且有着继续上行的趋势。与此对比，在美、日、欧德央行资产中，“外汇资产”所占比重大大低于央行，其中，美、欧还有着比重走低的趋势。这反映了央行对国内商业银行等金融机构和金融市场的调控能力明显减弱的趋势，由此，对央行的货币政策调控能力提出了一个严重的挑战性课题。第三，在应对金融危机过程中，美、日、欧央行的资产结构都有了不同程度的变化。其中，美联储以“对国内银行的贷款”和“信贷市场工具”的扩展为特点，日本央行以“回购协议”的扩展为特点，欧洲央行以“长期再贷款”和“对欧元区居民发行的有价证券”为特点，但央行的对策运作在资产结构的变化中没有明显反映。
在实施货币政策调控中，各国和地区央行的重心不尽相同。美联储主要通过公开市场业务展开，日本央行和欧洲央行主要通过对商业银行等金融机构的再贷款来展开，因此，在它们资产结构中，这些方面所占资产数额较大、比重较高。与此不同，央行在这些方面明显弱于美、日、欧。就此而言，央行对商业银行等金融机构的调控能力远低于发达国家水平。
来源：中国证券报
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